楊 帆

（蘭州商學(xué)院金融學(xué)院 甘肅 蘭州 730000）

一、影子銀行的概念

“影子銀行”這一概念首先是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥克雷（Paul McCulley）于2007年美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上提出的，從此引發(fā)了大眾對(duì)影子銀行的熱烈討論。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB，2011）認(rèn)為影子銀行是游離于傳統(tǒng)銀行體系之外、能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造并可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體與業(yè)務(wù)活動(dòng)。金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC，2010）主要從監(jiān)管的角度來(lái)區(qū)分傳統(tǒng)銀行和影子銀行，并強(qiáng)調(diào)了影子銀行在傳統(tǒng)銀行體系之外行使著類似銀行的職能。此外，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pozsar等（2010）從功能的角度指出，影子銀行和傳統(tǒng)銀行一樣可以進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換及流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，但影子銀行沒(méi)有來(lái)自央行的流動(dòng)性支持（如美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口貸款）或公共信用保障（如存款保險(xiǎn)制度）。

雖然學(xué)界對(duì)影子銀行還未形成統(tǒng)一的定義，但總體來(lái)講，歐美影子銀行起源于以證券化為核心的金融衍生品交易，是資產(chǎn)證券化與融資擔(dān)保技術(shù)的結(jié)合，規(guī)避了資本監(jiān)管的壓力，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。這是一個(gè)既可以橫向擴(kuò)展、也可以縱向延伸的信用中介體系，故也稱“影子銀行體系”。

二、影子銀行的起源與發(fā)展

（一）影子銀行的產(chǎn)生背景

1.利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。20世紀(jì)60年代初為了刺激經(jīng)濟(jì)美國(guó)采取寬松的貨幣政策，使得60年代中后期的通貨膨脹將近翻了3倍。70年代至80年代初，高通脹始終制約著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以降低通貨膨脹，包括對(duì)商業(yè)銀行貨幣量和信貸規(guī)模的限制（宋小梅，2004）。這使得銀行資本紛紛“出逃”，一方面股東拒絕投入更多的權(quán)益資本（Gorton，2010）；另一方面，由于大量資本流出銀行體系，利潤(rùn)空間逐漸萎縮，銀行開(kāi)始積極尋找利潤(rùn)最大化的方法，采用最多的就是將貸款打包、組裝并進(jìn)行出售，初步形成了一定規(guī)模的影子銀行體系。

2.放松管制。20世紀(jì)80年代初，美國(guó)在調(diào)整貨幣政策抑制通貨膨脹的同時(shí)，也放松了金融管制。1980年后逐步廢除的“Q條例”、1982年頒布的《甘恩-圣哲曼法案》、1999年實(shí)施的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》以及2000年出臺(tái)的《商品期貨交易現(xiàn)代化法》等法案極大地加劇了金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)了金融創(chuàng)新產(chǎn)品及其交易的發(fā)展。其中，擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者和非金融機(jī)構(gòu)由于無(wú)法完全享受存款保險(xiǎn)制度的保障而轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)進(jìn)行類似“存款”的投資，成為了影子銀行資金的供給者，極大地促進(jìn)了回購(gòu)市場(chǎng)、貨幣基金市場(chǎng)等影子銀行的發(fā)展。

3.技術(shù)發(fā)展。正如Adrian和Ashcraft（2012）在定義中就明確指出，影子銀行的融資過(guò)程就是通過(guò)一系列的證券化和融資擔(dān)保技術(shù)而實(shí)現(xiàn)的。首先，證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展加速了資金的流動(dòng)，將高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭此频惋L(fēng)險(xiǎn)（評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)前曾一度賦予次貸虛假評(píng)級(jí)）、短期的投資產(chǎn)品，受到機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的狂熱追捧。但曾由于“過(guò)度證券化（Over-securitization）”而導(dǎo)致產(chǎn)品的構(gòu)成連出售方都無(wú)法解釋，其中的風(fēng)險(xiǎn)更是超乎于投資者的認(rèn)知，這也是被歸咎為2007～2009年金融危機(jī)的主要原因之一。此外，影子銀行利用擔(dān)保品作為抵押獲得資金，通過(guò)資產(chǎn)扣減率（a haircut）形成高杠桿的融資方式，從而為由于資產(chǎn)減值而“去杠桿化”引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)埋下伏筆。

