劉園麗

摘要：本文利用面板數(shù)據(jù)分別采用非參數(shù)前沿法中的DEA法和參數(shù)前沿法中的SFA法對(duì)期貨行業(yè)158家期貨公司2011年與2012年的收入技術(shù)效率，并對(duì)兩種方法的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行了比較研究。實(shí)證結(jié)果表明：一方面，我國(guó)期貨公司的收入技術(shù)效率水平較低，期貨行業(yè)整體的技術(shù)效率存在較大改善的空間；另一方面，兩種方法測(cè)算的效率具有顯著的差異，但是一致性檢驗(yàn)的結(jié)果表明兩種方法對(duì)期貨公司效率的排序存在一致性。

關(guān)鍵詞：期貨公司 技術(shù)效率 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA） 隨機(jī)前沿分析（SFA）

▲▲一、前言

主導(dǎo)期貨公司發(fā)展的根本動(dòng)力始終在于自身的內(nèi)因，在于完善盈利模式、提高經(jīng)營(yíng)效率，以此形成、加強(qiáng)并鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這不僅是企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的生命線，而且是關(guān)系到能否在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)新一輪發(fā)展中搶占先機(jī)、脫穎而出的重要條件。然而，經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題卻是困擾期貨行業(yè)多年的難題。作為期現(xiàn)市場(chǎng)的橋梁和紐帶，期貨公司需要不斷改進(jìn)技術(shù)水平與運(yùn)營(yíng)效率，真正植根于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)、相促進(jìn)，才能改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，提高期貨市場(chǎng)效率。因此，對(duì)期貨公司技術(shù)效率的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

▲▲二、數(shù)據(jù)來(lái)源及指標(biāo)體系

本文分析的重點(diǎn)是我國(guó)期貨公司的運(yùn)營(yíng)效率，在DEA模型中通常稱(chēng)為經(jīng)濟(jì)效率，在SFA模型中通常稱(chēng)為X效率。對(duì)期貨公司運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)度時(shí)，首先要合理選擇期貨公司的投入產(chǎn)出變量。在兩種方法的分析中，本文均選取了凈資本、凈資產(chǎn)、權(quán)益總額、注冊(cè)資本和行業(yè)評(píng)級(jí)作為投入指標(biāo)?？紤]到期貨公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終結(jié)果是利潤(rùn)，在指標(biāo)體系甲中選取凈利潤(rùn)和手續(xù)費(fèi)收入作為產(chǎn)出指標(biāo)，以直接反映期貨公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力以及追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。其中，行業(yè)評(píng)級(jí)根據(jù)中國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各家期貨公司的評(píng)級(jí)進(jìn)行定義，全部期貨公司共分為11檔，包括AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D和E，對(duì)應(yīng)的行業(yè)評(píng)級(jí)的取值最高為10（AAA），最低為0（E），由于目前我國(guó)期貨公司中沒(méi)有AAA和E級(jí)公司，因此，進(jìn)入樣本的158家期貨公司的行業(yè)評(píng)級(jí)的取值在1～9之間。于此同時(shí)，本文對(duì)樣本中的158家期貨公司做了兩個(gè)層面的劃分：在第一個(gè)層面上，按照期貨行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各家期貨公司的評(píng)級(jí)，將樣本公司分為四個(gè)級(jí)別，A級(jí)期貨公司（20家）、B級(jí)期貨公司（37家）、C級(jí)期貨公司（77家）和D級(jí)期貨公司（24家）；在第二個(gè)層面上，按照期貨公司的控股股東背景，將樣本公司分為兩類(lèi)，券商類(lèi)期貨公司（64家）和非券商類(lèi)期貨公司（94家）。上述分類(lèi)的目的，在于更好地從不同角度反映期貨公司的運(yùn)營(yíng)效率，以期得到更為準(zhǔn)確的結(jié)論。

▲▲三、實(shí)證結(jié)果

（一）SFA模型的實(shí)證結(jié)果分析

本文在對(duì)投入產(chǎn)出變量進(jìn)行指標(biāo)歸一化處理之后，利用Frontier4.1對(duì)158家上市銀行的手續(xù)費(fèi)收入技術(shù)效率、凈利潤(rùn)技術(shù)效率和綜合收入技術(shù)效率進(jìn)行計(jì)算，其中綜合收入定義為手續(xù)費(fèi)收入和凈利潤(rùn)的加權(quán)平均值。受篇幅所限，下面以綜合收入技術(shù)效率的測(cè)算為例，說(shuō)明整個(gè)計(jì)算過(guò)程。在 Frontier4.1 中利用極大似然法確定隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)中的待定參數(shù)以及變差率取值，結(jié)果見(jiàn)表 1：

