牛麗賢+付水興

礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場作為礦產(chǎn)資源勘查資金融通的重要平臺在加拿大已經(jīng)有上百年的歷史，對于加拿大乃至全球礦業(yè)的發(fā)展起到了舉足輕重的作用。據(jù)多倫多證券交易所（以下簡稱“多交所”）公開披露信息顯示，截止2014年1月底，多交所上市初級勘探公司1546家（包含油氣類），占多交所創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量的72.5%。相較之下，中國作為礦產(chǎn)資源第一生產(chǎn)和消費(fèi)大國，在礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的發(fā)展上顯然已嚴(yán)重滯后。一方面，我國對礦產(chǎn)資源剛性需求在未來十五至二十年還將保持持續(xù)上升態(tài)勢；另一方面，地質(zhì)勘查業(yè)又面臨國家對地質(zhì)勘查項目投入回歸公益、地勘單位企業(yè)化改革的挑戰(zhàn)。如果沒有一個行之有效的礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場作為支撐，很難吸引到商業(yè)性礦產(chǎn)勘查投資，地勘單位企業(yè)化改革后的生存和發(fā)展也會面臨困境，進(jìn)而導(dǎo)致礦產(chǎn)資源勘查的進(jìn)程放緩甚至停滯，最終影響到礦產(chǎn)資源的供給。因此，礦業(yè)風(fēng)險勘查市場的建立是當(dāng)前亟待破解的難題，而對礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的建立條件的研究有助于推動我國風(fēng)險勘查資本市場的建設(shè)進(jìn)程。

通過對加拿大礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的研究，本文認(rèn)為礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的建立不可或缺的條件包括以下幾個方面：

一、具有相對豐富的礦產(chǎn)資源和發(fā)達(dá)的礦業(yè)

本身擁有較為豐富的礦產(chǎn)資源和發(fā)達(dá)的礦業(yè)，是礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場形成的重要基礎(chǔ)。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局公布的數(shù)據(jù)，加拿大境內(nèi)有近300種金屬和非金屬礦產(chǎn)，其中約有60余種具有商業(yè)開采價值；多種礦產(chǎn)的儲量位于世界前列，其中鉀鹽、銫的儲量居世界第一；鈮的儲量居世界第二位；泥煤、碲的儲量居世界第三位；釷、鉬、鎢、鉑族金屬、鉍的儲量居世界第四位；硫酸鈉的儲量居世界第五位；鎳、鋰的儲量居世界第六位；鈷、錸的儲量居世界第七位；鋅、鈦鐵礦的儲量居世界第八位；銀、鎘的儲量居世界第九位；石油、鉛的儲量居世界第十一位；鐵礦石、銅的儲量居世界第十二位。礦業(yè)不僅是加拿大的主要產(chǎn)業(yè)，而且在全球礦業(yè)市場中占有重要地位，是全球最重要的礦產(chǎn)資源出口國之一，是全球初級勘探公司的核心，是全球重要的礦業(yè)融資中心，是推動全球礦業(yè)發(fā)展的重要力量。

二、政府對礦業(yè)發(fā)展和礦業(yè)投資持鼓勵和支持態(tài)度

政府的態(tài)度，會直接影響到礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的有效運(yùn)行。以加拿大為例，為了鼓勵礦業(yè)發(fā)展和礦業(yè)投資活動，政府采取了多項稅收優(yōu)惠政策。首先，礦業(yè)運(yùn)營企業(yè)名義稅率大約在31%—46%之間。其中，聯(lián)邦稅率2012年7月1日后下降至15%，省和地方稅率為10%—16%，其余為礦業(yè)稅的稅率3%—12%。2007年以后礦業(yè)稅可以在各類所得稅稅基中全額抵扣，因而礦業(yè)企業(yè)的實(shí)際稅率要比名義稅率低不少。其次，大多數(shù)資本投資在各類所得稅和地方礦業(yè)稅中可以抵扣。值得一提的是，加拿大獨(dú)特的可抵稅流轉(zhuǎn)股票（FTS）機(jī)制允許礦業(yè)公司為其在加拿大的礦業(yè)勘探和開發(fā)獲得融資，F(xiàn)TS投資者投資于流轉(zhuǎn)股票的資金可全額免稅。這些做法，不僅對礦業(yè)公司減負(fù)，并且極大地調(diào)動了全民對礦業(yè)勘探開發(fā)投資的熱情，是礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場得以存續(xù)的重要保障。

三、具備符合市場化運(yùn)作的礦業(yè)權(quán)管理體系

從本質(zhì)上講，礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的投資對象是各種形式的資源勘探開發(fā)權(quán)利。因此，如果礦業(yè)權(quán)的流轉(zhuǎn)非市場化，就不可能有礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場的存在。

加拿大礦業(yè)權(quán)管理簡單而透明，礦業(yè)權(quán)可以按照市場規(guī)則自由流轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)在三個方面：第一，在探礦權(quán)和采礦權(quán)的銜接上，很少阻礙，順暢便利。探礦權(quán)過渡到采礦權(quán)也只需要辦理簡單的登記手續(xù)；第二，礦業(yè)權(quán)的轉(zhuǎn)讓和抵押更加簡單，在這里僅被看作是一種商業(yè)行為，多數(shù)省份通常不需要政府管理部門批準(zhǔn)，只要求轉(zhuǎn)讓者到登記部門進(jìn)行變更登記即可；第三，對采礦權(quán)人的采礦投資能力沒有明確要求。在加拿大，取得采礦權(quán)與投資人是否有能力進(jìn)行開采關(guān)系不大。而在實(shí)際操作中，大型的礦業(yè)公司往往不直接進(jìn)行風(fēng)險勘探，而向風(fēng)險勘探者購買采礦權(quán)。