（二）影子銀行的信用生成機(jī)制

雖然影子銀行和傳統(tǒng)銀行一樣可以進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。但其資金來(lái)源和投向還是有一定的區(qū)別。銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)，資金來(lái)源為存款、投向?yàn)橘J款。影子銀行的資金供給者（貨幣市場(chǎng)投資者）通過(guò)商業(yè)票據(jù)（CP）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、回購(gòu)協(xié)議（Repos）等工具為影子銀行提供資金。影子銀行再將這些資金發(fā)放貸款或購(gòu)買信貸資產(chǎn)包括從商業(yè)銀行取得的抵押貸款通過(guò)一系列的步驟將其證券化并出售或進(jìn)行抵押融資。所以，影子銀行資金來(lái)源沒(méi)有銀行存款穩(wěn)定，根據(jù)Pozsar等（2010）經(jīng)濟(jì)學(xué)家總結(jié)出的一般化影子銀行運(yùn)行流程（如表1）也可以看出，其資金的去向也比貸款更為復(fù)雜。

表1 影子銀行信用創(chuàng)造流程

（三）影子銀行體系構(gòu)成

不同國(guó)家或機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行的統(tǒng)計(jì)各有側(cè)重點(diǎn)，學(xué)界至今還未對(duì)其構(gòu)成形成完全一致的觀點(diǎn)。Pozsar等（2010）根據(jù)影子銀行的發(fā)展將美國(guó)影子銀行體系分為三部分：政府支持企業(yè)（GSEs）、內(nèi)部影子銀行體系及外部影子銀行體系。以美國(guó)聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mae，房利美）、政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（Ginnie Mae，吉利美）和聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac，房地美）為代表的政府提供隱形擔(dān)保的影子銀行是證券化最早的實(shí)踐者，也是機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（agency MBS）的重要參與者。此外，內(nèi)部影子銀行主要是在放松管制與混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大環(huán)境中以金融控股公司（FHCs）的形式出現(xiàn)的，以貸款倉(cāng)儲(chǔ)、證券化及分銷等步驟為渠道實(shí)現(xiàn)資金的快速循環(huán)，進(jìn)一步加速與促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。最后，與內(nèi)部影子銀行相比，外部影子銀行更趨向于一個(gè)全球化概念，貸款的發(fā)起與倉(cāng)儲(chǔ)、結(jié)構(gòu)化和期限轉(zhuǎn)換都在不同的國(guó)家與地區(qū)進(jìn)行。典型的外部影子銀行——經(jīng)紀(jì)人交易商（broker—dealers）通過(guò)垂直整合證券化業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理等活動(dòng)來(lái)復(fù)制金融控股公司的核心業(yè)務(wù)，拓展了影子銀行的外延，加速了證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，改變了美國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)人交易商的資產(chǎn)增速顯著，并促進(jìn)了抵押貸款的持有由銀行主導(dǎo)（bank-based）向市場(chǎng)主導(dǎo)（market-based）過(guò)度。

此外，德勤（Deloitte，2012）出具的影子銀行報(bào)告中認(rèn)為美國(guó)影子銀行具體應(yīng)包括資產(chǎn)支持證券（ABS）、住房抵押貸款支持證券（包括agency MBS和non-agency MBS）、擔(dān)保債權(quán)憑證（CDOs）等證券化產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)共同基金（MMMF）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司（ABCP conduits）等組織形式以及回購(gòu)（repos）、證券借貸（securities lending）等交易活動(dòng)。而FSB采用大口徑，把“其他金融中介”都作為對(duì)影子銀行的估計(jì)。總體來(lái)看，可以把影子銀行體系從三個(gè)方面來(lái)劃分，即機(jī)構(gòu)、工具和市場(chǎng)，而其中的細(xì)類則可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管制度的不同而有所區(qū)別。

三、影子銀行的特征

影子銀行作為金融體系的一部分，打破了閑散資金僅能投資于銀行存款的局面，為投資者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者）提供了更加多樣化、回報(bào)率更高的選擇，從而實(shí)現(xiàn)了資金的高效利用，并通過(guò)擔(dān)保融資等技術(shù)的使用，使融資過(guò)程更加專業(yè)化。此外，從某種程度上看，影子銀行是除了商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金的另一有利選擇，尤其是在銀行信用收縮的階段，影子銀行支持了市場(chǎng)的流動(dòng)性與活躍性，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)。而且影子銀行在分流銀行體系內(nèi)資金的同時(shí)，也分散了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)（European Commission，2012）。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行作為眾多借款人資金的提供者和金融體系支付系統(tǒng)的主導(dǎo)者，很容易出現(xiàn)“銀行擠兌（bank run）”的情形。一般而言，傳統(tǒng)銀行具有的內(nèi)在不穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行有過(guò)之而無(wú)不及。具體體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

