摘要：本文將價格粘性機(jī)制引入傳統(tǒng)的匯率傳遞研究框架，運(yùn)用面板門限模型研究了匯率變動對我國工業(yè)品出口價格的傳遞效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明，匯率變動對出口價格的傳遞在一般情況下是線性的，但是當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時，隨著匯率波動幅度不同，匯率傳遞呈現(xiàn)出明顯的門限效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：價格粘性；匯率傳遞；面板門限模型

中圖分類號：F83092 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收稿日期：2013-07-09

作者簡介：張欣（1984-），男，河北香河人，遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院國際商品交易分析與模擬重點(diǎn)實(shí)驗室教師，東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向：國際金融、農(nóng)村金融。

基金項目：國家社會科學(xué)基金重大項目“十二五”時期宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動態(tài)監(jiān)測分析研究，項目編號：10zd&010；遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院國際商品交易分析與模擬遼寧省教育廳重點(diǎn)實(shí)驗室課題，項目編號：2013LBGJSY002；遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院創(chuàng)新團(tuán)隊支持計劃項目，項目編號：2012XJTD001；遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院優(yōu)秀人才支持計劃項目，項目編號：2012XJYQ04。

匯率作為重要媒介和政策手段，能夠?qū)Πǔ隹趦r格在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響一國的出口競爭力、國際收支和內(nèi)外均衡，所以匯率傳遞問題一直是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)。自2005年7月21日我國匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣對其他主要貨幣呈現(xiàn)出明顯的升值走勢，匯率波動幅度也逐漸擴(kuò)大，這種變化對我國出口商品價格產(chǎn)生了重要影響，因此研究匯率變動對出口價格的傳遞效應(yīng)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

已有文獻(xiàn)對于匯率傳遞問題的研究，主要集中于匯率變動對總體物價水平的影響，較少涉及匯率變動對出口商品價格的傳遞問題，而且學(xué)界對于出口價格的匯率傳遞是否存在非線性關(guān)系尚存在爭議。本文運(yùn)用面板門限模型做了進(jìn)一步的研究，以期能夠?qū)Υ藛栴}進(jìn)行更為深入的解釋。

一、研究框架與假說

從理論上講，出口商調(diào)整價格的概率反映了定價行為，定價行為是否會發(fā)生改變則取決于邊際生產(chǎn)成本與菜單成本之間的關(guān)系：當(dāng)匯率波動較小時，進(jìn)口中間投入品價格變化也較小，邊際生產(chǎn)成本的變動小于菜單成本，此時出口商調(diào)整價格的動力不強(qiáng)，θ不會發(fā)生變化，匯率傳遞率不變；當(dāng)匯率變動較大時，邊際生產(chǎn)成本的大幅波動促使廠商必須變動出口價格以防止虧損，此時θ會提高，相應(yīng)地匯率傳遞率也會提高。部分實(shí)證研究的結(jié)果支持了上述理論：Devereux & Yetman（2002）的研究表明，匯率波動幅度越大，廠商調(diào)整價格的行為就越頻繁，而且匯率傳遞的水平會提高，因此匯率與價格之間存在非線性關(guān)系。Pollard & Coughlin（2003）運(yùn)用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)提供了更有力的經(jīng)驗證據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)大部分企業(yè)在匯率波動程度較高時調(diào)整價格的意愿更為強(qiáng)烈，因此匯率傳遞水平與匯率波動程度之間存在正相關(guān)性。

另一些學(xué)者則對此提出了質(zhì)疑，他們認(rèn)為盡管上述分析在理論上成立，但是現(xiàn)實(shí)中生產(chǎn)者的定價策略具有穩(wěn)定性，尤其是在短期，匯率波動幅度往往難以達(dá)到促使廠商改變定價行為的程度。Herzberg & Kapetanios（2003）從進(jìn)口國的角度，運(yùn)用引入競爭者價格的依市定價（PTM）模型研究了匯率變動對英國進(jìn)口商品價格的影響，發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在非線性關(guān)系。Campa & Goldberg（2005）針對25個OECD國家的實(shí)證分析也表明，只有個別商品的匯率傳遞水平隨著匯率波動的劇烈而提高，匯率波動程度對出口商定價行為的影響并不顯著。

