孫興杰

新興經(jīng)濟(jì)體高歌猛進(jìn)的時刻已經(jīng)結(jié)束，2014年是世界經(jīng)濟(jì)增長的分水嶺，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處于穩(wěn)定復(fù)蘇之中，而支撐新興經(jīng)濟(jì)體增長的動力正在減弱，改革與震蕩必然要犧牲經(jīng)濟(jì)增長速度。由此，唱衰新興經(jīng)濟(jì)體的聲音日漸增多，一些研究機(jī)構(gòu)建議投資者減少在新興市場的投資。棒殺與捧殺一樣既無益于新興經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定與增長，也背離了世界經(jīng)濟(jì)的大勢，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入新一輪的調(diào)整階段，為下一輪增長奠定基礎(chǔ)。任何國家的經(jīng)濟(jì)增長無不是快慢交替，經(jīng)過多輪改革與增長之后迂回進(jìn)入世界經(jīng)濟(jì)的核心地帶。

外部發(fā)動機(jī)熄火？

支撐新興經(jīng)濟(jì)體增長的兩大外部發(fā)動機(jī)正在慢慢熄火，一是美國提供的廉價資金，二是中國對大宗商品的巨大需求。中國新一屆政府推動新一輪經(jīng)濟(jì)改革，打造內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，對大宗商品的需求有所下降；美國在2013年底開始減少量化寬松的規(guī)模，預(yù)計退出量化的行動將是2014年美聯(lián)儲的主要任務(wù)。

從2012年下半年開始，新興經(jīng)濟(jì)體一枝獨(dú)秀的風(fēng)光日子便不復(fù)存在，2013年5月底美聯(lián)儲主席伯南克釋放退出量化寬松的消息，而6月新興經(jīng)濟(jì)體遭受了一場資本外逃的襲擊，資本凈流出220多億美元，很多國家都經(jīng)歷了驚心動魄的錢荒危機(jī)。經(jīng)過半年的“消化”，當(dāng)美聯(lián)儲真的開始退出量化寬松的時候，新興市場保持了相對穩(wěn)定，但這也預(yù)示著廉價資金的時代真的要結(jié)束了。

美聯(lián)儲退出量化寬松的原因在于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢較好，如果繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策會增加未來通脹的壓力。從理論上說，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會帶動其他國家經(jīng)濟(jì)增長，但數(shù)據(jù)顯示，美國作為最終消費(fèi)品市場的角色正在退化，美國貿(mào)易逆差絕對規(guī)模和在GDP的比重都在下降，也就是說，對美國市場依賴性比較強(qiáng)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體很難從美國復(fù)蘇中分到更多的好處。美聯(lián)儲在削減購債規(guī)模的同時，不斷承諾將低利率政策保持到2015年，資金回流美國市場會不會使美元走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體可以從貨幣貶值中獲得更多出口收益呢？答案似乎是否定的，2013年下半年新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅度貶值，貶值當(dāng)然可以刺激出口，同時也增加了進(jìn)口的成本，像印度等外匯儲備并不足的國家，貨幣貶值并非好事。

從當(dāng)下的情形來看，美國可以享受到低通脹、較高增速的舒適時光，持有巨額美元外匯儲備的國家并不愿意看到美元大幅度波動，美元短期內(nèi)不會走強(qiáng)，從而也助推美國出口增加。國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國經(jīng)過幾年痛苦的去杠桿化改革，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)有了比較牢固的根基，取得這樣的成績，美聯(lián)儲功不可沒。當(dāng)然，美聯(lián)儲的政策調(diào)整給新興市場國家?guī)砹藳_擊，為避免大蕭條，美聯(lián)儲釋放了大量的流動性，幾萬億美元廉價資金流向新興經(jīng)濟(jì)體，從而推高了這些國家的匯率，這被巴西財長曼特加稱為“匯率戰(zhàn)爭”。而當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美聯(lián)儲又在控制貨幣的水龍頭，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值，資金外流，資金大進(jìn)大出容易引發(fā)貨幣金融危機(jī)，但新興經(jīng)濟(jì)體并沒有辦法控制，只能夯實(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力。

廉價美元掩蓋了新興經(jīng)濟(jì)體面臨的問題和挑戰(zhàn)，無論企業(yè)還是政府都以借債推遲改革或者調(diào)整。企業(yè)借債擴(kuò)張，政府舉債代替財政改革，其結(jié)果是一樣的，風(fēng)險意識淡漠，風(fēng)險積聚，一旦資金流向大轉(zhuǎn)，危機(jī)旋踵而至。在廉價資金的泡沫之下是世界經(jīng)濟(jì)的真實(shí)結(jié)構(gòu)，即新興經(jīng)濟(jì)體依然處于世界經(jīng)濟(jì)的邊緣地帶，雖然在過去幾年中新興經(jīng)濟(jì)體對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但是結(jié)構(gòu)優(yōu)勢依然在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體手中。目前年營收超過10億美元的企業(yè)有3/4來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)體的股市市值僅占全球的35%，新興經(jīng)濟(jì)體要獲得結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢還需要更長的時間。