第一點(diǎn)是由于期限錯(cuò)配，影子銀行也有可能出現(xiàn)類似“銀行擠兌”的現(xiàn)象。影子銀行通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資形成短期的、流動(dòng)性強(qiáng)的負(fù)債，但購(gòu)買的卻是信貸資產(chǎn)或資產(chǎn)支持證券等，從而形成長(zhǎng)期的、流動(dòng)性差的資產(chǎn)（巴曙松，2013）。如果資產(chǎn)方不能及時(shí)滿足負(fù)債方突然的、大量的提前償還，也會(huì)引發(fā)和傳統(tǒng)銀行體系一樣的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，繼而有可能引發(fā)償付性風(fēng)險(xiǎn)，從而最終導(dǎo)致大量影子銀行機(jī)構(gòu)倒閉狀況的發(fā)生。

第二點(diǎn)是影子銀行建立了內(nèi)在的、高杠桿的運(yùn)營(yíng)方式。一方面，影子銀行體系中的實(shí)體機(jī)構(gòu)普遍采取高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)營(yíng)，例如貝爾斯登、雷曼兄弟的資本杠桿率最大曾高達(dá)30倍以上；另一方面過(guò)通過(guò)擔(dān)保融資技術(shù)，形成以“資產(chǎn)扣減率”為基礎(chǔ)的信用生成機(jī)制，這類似于商業(yè)銀行基于原始存款的派生存款創(chuàng)造。但對(duì)于影子銀行而言，當(dāng)外部原因造成資產(chǎn)價(jià)值下降時(shí)，為了滿足抵押擔(dān)保要求而拋售資產(chǎn)（去杠桿化），將會(huì)加速資產(chǎn)價(jià)格的下降，進(jìn)而導(dǎo)致再次拋售，如此使得影子銀行陷入反復(fù)的資產(chǎn)拋售與減值的惡性循環(huán)，從而面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（徐瀅和周恩源，2011）。

第三點(diǎn)是由于監(jiān)管套利和缺少央行的流動(dòng)性支持，影子銀行更可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然傳統(tǒng)商業(yè)銀行也具有杠桿經(jīng)營(yíng)和期限轉(zhuǎn)換的特征，但是除了滿足巴塞爾協(xié)議對(duì)于資本監(jiān)管的要求和繳納準(zhǔn)備金等措施之外，還受到央行的流動(dòng)性支持和存款保險(xiǎn)制度的保障，從而能有效減少金融恐慌，防止擠兌現(xiàn)象的發(fā)生。但對(duì)于影子銀行，既不受資本充足率和存款準(zhǔn)備金等規(guī)定的約束，也無(wú)須像商業(yè)銀行一樣進(jìn)行詳盡的信息披露，繞過(guò)了部分監(jiān)管措施。但規(guī)避監(jiān)管是一把雙刃劍，使得影子銀行既沒(méi)有“最后的貸款人”的支持，也沒(méi)有存款保險(xiǎn)制度帶給投資者對(duì)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)的信心，所以，更易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第四點(diǎn)是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)更具傳染性。首先，這種傳染性體現(xiàn)在影子銀行體系的龐大和復(fù)雜程度上，影子銀行既涉及各種機(jī)構(gòu)，又包含眾多高風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，是信用縱向發(fā)展與橫向連接的一張大網(wǎng)，一個(gè)環(huán)節(jié)的錯(cuò)漏將對(duì)整個(gè)系統(tǒng)都產(chǎn)生巨大的影響。其次，影子銀行和商業(yè)銀行也存在著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，不僅商業(yè)銀行的部分表外業(yè)務(wù)或其關(guān)聯(lián)金融控股公司都屬于影子銀行，其自身的資金或信貸資產(chǎn)也通過(guò)各種渠道間接流入影子銀行，活躍了影子銀行體系。最后，和銀行系統(tǒng)的擠兌具有傳染性一樣，一家影子銀行機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)減值-拋售”模式的啟動(dòng)，不僅引發(fā)其他金融機(jī)構(gòu)類似狀況的發(fā)生，也將影響商業(yè)銀行的不良貸款率攀升以及降低儲(chǔ)戶對(duì)銀行及市場(chǎng)的信心。

四、中國(guó)式影子銀行體系

（一）中國(guó)式影子銀行的本質(zhì)