國內(nèi)學(xué)者從細(xì)分商品層面對我國出口商品價格的匯率傳遞效應(yīng)進(jìn)行了大量的研究（畢玉江， 朱鐘棣，2007；馬紅霞， 張朋，2008），但基本都是在線性模型的框架下研究匯率傳遞的不完全性。近年來，部分學(xué)者開始在非線性框架下研究匯率波動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，例如封福育（2010）基于我國季度出口數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，不同的波動幅度下匯率變動對出口貿(mào)易額的影響呈不對稱特征；姜昱等（2011）針對我國17個主要貿(mào)易伙伴年度數(shù)據(jù)的研究也表明，匯率變動對進(jìn)出口貿(mào)易量的影響是非線性的；周陽（2011）研究了匯率變動對我國整體物價水平的影響，發(fā)現(xiàn)不同樣本區(qū)間內(nèi)匯率的傳遞效應(yīng)存在差異，當(dāng)人民幣匯率波動劇烈時，匯率變動對物價水平的影響更加顯著。這些成果在某種程度上間接證明了定價行為確實(shí)受匯率波動程度的影響，但是匯率變動與出口價格之間是否存在非線性關(guān)系尚缺乏直接的經(jīng)驗證據(jù)。

（三）實(shí)證結(jié)果

本文分別采用混合數(shù)據(jù)模型（OLS）、面板固定效應(yīng)模型（FE）和面板門限模型（Threshold）三種模型設(shè)定方式，估計結(jié)果如表2所示。固定效應(yīng)和門限效應(yīng)模型的個體效應(yīng)檢驗結(jié)果均在1%的顯著性水平下拒絕了不存在個體效應(yīng)的原假設(shè)，因此混合數(shù)據(jù)模型并不適用。固定效應(yīng)和門限效應(yīng)模型的估計結(jié)果相差無幾：生產(chǎn)成本（ppi）和世界市場同類商品價格（imprice）的上升，能夠顯著提高出口商品的價格；行業(yè)技術(shù)水平（tech）和企業(yè)規(guī)模（size）對出口價格不存在顯著的影響，這可能是由于我國出口產(chǎn)品技術(shù)水平普遍偏低，出口企業(yè)以中小型企業(yè)為主，對市場的控制力有限，因此難以對出口價格形成支撐；世界市場需求水平（demand）對出口價格的影響顯著為負(fù)，這顯然與直覺不符，原因可能在于我國向發(fā)達(dá)國家出口的商品大部分屬于滿足基本生活需要的“吉芬商品”，這些商品在危機(jī)時期因其價格低廉而被更多消費(fèi)者青睞的商品，但是在經(jīng)濟(jì)繁榮時期卻容易被其他價格更高、效用更大的商品取代。

本文的重點(diǎn)在于分析名義有效匯率（neer）對于出口價格的影響。面板門限模型的估計結(jié)果顯示當(dāng)匯率波動率（volatility）超過025%時，匯率變動對于出口價格的影響程度會提高，彈性系數(shù)從0.815上升為0823，這說明匯率波動的幅度確實(shí)能在一定程度上影響匯率傳遞水平。但是直觀上看這種影響的幅度比較有限，門限效應(yīng)自抽樣檢驗結(jié)果也顯示，即使在10%的顯著性水平下也無法拒絕不存在門限效應(yīng)的原假設(shè)。因此在整體樣本區(qū)間內(nèi)，匯率波動幅度對于出口價格匯率傳遞率的影響在統(tǒng)計上并不顯著，可以認(rèn)為匯率變動與出口商品價格之間是線性關(guān)系，假說H0得到了證實(shí)。