在外部增長動力減弱之后，新興經(jīng)濟(jì)體的改革時代隨之而來，因?yàn)槿魏胃母锒疾皇窃陧樉持型菩械模喾磶缀醵际俏C(jī)倒逼的產(chǎn)物，比如上個世紀(jì)90年代印度的改革就是在外匯即將告罄的時刻啟動。

改革與震蕩

新興市場的改革已經(jīng)悄然啟動，巴西央行已經(jīng)連續(xù)6次提高基準(zhǔn)利率到10%，而印度央行行長拉詹上任之后將遏制通脹作為核心的政策目標(biāo)。印度盧布、巴西雷亞爾的幣值已經(jīng)趨于穩(wěn)定，而兩國的通脹壓力依然不小，未來的改革需要從貨幣領(lǐng)域進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，以市場化為經(jīng)濟(jì)增長找到新的動力。新興經(jīng)濟(jì)體面臨著消化債務(wù)，控制通脹，保持經(jīng)濟(jì)增長的種種難題，隨著這些難題的破解，新興經(jīng)濟(jì)體有望進(jìn)一步提升在全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)位次。

國際金融危機(jī)爆發(fā)之后，新興經(jīng)濟(jì)體很快恢復(fù)，并成為世界經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，這也是新興經(jīng)濟(jì)體被看好的主要原因。但事后來看，這樣的增長基礎(chǔ)是不牢固的，2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)首先是一場金融危機(jī)，新興市場國家要么金融市場比較封閉，要么金融市場比較狹窄，因此對金融危機(jī)的免疫力較強(qiáng)。

更重要的是，美國在危機(jī)之后開始了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，新興經(jīng)濟(jì)體也隨之跟進(jìn)，貨幣與財政雙重刺激經(jīng)濟(jì)增長。幾年之后，新興市場國家的債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率都大幅度增加，而美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松之后，長期利率水平必然上升，新興市場國家的債務(wù)壓力劇增，巴西的主權(quán)信用評級距離垃圾級別只有兩檔。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體完成債務(wù)去杠桿化之后，新興市場國家則需要直面自己的債務(wù)問題。新興市場國家雖然擁有全球主要的外匯儲備資源，但是相比于美聯(lián)儲握有的貨幣霸權(quán)，外匯儲備主要用于防御。

新興市場國家多半處于中等收入階段，這也是一個危機(jī)多發(fā)的時期，經(jīng)濟(jì)增長需要更加公平有效的市場來支撐，分配正義成為必須破解的難題。巴西、泰國等國出現(xiàn)了不同程度的震蕩與社會運(yùn)動，一個很重要的原因就是分配問題沒有解決好。

在分好蛋糕與做大蛋糕之間，政府處于一種兩難選擇，更進(jìn)一步來看，分好蛋糕是做大蛋糕的前提，但是既有的利益格局日漸僵化，政府需要堅定的改革決心才能平衡各方關(guān)系。政府習(xí)慣性的思維是增加補(bǔ)貼，緩和民眾的不滿情緒，印度國大黨政府不斷提高糧食和能源補(bǔ)貼，但治標(biāo)不治本，補(bǔ)貼增加而投資沒有跟進(jìn)，最終增加了通脹壓力。破解通脹的根本之道還是增加投資與供給，巴西因公交車車票價格上漲而引發(fā)全國性抗議，根源還在于公共交通服務(wù)匱乏。

2014年巴西、印度、印尼、土耳其、泰國等多個新興市場國家面臨大選，為了獲得更多選票，政客很少有勇氣削減福利開支，因此，權(quán)力更迭也會進(jìn)一步延緩結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施。主張進(jìn)一步市場化改革的印度人民黨在地方選舉中大獲全勝，若在大選中獲勝，印度有望在下半年重啟市場化改革。2014年也是新興經(jīng)濟(jì)體重新選擇經(jīng)濟(jì)增長方式的一年，既有的增長模式已經(jīng)難以為繼，除了改革之外，別無他途。

新興經(jīng)濟(jì)體的增長源于全球市場的擴(kuò)張，很多國家對外開放的程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場的整合水平，這既是新興經(jīng)濟(jì)體的瓶頸也是機(jī)遇所在，更是改革的突破口。打破地方保護(hù)主義、利益集團(tuán)的阻隔，讓資金、勞動力、資源能夠更自由的流動與配置，新興經(jīng)濟(jì)體會收獲新一輪改革的紅利。

麥肯錫的一份研究報告預(yù)測，到2025年新興經(jīng)濟(jì)體在“財富全球500強(qiáng)”企業(yè)中占的比重將上升到45%，全球公司力量的格局將為之一變。新興市場經(jīng)濟(jì)體在企業(yè)實(shí)力、金融市場、國際貨幣等方面取得突破性進(jìn)展才能真正實(shí)現(xiàn)新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平衡，扭轉(zhuǎn)國際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的狀態(tài)，而現(xiàn)在剛剛邁出第一步。

（作者為理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、供職于吉林大學(xué)公共外交學(xué)院）endprint