從前面的論述中可以看到，歐美影子銀行是建立在市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系基礎(chǔ)之上，以抵押擔(dān)保為基礎(chǔ)、證券化為主要實(shí)現(xiàn)途徑的信用創(chuàng)造體系。而我國(guó)金融市場(chǎng)是銀行主導(dǎo)型，且證券化業(yè)務(wù)也還處于初級(jí)發(fā)展階段，市場(chǎng)型金融公司、金融衍生工具等國(guó)外影子銀行體系中的核心機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)在我國(guó)也還處于起步階段，所以我國(guó)影子銀行在其構(gòu)成、發(fā)展、功能與作用等方面與歐美影子銀行還存在一定的差別，不能照搬其概念，而是應(yīng)該尋求一個(gè)符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管制度的“中國(guó)式影子銀行體系”來(lái)描述我國(guó)非銀行信用中介及其活動(dòng)。表2即我國(guó)與歐美影子銀行體系對(duì)比：

表2 中、外影子銀行體系區(qū)別

（二）中國(guó)式影子銀行的分類

巴曙松（2013）認(rèn)為我國(guó)影子銀行本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新，可以是以銀行理財(cái)?shù)男问匠霈F(xiàn)，也可以看作是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的金融深化。所以從這個(gè)角度來(lái)看，影子銀行是作為正規(guī)金融的補(bǔ)充，提高了融資的效率、拓寬了資金使用的受益面，在中小企業(yè)融資中發(fā)揮了重要作用。魏濤等（2013）為了避免直接照搬國(guó)外影子銀行的概念，提出了“中國(guó)式類銀行”，廣義上定義為“從事傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的信貸、類信貸業(yè)務(wù)，通過(guò)不同的金融工具完成信用轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換等活動(dòng)的信用中介”。我國(guó)的影子銀行體系中的金融創(chuàng)新成分較少，更多的是近年來(lái)發(fā)展迅速的財(cái)富管理產(chǎn)品、多頭監(jiān)管的非銀行機(jī)構(gòu)以及處于灰色地帶的非正規(guī)金融。表3是以上劃分的具體分類：

表3 中國(guó)影子銀行體系構(gòu)成概覽

（三）影子銀行的規(guī)模

國(guó)際上對(duì)于衡量影子銀行的規(guī)模還未達(dá)成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由于統(tǒng)計(jì)口徑不一致所估計(jì)的結(jié)果也不盡相同。同樣，我國(guó)對(duì)影子銀行規(guī)模的統(tǒng)計(jì)也取決于對(duì)影子銀行構(gòu)成的界定。標(biāo)普評(píng)級(jí)（Standard&Poor’s，2013）估計(jì)，截至 2012 年底中國(guó)影子銀行規(guī)模為22.9萬(wàn)億人民幣，占銀行貸款總額的34%以及當(dāng)年GDP的44%。此外，根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年和2013年新增人民幣貸款以外融資分別為0.16萬(wàn)億元和8.43萬(wàn)億元，為同期新增人民幣貸款的8.8%和94.8%。可見(jiàn)新增人民幣貸款已經(jīng)不能充分反映向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的信用增量，企業(yè)的直接融資（包括股權(quán)和債權(quán)融資）和金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)等非信貸融資已經(jīng)與銀行本幣貸款旗鼓相當(dāng)。通過(guò)央行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模中的非銀行信貸融資可以作為影子銀行一個(gè)粗略的估算（如圖3），但是社會(huì)融資規(guī)模并未包括大部分非正規(guī)金融等同樣為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金的信貸增量，也不包括同業(yè)資產(chǎn)等。所以社會(huì)融資規(guī)模剔除銀行信貸后也不能完全和影子銀行劃等號(hào)，但央行可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)來(lái)反映影子銀行的活躍狀況，為宏觀審慎管理提供更全面的依據(jù)。對(duì)于影子銀行較為準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)方法是按照既定的大分類，分別統(tǒng)計(jì)每個(gè)子類的規(guī)模，最后加總而得，但結(jié)果仍然由于口徑不同而有所差異。