（四）穩(wěn)健性檢驗

盡管上述針對整體樣本的分析表明出口商的定價行為具有穩(wěn)定性，但是在不同的時間區(qū)間內(nèi)，出口商的定價策略可能并不一致?？紤]到在樣本區(qū)間內(nèi)發(fā)生了世界性金融危機(jī)，這一特殊的經(jīng)濟(jì)事件可能對出口商的定價行為造成重要影響，因此有必要對時間區(qū)間進(jìn)行劃分，研究不同時間段的匯率傳遞效應(yīng)。具體的研究方法與整體樣本相同，模型的估計結(jié)果也無太大出入。由于本文的重點(diǎn)在于研究匯率傳遞是否存在門限效應(yīng)，因此僅列示了門限效應(yīng)的自抽樣檢驗結(jié)果，如表3所示。結(jié)果表明，在金融危機(jī)發(fā)生前（2005-2006年）和后金融危機(jī)時期（2010-2011年）匯率傳遞的門限效應(yīng)均是不顯著的，但是在金融危機(jī)期間（2007-2009年），檢驗結(jié)果卻在1%顯著性水平下拒絕了不存在門限效應(yīng)的原假設(shè)，即匯率傳遞存在明顯的門限效應(yīng)。這說明（1）出口商定價行為的穩(wěn)定性是相對的，在金融危機(jī)期間，由于擔(dān)憂外部經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，出口商對于匯率的大幅波動可能更為敏感；（2）我國在金融危機(jī)時期采取釘住美元的匯率政策具有合理性。

三、結(jié)論

本文在傳統(tǒng)的匯率傳遞模型中引入價格粘性機(jī)制，運(yùn)用面板門限模型，研究了匯率變動對我國工業(yè)品出口價格的傳遞效應(yīng)，得出了以下結(jié)論：在正常情況下，出口商調(diào)整價格的行為具有穩(wěn)定性，匯率波動幅度能夠在一定程度上影響匯率傳遞水平，但影響并不顯著，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是線性的。然而，在世界性金融危機(jī)發(fā)生期間，匯率傳遞率因匯率波動幅度的不同呈現(xiàn)出明顯的門限效應(yīng)，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是非線性的。本文的研究結(jié)論在一定程度上揭示了已有研究成果之所以存在爭議，很可能是由于樣本區(qū)間的選擇不同所致。在今后的研究中，我們應(yīng)該更多地關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對于出口商定價行為的影響。

基于上述研究結(jié)果，本文認(rèn)為，盡管我國匯改的目標(biāo)是形成更具彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，但是對于擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間應(yīng)保持審慎的態(tài)度，尤其在當(dāng)前外需依舊低迷，出口貿(mào)易形勢仍不明朗的情況下，應(yīng)避免因匯率劇烈波動對出口企業(yè)造成沖擊。我國的外匯管理部門在確定匯率浮動區(qū)間時，應(yīng)考慮不同外部環(huán)境下匯率波動對于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為的影響，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。出口企業(yè)也應(yīng)審時度勢，綜合運(yùn)用多種手段，積極應(yīng)對匯率匯率波動帶來的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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[7] 畢玉江， 朱鐘棣.人民幣匯率變動對中國商品出口價格的傳遞效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì)， 2007（5）：3-15.

[8] 馬紅霞， 張朋.人民幣匯率變動對中歐出口價格的傳遞效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究， 2008（7）：32-37.

[9] 姜昱， 邢曙光， 楊勝剛.匯率波動對我國進(jìn)出口影響的門限效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究， 2011（7）： 36-42.

[10]周陽. 人民幣匯率變動對我國物價水平的傳遞效應(yīng)[J].商業(yè)研究， 2011（8）：171-175.

[11]Hansen B E. Threshold effects in non-dynamic panels： Estimation， testing， and inference[J].Journal of econometrics，1999（2）：345-368.

[12]Cerra V， Saxena S C. An empirical analysis of Chinas export behavior[M].International Monetary Fund， 2002.

[13]李秀芳， 施炳展. 出口企業(yè)競爭強(qiáng)度是中國出口低價格的主要因素嗎？[J].世界經(jīng)濟(jì)研究， 2012（2）：39-44.

Abstract：By introducing the price stickiness mechanism into traditional exchange rate research framework， the paper used the panel threshold model to analyze the effect of exchange rate pass-through on China′s industrial exports price. Empirical research results showed that the pass-through effect was linear under normal circumstances，but when the external economic environment deteriorated， exchange rate pass-through effect varied with the different exchange rate fluctuations， which showed a significant threshold effect.

