田磊

在IPO的游戲中，總有一些企業(yè)利用行業(yè)景氣高點時候的高盈利對應(yīng)高估值進(jìn)行融資，但此后隨著行業(yè)拐點到來，而陷入困境。參與認(rèn)購的投資者則被牢牢地套在高點。即將登陸A股市場的擬上市公司北京三聯(lián)虹普新合纖技術(shù)服務(wù)股份有限公司（以下簡稱“三聯(lián)虹普”）正是這樣的一家公司。

作為從事錦綸工程技術(shù)服務(wù)的上市公司，三聯(lián)虹普即將面對的是錦綸行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的困局。未來數(shù)年，三聯(lián)虹普的投資者或?qū)⒄媲懈惺艿健按酵鳊X寒”傷痛。

錦綸行業(yè)產(chǎn)能陷入過剩困局

資料顯示，三聯(lián)虹普主要服務(wù)對象是錦綸切片及錦綸纖維生產(chǎn)廠家，主要為客戶提供從己內(nèi)酰胺到切片、從切片到錦綸生產(chǎn)相關(guān)的一系列專業(yè)工程技術(shù)服務(wù)及生產(chǎn)線設(shè)備集成服務(wù)。

在過去的三年間，受益錦綸行業(yè)的高景氣，公司盈利也出現(xiàn)了高速增長，規(guī)模也隨之壯大。然而，2012年以來，錦綸行業(yè)逐步面臨著產(chǎn)能過剩的局面，這種局面在2013年下半年進(jìn)一步加劇。有分析人士指出，己內(nèi)酰胺作為錦綸生產(chǎn)的原料，不斷有新建裝置投產(chǎn)，新建產(chǎn)能增速短期內(nèi)遠(yuǎn)大于下游需求增速，預(yù)計未來一到兩年內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈方面利潤持續(xù)降低。與此同時，產(chǎn)能過剩，下游尼龍市場低迷，錦綸紡絲企業(yè)資金緊張，庫存壓力偏大，內(nèi)需不足。另外受匯率和全球經(jīng)濟(jì)下滑的影響，導(dǎo)致出口也有減少，這一系列的原因使得錦綸市場雪上加霜。

三聯(lián)虹普主要服務(wù)于錦綸企業(yè)，一旦未來錦綸企業(yè)盈利水平出現(xiàn)持續(xù)大幅下滑，公司勢必面臨客戶固定資產(chǎn)投資速度放緩、在建錦綸工程項目款項支付滯后、客戶延遲或者取消投資計劃等情況；甚至造成公司面臨新簽訂單規(guī)模下降，已簽署合同無法正常履行，盈利水平降低和款項回收無法保障等風(fēng)險。

“傍大款”風(fēng)險一觸即發(fā)

按照公司的表述“排名前十名的錦綸民用長絲生產(chǎn)企業(yè)中，發(fā)行人為其中七家提供過工程技術(shù)服務(wù)”，而在近三年前五大客戶的數(shù)據(jù)中，記者也發(fā)現(xiàn)了上述一些企業(yè)的身影，那么這些三聯(lián)虹普的“衣食父母”真的可以讓三聯(lián)虹普從此高枕無憂嗎？

在上述十家企業(yè)中，4家為上市公司，而根據(jù)這些上市公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)被三聯(lián)虹普所依托的“大款”們經(jīng)營數(shù)據(jù)不容樂觀。長樂力恒2011年、2012年凈利潤分別同比下滑47.86%、68.66%，而華鼎錦綸在12年經(jīng)歷了凈利潤的大幅下滑44.39%后，2013年僅僅同比增長8.11%，今年一季度的數(shù)據(jù)仍難改頹勢，再度大幅下滑151.07%，另外一家上市公司華潤錦綸面臨同樣的狀況，數(shù)據(jù)顯示2013年這家公司扣非后凈利潤同比下滑104.4%，今年一季度甚至一度出現(xiàn)同比下滑207.17%的狀況，可見錦綸行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險。正所謂“唇亡齒寒”，試問“寄主”已然出現(xiàn)困境，三聯(lián)虹普又如何獨善其身？“傍大款”引發(fā)的風(fēng)險或?qū)⒁挥|即發(fā)。

疑為大客戶利益輸送

令人生疑的是，在獲得大客戶的青睞同時，三聯(lián)虹普也在給予大客戶豐富的“回報”，記者注意到，此次募投項目中工程開發(fā)中心項目以及長樂運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)項目公司都將采用租賃場地的方式進(jìn)行，其中工程實驗室部分以及長樂運(yùn)營中心的建設(shè)場地均設(shè)在長樂，但是同一地界的租房價格卻天壤之別。

工程開發(fā)中心的建設(shè)，公司表示與大客戶力恒錦綸簽訂《房地產(chǎn)租賃協(xié)議》，租賃力恒錦綸名下廠房，座落地址：長樂市江田鎮(zhèn)漳流村，租賃面積：3000 平方米，租金為50000元/月，而長樂運(yùn)營中心租用長樂華達(dá)針紡有限公司位于長樂市漳港街道仙歧村的場地，1500平米的面積月租金卻僅僅16700元/月，兩相對比差距一目了然。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為三聯(lián)虹普與力恒錦綸二者若不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則有利益輸送或商業(yè)賄賂之嫌。

“不差錢” 籌資買高檔辦公用房

值得注意的是，雖然對影響公司未來發(fā)展的工程建設(shè)公司均采用租房的形式，但是三聯(lián)虹普對于辦公場所的置辦卻毫無手軟，本次募投項目中公司預(yù)計使用1.09億元資金用于在北京購置用房，對此公司解釋為“一方面滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展及新員工增加對辦公場地的需求；另一方面，改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及提升公司形象”。

招股書顯示， 2013年度公司與北京綠地京華置業(yè)有限公司簽署關(guān)于購買位于北京市朝陽區(qū)大望京3 號地綠地中心4 號樓第 24、25層的《綠地中心定向開發(fā)協(xié)議書》，合同總價款18184.32萬元，截至報告期末，公司已預(yù)付7273.73 萬元，剩余價款則擬用本次募集資金購置。這也意味著，三聯(lián)虹普此次募集資金中的1.09億元將用于購買上述辦公用地，是此次IPO募投項目中占用資金最多的一項。

這不禁讓投資者感嘆公司的“財大氣粗”“不差錢”。事實上，公司不僅耗費(fèi)巨資購買辦公房用于形象工程，還曾大手筆在蘇州購置多套商品房，招股說明書顯示，2013年度蘇州敏喆曾在蘇州高價購買25處房產(chǎn)作為其員工宿舍，涉及金額2315.05萬元，換言之，2013年三聯(lián)虹普僅僅購房款一項已合計高達(dá)9672.07 萬元。

擬上市公司募集巨資用來打造形象工程，此舉是否有欠妥當(dāng)？相信市場會給出答案。

最后不得不提的是作為一家擬上市公司，在面對行業(yè)可能出現(xiàn)的拐點與困境，利用當(dāng)前良好的業(yè)績?nèi)谫Y上市，讓股民分擔(dān)風(fēng)險固然是一種理性的選擇。但作為理性的投資者而言，應(yīng)當(dāng)深知“覆巢之下無完卵”的道理，盡量選擇規(guī)避，否則，在潮水退去之時，將不得不面對裸泳的尷尬。