王雪靜 王芳芳

摘要：所謂電力期貨交易是指在高度組織化的交易所，交易者支付一定數量的保證金并在未來某一地點和時間交割某一特定數量和質量的電力商品標準合約的買賣。雖然電力期貨市場具有價格發(fā)現即市場有效性和套期保值即規(guī)避風險兩大功能，但是電力期貨卻存在價格困難、市場易出現流動性不足以及價格與現貨價格相關性差等問題。

關鍵詞：電力期貨市場價格發(fā)現套期保值

1 電力期貨市場起源

1.1 電力期貨市場形成

在電力市場化改革的大背景下產生了電力期貨市場，直到1996年在紐約商業(yè)交易所上市交易的第一份電力期貨合約標志著電力期貨市場的真正誕生。作為特殊商品的電力具有無形不可儲存、通過電網輸送以及生產與消費同步且必須保持實時平衡等特點，因此，對于電力期貨市場的研究在沒有出現電力期貨市場之前一直停留在電力能否和其他商品一樣進行期貨交易的爭論上。

1.2 國外電力期貨市場

最早引入電力期貨交易的是美國紐約商業(yè)交易所。在1996年，美國就針對加利弗尼亞-俄勒岡邊界電力市場(COB)和保羅福德地區(qū)電力市場P(V)設計了兩個電力期貨合約并進行交易，此后于2000年又針對PJM電力市場設計了PJM電力期貨合約并進行交易。在1996年，北歐電力期貨市場作為世界第一家跨國電力期貨市場在Nord Pool進行電力期貨交易。在亞洲，新加坡的電力市場化改革一直走在其他國家前面。2002年，新加坡開始了新一輪電力市場改革，新加坡的主要任務集中在建立完善的電力衍生品市場尤其是建立電力期貨和期權市場上面。

2 電力期貨市場基本理論

2.1 期貨市場基本理論

由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定時間和地點以確定的價格交割一定數量標的物的標準化合約即為期貨，又稱作期貨合約。這里所說的標的物除了指原油和銅等某種商品外，還可以指外匯以及債券等某個金融工具，甚至還可以指股票指數等金融指標。

2.2 電力商品的期貨特性

所謂電力期貨交易是指在高度組織化的交易所，交易者支付一定數量的保證金并在未來某一地點和時間交割某一特定數量和質量的電力商品標準合約的買賣。在電力遠期合約交易的基礎上發(fā)展起來的具有高度標準化的合約即為電力期貨合約，電力期貨合約作為電力期貨交易的對象具有以下特征：

第一，由于電力商品需求廣泛，因此，交易量大。

第二，由于電力傳輸是靠輸電線路瞬間完成的，因此，電力的生產和消費具有同步性，雖然其傳輸具有極強的便捷性，但是同時也要受到網絡的約束。

第三，隨著電力市場的不斷改革，出現的各種發(fā)電廠商和眾多的購售電商等市場參與者都會集中到期貨市場通過公平競爭的方式決定電力期貨的價格。

第四，電力作為一種商品，由于具有高度的標準化，從而在各地區(qū)的標準是一致的。

2.3 電力期貨的特殊性

2.3.1 電力期貨交割困難

與電力期貨相比，金融期貨能夠在交割期中的任何時刻進行瞬時結算，但是由于電力期貨不適合儲存且生產消費瞬時同步，從而導致其交割持續(xù)在整個交割期。對于一個具體的交易上來講，電力需求不斷變化的特點使得不同日期和不同時段的電力生產和消費具有較大的差別，因此，通過設計電力期貨合約很難真實的反映電力的實際供需變化，這無疑降低了套期保值的功效。如果按不同時段設計合約如設計峰荷合約和基荷合約等，有可能會影響流動性。此外，電力傳輸還必須滿足網絡的約束，這也可能會造成根本無法實現電力期貨交割。

2.3.2 電力期貨價格與現貨價格的相關性差

由于電力不能夠進行經濟儲存從而無法進行套利交易，最終使得今天的現貨價格和期貨價格不受套利限制。電力商品所具有的這種不可存儲性可能造成兩者價格的相關性較差。

2.3.3 易出現流動性不足的問題

電力行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，從而需要投入大量的資金，因此，在改善壟斷或寡頭壟斷局面方面寸步難行，從而使得占有過大市場份額的發(fā)電商和購電商具有加大的市場影響力，對于社會投機者參與交易起到了一定的限制作用，從而影響期貨交易的流動性。

3 電力期貨的功能

3.1 價格發(fā)現功能

期貨市場最基本的市場功能之一就是價格發(fā)現。根據研究的實際需要，本文認為功能的界定包括以下兩層含義：

第一層含義:期貨市場價格發(fā)現的意義為期貨價格是對期貨合約到期日現貨價格的條件期望。可用下式表示：

FT，t=E(ST/It)

式中FT，t——到期日為T的期貨合約在時間t的價格，ST——到期日現貨價格，It時間t的信息。根據此公式，期貨價格在市場有效的情況下應當能夠反映時間t內的所有信息，期貨價格應當是對到期日期貨價格的條件期望。若FT，t≠E(ST，It)，說明期貨價格沒有充分反映時間t的信息，此時，市場參與者為了獲得額外的利潤，可以利用額外的信息進行重新預測并買入或賣出期貨合約直到FT，t與ST重新恢復相等。由此可以看出，此功能的實質就是市場有效性。

第二層含義:由于此功能能夠以更快的速度反映市場信息，從而能夠對現貨價格的未來趨勢做出提前反映。

3.2 套期保值功能

信用風險、經營風險、政策和價格風險等是電力市場參與者在電力生產和消費的過程中不可避免的要遇見的風險。由于在競爭性的電力市場中，電力價格的波動幅度和波動頻率遠遠高于其他一般產品，因此，電力市場的參與者一般都會在電力期貨市場上進行套期保值交易來避免、轉移以及分散電力現貨市場上的價格波動風險。

投資者利用期貨合約進行套期保值，使得他們持有資產的價值不遭受價格變動帶來的損失即為規(guī)避風險，這也是期貨的另外一個重要功能。投資者在標的資產數量一定的情況下，為了避免他們持有的資產不會遭受不利價格波動帶來的損失，需要決定采用多少期貨合約。也就是說，在進行套期保值時，投資者面臨確定每個單位標的資產需要持有多少期貨合約或如何確定最優(yōu)套期保值比率的問題。

通過最小二乘法，采用傳統(tǒng)回歸模型能夠估計最小風險套期保值比率。在計算套期保值比率中，最簡單的方法莫過于傳統(tǒng)回歸模型。將現貨價格和期貨價格的自然對數分別記作St和Ft，則在時刻t，兩種資產的實際收益率分別為ΔSt和ΔFt。對于單期的最小方差套期保值比率，Ederington證明了可以采用ΔSt=α+βΔFt+εt來估計。

其中，α——截距項；εt——普通最小二乘回歸模型的殘差項；斜率系數β的估計給出了最小方差保值比率的值，即h*=β=Cov(ΔSt，ΔFt)/Var(ΔFt)

4 結論

電力市場的競爭隨著電力市場的改革變得越來越激烈，越來越明顯。期貨市場作為金融市場工具的一種被引入電力市場除了活躍市場外，還能夠為電力市場的參與者提供一種預測電價和規(guī)避風險的參考。隨著電力市場改革的不斷深入，電力期貨市場的發(fā)展必將越來越成熟。

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