Key words：price stickiness；exchange rate pass-through；panel threshold model

（責(zé)任編輯：張曦）

（四）穩(wěn)健性檢驗

盡管上述針對整體樣本的分析表明出口商的定價行為具有穩(wěn)定性，但是在不同的時間區(qū)間內(nèi)，出口商的定價策略可能并不一致?？紤]到在樣本區(qū)間內(nèi)發(fā)生了世界性金融危機(jī)，這一特殊的經(jīng)濟(jì)事件可能對出口商的定價行為造成重要影響，因此有必要對時間區(qū)間進(jìn)行劃分，研究不同時間段的匯率傳遞效應(yīng)。具體的研究方法與整體樣本相同，模型的估計結(jié)果也無太大出入。由于本文的重點(diǎn)在于研究匯率傳遞是否存在門限效應(yīng)，因此僅列示了門限效應(yīng)的自抽樣檢驗結(jié)果，如表3所示。結(jié)果表明，在金融危機(jī)發(fā)生前（2005-2006年）和后金融危機(jī)時期（2010-2011年）匯率傳遞的門限效應(yīng)均是不顯著的，但是在金融危機(jī)期間（2007-2009年），檢驗結(jié)果卻在1%顯著性水平下拒絕了不存在門限效應(yīng)的原假設(shè)，即匯率傳遞存在明顯的門限效應(yīng)。這說明（1）出口商定價行為的穩(wěn)定性是相對的，在金融危機(jī)期間，由于擔(dān)憂外部經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，出口商對于匯率的大幅波動可能更為敏感；（2）我國在金融危機(jī)時期采取釘住美元的匯率政策具有合理性。

三、結(jié)論

本文在傳統(tǒng)的匯率傳遞模型中引入價格粘性機(jī)制，運(yùn)用面板門限模型，研究了匯率變動對我國工業(yè)品出口價格的傳遞效應(yīng)，得出了以下結(jié)論：在正常情況下，出口商調(diào)整價格的行為具有穩(wěn)定性，匯率波動幅度能夠在一定程度上影響匯率傳遞水平，但影響并不顯著，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是線性的。然而，在世界性金融危機(jī)發(fā)生期間，匯率傳遞率因匯率波動幅度的不同呈現(xiàn)出明顯的門限效應(yīng)，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是非線性的。本文的研究結(jié)論在一定程度上揭示了已有研究成果之所以存在爭議，很可能是由于樣本區(qū)間的選擇不同所致。在今后的研究中，我們應(yīng)該更多地關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對于出口商定價行為的影響。

基于上述研究結(jié)果，本文認(rèn)為，盡管我國匯改的目標(biāo)是形成更具彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，但是對于擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間應(yīng)保持審慎的態(tài)度，尤其在當(dāng)前外需依舊低迷，出口貿(mào)易形勢仍不明朗的情況下，應(yīng)避免因匯率劇烈波動對出口企業(yè)造成沖擊。我國的外匯管理部門在確定匯率浮動區(qū)間時，應(yīng)考慮不同外部環(huán)境下匯率波動對于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為的影響，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。出口企業(yè)也應(yīng)審時度勢，綜合運(yùn)用多種手段，積極應(yīng)對匯率匯率波動帶來的風(fēng)險。

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[9] 姜昱， 邢曙光， 楊勝剛.匯率波動對我國進(jìn)出口影響的門限效應(yīng)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究， 2011（7）： 36-42.

[10]周陽. 人民幣匯率變動對我國物價水平的傳遞效應(yīng)[J].商業(yè)研究， 2011（8）：171-175.

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[12]Cerra V， Saxena S C. An empirical analysis of Chinas export behavior[M].International Monetary Fund， 2002.

[13]李秀芳， 施炳展. 出口企業(yè)競爭強(qiáng)度是中國出口低價格的主要因素嗎？[J].世界經(jīng)濟(jì)研究， 2012（2）：39-44.