四、擁有與礦業(yè)風(fēng)險勘查投融資活動相適應(yīng)的交易規(guī)則

礦產(chǎn)資源勘探是一個專業(yè)性強(qiáng)，需要持續(xù)資金投入，而且在不發(fā)生礦權(quán)轉(zhuǎn)讓或進(jìn)入開發(fā)前無法產(chǎn)生現(xiàn)金回報的漫長過程。為了讓投資者放心地進(jìn)入這一“神秘的投資領(lǐng)域”，切實(shí)防范勘探融資過程中的各種不誠信行為，維護(hù)正常的市場秩序，需要有相應(yīng)的規(guī)則體系。核心的交易規(guī)則包括：一是特殊的市場準(zhǔn)入條件。多交所對初級勘探公司的上市要求做了特別規(guī)定，比如沒有對盈利能力的要求，對資產(chǎn)的要求也僅規(guī)定能足夠支持其在第一個財年內(nèi)的預(yù)算范圍內(nèi)正常運(yùn)營支出。二是嚴(yán)格的信息披露要求。鑒于初級勘探公司運(yùn)營的高風(fēng)險性，加拿大制定專門針對礦業(yè)項目的信息披露規(guī)范，即《加拿大國家礦業(yè)項目信息披露規(guī)范》（簡稱43-101規(guī)范）。這些規(guī)范納入證券交易所上市規(guī)則，并且會根據(jù)實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)的問題，不斷進(jìn)行版本更新。三是第三方獨(dú)立擔(dān)保制度。在加拿大上市監(jiān)管方，僅就上市過程的形式問題進(jìn)行審查，而所有實(shí)質(zhì)性問題都留給專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士。所有的技術(shù)報告都必須有獨(dú)立資格人士驗(yàn)證；所有的法律、財務(wù)問題都必須有律師、審計師、會計師的把關(guān) 。這些專業(yè)人士要對其簽署的文件終身負(fù)責(zé)。四是相對靈活的退市制度。在美國、加拿大、澳大利亞，上市公司“有進(jìn)有退”是一種正常、常規(guī)的現(xiàn)象。退市制度，有利于凈化市場環(huán)境，抑制績差股、“殼資源”炒作，理順股票價格體系，真正發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，同時也給投資者一顆“定心丸”。五是特殊的定價機(jī)制。由于風(fēng)險勘查資本的融資主體初級勘探公司沒有盈利，核心資產(chǎn)是勘探項目，無法用一般的評估標(biāo)準(zhǔn)對其進(jìn)行估值。因此，需要有一套專門針對初級勘探公司和勘探項目的評價和估值標(biāo)準(zhǔn)。六是做市商制度?！白鍪猩讨贫取笔且环N促進(jìn)證券市場流通性的重要手段，是全球創(chuàng)業(yè)板市場普遍采用的一種競價交易制度。這種制度安排，對于風(fēng)險勘查資本市場是不可或缺的。風(fēng)險勘查資本市場上市的公司一般規(guī)模比較小，風(fēng)險高，投資者和證券公司參與的積極性會受到較大影響。特別是在市場低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，就可以隨時應(yīng)付任何買賣，活躍市場。買賣雙方不必等到對方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，做市商保證了市場進(jìn)行不間斷的交易活動，即使市場處于低谷也是一樣。

五、足夠的礦業(yè)投資資本來源

“礦業(yè)資本”是風(fēng)險勘查資本市場的血液，是確保市場存在和有效運(yùn)行的基礎(chǔ)條件。如果沒有充足的資本源源不斷地向市場輸血，這個市場就難以維系。一方面，多交所因毗鄰美國，可以實(shí)現(xiàn)美國資本市場的資金自由進(jìn)入，另一方面，由于加拿大獨(dú)特的可抵稅流轉(zhuǎn)股票（FTS）機(jī)制，吸引了眾多機(jī)構(gòu)和個人投資者進(jìn)入礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場，從而保證了市場的資本供給。

綜上所述，中國具有豐富的礦產(chǎn)資源和相對發(fā)達(dá)的礦業(yè)，也有充足的資金供給。因此，我國具備了構(gòu)建風(fēng)險勘查資本市場的基本條件，相信只要各方共同努力，在不久的將來有可能建成符合中國國情、具有中國特色的礦業(yè)風(fēng)險勘查資本市場

〔本文系中國地質(zhì)調(diào)查局地質(zhì)調(diào)查工作項目“我國主要有色金屬找礦成果評價與區(qū)劃”（任務(wù)書編號：12120114070401）階段性成果〕

（牛麗賢，1974年生，山西太原人，博士，有色金屬礦產(chǎn)地質(zhì)調(diào)查中心。研究方向：礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與管理。付水興，1961年生，福建人，教授級高工，有色金屬礦產(chǎn)地質(zhì)調(diào)查中心。研究方向：礦產(chǎn)勘查、礦產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與管理）endprint