圖1 2013年我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成

（四）影子銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

首先，銀行體系內(nèi)的利率管制及存款準(zhǔn)備金率和資本充足率等要求使得資金流向回報(bào)更高的領(lǐng)域。尤其近年來(lái)在我國(guó)通脹較為嚴(yán)峻的形勢(shì)下，銀行存款長(zhǎng)期較低的實(shí)際利率侵蝕著儲(chǔ)戶的利益，也是對(duì)資金價(jià)格的一種扭曲。各種理財(cái)項(xiàng)目變向地將儲(chǔ)戶的存款轉(zhuǎn)移，投入到風(fēng)險(xiǎn)更高的領(lǐng)域。此時(shí)，儲(chǔ)戶成為投資者，在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也獲得了較高的回報(bào)，即實(shí)現(xiàn)了資金的合理定價(jià)。其次，影子銀行活動(dòng)具有明顯的逆周期效應(yīng)，商業(yè)銀行信貸萎縮的時(shí)候，影子銀行迅速發(fā)展。由此也可以看出影子銀行和商業(yè)銀行的互補(bǔ)性，在商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性支持不足時(shí)，影子銀行發(fā)揮了效應(yīng)。陳劍和張曉龍（2012）基于2000～2011年度數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析得出了影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極影響的結(jié)論。最后，商業(yè)銀行的信貸方向受到一定的限制，中小企業(yè)難以獲得其貸款，而準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融則可以為中小企業(yè)提供融資。所以，影子銀行具有緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

2.影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的消極作用

首先，影子銀行削弱了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。這是由于隨著影子銀行的發(fā)展，影子銀行體系中的貨幣創(chuàng)造了更多的流動(dòng)性，卻不完全反映在貨幣供應(yīng)量里，此時(shí)作為中介目標(biāo)的貨幣總量與最終目標(biāo)（如物價(jià)穩(wěn)定）之間的關(guān)聯(lián)程度減弱，直接影響了貨幣政策的實(shí)施效果。其次，影子銀行體系也存在信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行的理財(cái)產(chǎn)品（非保本）雖然將風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給投資者，但如果發(fā)生無(wú)法兌付的情況而不能提供補(bǔ)償性支持，商業(yè)銀行也將面臨其他投資者甚至儲(chǔ)戶信心的喪失，從而失去大量資源。對(duì)于銀行，名聲與信譽(yù)是至關(guān)重要的。此外，如果一家銀行的理財(cái)產(chǎn)品虧損，也可能影響到其他理財(cái)產(chǎn)品，而理財(cái)產(chǎn)品是靠期限較短的資金為支持，投資去向往往是期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目或流動(dòng)性差的資產(chǎn)，如果不能及時(shí)補(bǔ)給資金池的流動(dòng)性，就也有可能發(fā)生類似“銀行擠兌”的狀況，不僅影響了理財(cái)產(chǎn)品本身，也間接造成了與理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的投資項(xiàng)目的資金鏈斷層。最后，由于灰色或多頭監(jiān)管，影子銀行成為“高利貸”，甚至違法套利，例如一些擔(dān)保公司和地下錢莊等機(jī)構(gòu)非法吸儲(chǔ)且其貸款利率遠(yuǎn)超過(guò)法律規(guī)定的限度（銀行同類貸款利率的四倍），直接加重了財(cái)務(wù)杠桿已經(jīng)較高的中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)，擾亂了金融市場(chǎng)秩序。

五、結(jié)論

從影子銀行體系的提出開(kāi)始，爭(zhēng)議就一直存在。歐美的影子銀行體系是伴隨放松管制與金融創(chuàng)新而出現(xiàn)，依靠證券化與融資擔(dān)保技術(shù)為基礎(chǔ)的信用創(chuàng)造機(jī)制，具有期限錯(cuò)配、高杠桿運(yùn)營(yíng)、易引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)傳染性的特征。我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展更多地是為了修正金融抑制，通過(guò)非銀行信用渠道為資金進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)以及為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供額外流動(dòng)性，從而與商業(yè)銀行互為補(bǔ)充，調(diào)整了資金供給的不平衡，補(bǔ)給了中小企業(yè)的融資缺口。其表現(xiàn)形式可以是金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，如銀行、券商等機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托貸款，也可以是一些準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)及非正規(guī)金融借貸活動(dòng)。此外，與歐美影子銀行平行于商業(yè)銀行的地位有所不同，我國(guó)影子銀行的獨(dú)立性較弱，在一定程度上還受到商業(yè)銀行的影響。所以我國(guó)影子銀行與歐美體系在本質(zhì)上有一定區(qū)別，且存在削弱貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)及違法套利等問(wèn)題。從監(jiān)管上看，我國(guó)影子銀行的諸多業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)已經(jīng)受到政府及相關(guān)部門的高度重視，短期內(nèi)不太可能引發(fā)歐美國(guó)家類似金融危機(jī)的情形發(fā)生。

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