Abstract：By introducing the price stickiness mechanism into traditional exchange rate research framework， the paper used the panel threshold model to analyze the effect of exchange rate pass-through on China′s industrial exports price. Empirical research results showed that the pass-through effect was linear under normal circumstances，but when the external economic environment deteriorated， exchange rate pass-through effect varied with the different exchange rate fluctuations， which showed a significant threshold effect.

Key words：price stickiness；exchange rate pass-through；panel threshold model

（責(zé)任編輯：張曦）

（四）穩(wěn)健性檢驗

盡管上述針對整體樣本的分析表明出口商的定價行為具有穩(wěn)定性，但是在不同的時間區(qū)間內(nèi)，出口商的定價策略可能并不一致。考慮到在樣本區(qū)間內(nèi)發(fā)生了世界性金融危機(jī)，這一特殊的經(jīng)濟(jì)事件可能對出口商的定價行為造成重要影響，因此有必要對時間區(qū)間進(jìn)行劃分，研究不同時間段的匯率傳遞效應(yīng)。具體的研究方法與整體樣本相同，模型的估計結(jié)果也無太大出入。由于本文的重點(diǎn)在于研究匯率傳遞是否存在門限效應(yīng)，因此僅列示了門限效應(yīng)的自抽樣檢驗結(jié)果，如表3所示。結(jié)果表明，在金融危機(jī)發(fā)生前（2005-2006年）和后金融危機(jī)時期（2010-2011年）匯率傳遞的門限效應(yīng)均是不顯著的，但是在金融危機(jī)期間（2007-2009年），檢驗結(jié)果卻在1%顯著性水平下拒絕了不存在門限效應(yīng)的原假設(shè)，即匯率傳遞存在明顯的門限效應(yīng)。這說明（1）出口商定價行為的穩(wěn)定性是相對的，在金融危機(jī)期間，由于擔(dān)憂外部經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，出口商對于匯率的大幅波動可能更為敏感；（2）我國在金融危機(jī)時期采取釘住美元的匯率政策具有合理性。

三、結(jié)論

本文在傳統(tǒng)的匯率傳遞模型中引入價格粘性機(jī)制，運(yùn)用面板門限模型，研究了匯率變動對我國工業(yè)品出口價格的傳遞效應(yīng)，得出了以下結(jié)論：在正常情況下，出口商調(diào)整價格的行為具有穩(wěn)定性，匯率波動幅度能夠在一定程度上影響匯率傳遞水平，但影響并不顯著，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是線性的。然而，在世界性金融危機(jī)發(fā)生期間，匯率傳遞率因匯率波動幅度的不同呈現(xiàn)出明顯的門限效應(yīng)，此時匯率變動對于出口價格的傳遞是非線性的。本文的研究結(jié)論在一定程度上揭示了已有研究成果之所以存在爭議，很可能是由于樣本區(qū)間的選擇不同所致。在今后的研究中，我們應(yīng)該更多地關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對于出口商定價行為的影響。

基于上述研究結(jié)果，本文認(rèn)為，盡管我國匯改的目標(biāo)是形成更具彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，但是對于擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間應(yīng)保持審慎的態(tài)度，尤其在當(dāng)前外需依舊低迷，出口貿(mào)易形勢仍不明朗的情況下，應(yīng)避免因匯率劇烈波動對出口企業(yè)造成沖擊。我國的外匯管理部門在確定匯率浮動區(qū)間時，應(yīng)考慮不同外部環(huán)境下匯率波動對于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為的影響，確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。出口企業(yè)也應(yīng)審時度勢，綜合運(yùn)用多種手段，積極應(yīng)對匯率匯率波動帶來的風(fēng)險。

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Abstract：By introducing the price stickiness mechanism into traditional exchange rate research framework， the paper used the panel threshold model to analyze the effect of exchange rate pass-through on China′s industrial exports price. Empirical research results showed that the pass-through effect was linear under normal circumstances，but when the external economic environment deteriorated， exchange rate pass-through effect varied with the different exchange rate fluctuations， which showed a significant threshold effect.

Key words：price stickiness；exchange rate pass-through；panel threshold model

（責(zé)任編輯：張曦）