沈洪溥

今年以來(lái)，美元兌人民幣即期匯率從6.04附近，跌至約6.22，累計(jì)貶值約3%。不僅與去年全年的漲幅相當(dāng)，且一改延續(xù)數(shù)年的升勢(shì)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)和居民生活都帶來(lái)了明顯影響。中國(guó)人民銀行的一則公告——自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，將或許有助于讓人民幣匯率變化的方向更為明朗化。

一般而言，市場(chǎng)價(jià)格總是沿著阻力最小的方向運(yùn)行。在價(jià)格波動(dòng)或波動(dòng)幅度受到抑制的時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)格趨向均衡的方向會(huì)因時(shí)間周期拉長(zhǎng)而被模糊，人們便不容易看到真實(shí)的方向，或者不容易感受到真正的均衡點(diǎn)在哪里。近年來(lái)，關(guān)于人民幣匯率高估還是低估的爭(zhēng)議不斷，而擴(kuò)大匯率波幅，將直接提升市場(chǎng)效率，有助于消弭不必要的爭(zhēng)執(zhí)，向我們更鮮明地揭示人民幣匯率均衡點(diǎn)到底在哪里。

人民幣匯率近期的暴跌，是否就說(shuō)明現(xiàn)在的狀況代表了未來(lái)方向？換言之，短期下跌意味著人民幣存在較大的貶值壓力嗎？答案不是如此簡(jiǎn)單。

匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，是匯率改革的重要舉措，此前每次調(diào)整都曾引發(fā)了短期的波動(dòng)加劇。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化改革逐步推進(jìn)，人民幣的波動(dòng)幅度一直在逐步擴(kuò)大，1994年人民幣匯率浮動(dòng)幅度是0.3%，2007年擴(kuò)大至0.5%，2012年擴(kuò)大至1%。當(dāng)前擴(kuò)大至2%……匯率改革始終步步前行，每一次改革后，人民幣匯率都會(huì)有短期波動(dòng)加劇的表現(xiàn)。只不過(guò)，以前升多跌少，而今跌幅相對(duì)顯著。這些都僅僅是短期現(xiàn)象。匯率改革之路仍長(zhǎng)，不宜以一時(shí)的走勢(shì)確定未來(lái)的方向。唯一能確定的是，人民幣匯率幅度還將進(jìn)一步放開(kāi)，最終實(shí)現(xiàn)完全的自由浮動(dòng)。

央行在全國(guó)人大閉幕后立即出臺(tái)此項(xiàng)政策，距離上次波幅擴(kuò)大僅有近兩年的時(shí)間（2012 年4 月14 日央行宣布將人民幣兌美元交易區(qū)間由0.5%擴(kuò)大至1%），匯率改革釋放的是進(jìn)一步市場(chǎng)化改革和經(jīng)濟(jì)重組的強(qiáng)烈信號(hào)。這一舉措顯示出貨幣當(dāng)局貫徹決策意圖的態(tài)度十分明確，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的決心十分堅(jiān)定，表明我國(guó)市場(chǎng)化改革步伐正在加快，而預(yù)期中的改革紅利是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的最重要因素。這是決定人民幣匯率長(zhǎng)期方向的最關(guān)鍵的基本面要素。

2014年的頭兩個(gè)月，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)有目共睹，這大致可以解釋為什么匯率波幅擴(kuò)大后，人民幣會(huì)大幅貶值。但在經(jīng)歷這一輪情緒化波動(dòng)后，雙向波動(dòng)（既有貶值，也有升值）是意料之中的事情。未來(lái)人民幣匯率的表現(xiàn)將依賴(lài)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)。

雙向波動(dòng)而非單向升值，符合貨幣政策制訂的意圖，有利于充分反映市場(chǎng)機(jī)制。央行在發(fā)文中明確宣布，交易區(qū)間的擴(kuò)大并不意味著人民幣的升值或貶值，可見(jiàn)貨幣當(dāng)局對(duì)匯率水平本身“不持立場(chǎng)”。此前多年單幅升值導(dǎo)致大量套利“熱錢(qián)”涌入中國(guó)，令貨幣政策進(jìn)退兩難。這輪貶值導(dǎo)致“熱錢(qián)”退出的預(yù)期基本明朗后，央行獲得了擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的政策操作空間。此后，由于人民幣升值和貶值空間同時(shí)加大，押注人民幣升值的賭注越來(lái)越大，有助于壓制“熱錢(qián)”繼續(xù)涌入。

這當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期分歧加劇。中國(guó)勞動(dòng)力成本和其他要素價(jià)格上升，有人因此對(duì)人民幣匯率信心不足；有人則從國(guó)際比較出發(fā)，結(jié)合改革前景，認(rèn)可中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的前景，看好人民幣長(zhǎng)期表現(xiàn)。誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，把這些看法留待時(shí)間證明，讓市場(chǎng)機(jī)制去驗(yàn)證，是較好的選項(xiàng)。

人民幣距離匯率自由波動(dòng)的完全市場(chǎng)化仍有很遠(yuǎn)的路要走。這個(gè)過(guò)程中，人民幣匯率相對(duì)于其他貨幣的走勢(shì)，仍是受到一定抑制的市場(chǎng)反映，但會(huì)越來(lái)越接近真實(shí)的市場(chǎng)結(jié)果。本質(zhì)上，匯率是國(guó)力的比對(duì)，更多源自經(jīng)濟(jì)基本面因素。由此，個(gè)人以為，2014年的雙向波動(dòng)或許不乏市場(chǎng)單邊的短期表現(xiàn)，但年末回首，人民幣匯率總體漲跌應(yīng)不會(huì)很大。

畢竟，人民幣去哪兒，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)去哪兒。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)如果基本可靠，人民幣又能跌到哪里去呢。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）endprint