表1 綜合收入前沿生產(chǎn)函數(shù)的參數(shù)估計(jì)值

待估計(jì)參數(shù) 參數(shù)估計(jì)值 標(biāo)準(zhǔn)差 t檢驗(yàn)值

2011 1.0416 0.3365 3.0951**

2012 3.1502 0.2929 10.7563***

2011 0.1110 0.0933 1.1908*

2012 -0.0079 0.0341 -0.2305

2011 0.1273 0.1061 1.2003*

2012 1.5718 0.3865 4.0668**

2011 0.1570 0.0343 4.5703**

2012 0.1751 0.0257 6.8229***

2011 -0.1801 0.0475 -3.7919**

2012 -1.1668 0.2445 -4.7731**

2011 0.5421 0.1097 4.9430**

2012 0.4617 0.0926 4.9876**

2011 7.1514 1.5445 4.6301**

2012 5.6717 1.0008 5.6674**

2011 0.7717 0.1179 6.5455***

2012 0.8363 0.0697 11.9975***

對(duì)數(shù)似然函數(shù)值 2011 -323.5427

2012 -296.3637

單側(cè)似然比檢驗(yàn)值 2011 4.1242

2012 13.0823

（*表示在 1%水平上顯著，**表示在 5%水平上顯著，***表示在 10%水平上顯著，下同。）

根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：

（1）2011年與2012年的值分別為0.7717與0.8363，接近于1，這說(shuō)明我國(guó)期貨公司理想綜合收入和實(shí)際綜合收入存在差異的主要影響因素是技術(shù)效率項(xiàng)；

（2）在變差率的零假設(shè)條件下，綜合收入的前沿生產(chǎn)函數(shù)的單邊似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均顯著，所以零假設(shè)被拒絕，即技術(shù)非效率項(xiàng)是存在的，所以158家期貨公司的綜合收入確實(shí)存在技術(shù)非效率情況。

（3）從綜合收入的前沿生產(chǎn)函數(shù)的待定參數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，、和都在5%的顯著性水平上通過(guò)了t檢驗(yàn)，在10%的顯著性水平上通過(guò)檢驗(yàn)，盡管結(jié)果顯示的t檢驗(yàn)值偏小，這并不影響 SFA 法下技術(shù)效率計(jì)算結(jié)果的有效性。

根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，總體來(lái)看，期貨行業(yè)2011年的技術(shù)效率值要高于2012年的技術(shù)效率值，其原因可能在于：其一，2012年期貨交易所停止對(duì)期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)返還部分交易傭金，導(dǎo)致期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降；其二，2012年的成交量相對(duì)于2011年有較大幅度的下降，也導(dǎo)致期貨公司凈利潤(rùn)減少。整體而言，2011年和2012年的平均技術(shù)效率值分別為0.3052和0.3284，說(shuō)明期貨行業(yè)整體的技術(shù)效率存在較大改善的空間。

期貨公司收入技術(shù)效率的變化狀況可以反映出不同類(lèi)型的期貨公司的創(chuàng)收能力和運(yùn)營(yíng)效率。根據(jù)158家期貨公司綜合收入及單項(xiàng)收入技術(shù)效率的數(shù)據(jù)，可以得到基于行業(yè)評(píng)級(jí)分類(lèi)的效率對(duì)比分析和基于背景分類(lèi)的效率對(duì)比分析，可以得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：

（1）從綜合收入技術(shù)效率評(píng)價(jià)的角度來(lái)看，行業(yè)評(píng)級(jí)最低的D級(jí)期貨公司平均技術(shù)效率值為0.38，高于其他三種類(lèi)型的期貨公司。根據(jù)中國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的評(píng)級(jí)方法，評(píng)級(jí)較低的期貨公司通常注冊(cè)資本規(guī)模較小、硬件技術(shù)水平相對(duì)落后且營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量也相對(duì)較少，盈利能力本應(yīng)當(dāng)相對(duì)較弱。事實(shí)上，從2012年期貨公司虧損情況來(lái)看，C級(jí)和D級(jí)期貨公司中出現(xiàn)虧損的企業(yè)數(shù)量更多，但是其中實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)卻利潤(rùn)率非常高，反映了一種兩極分化趨勢(shì)，即小型期貨公司中部分企業(yè)充分利用規(guī)模小巧、戰(zhàn)略靈活的優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展業(yè)務(wù)，而部分企業(yè)卻局限于規(guī)模小、實(shí)力弱的劣勢(shì)止步不前。相對(duì)而言，規(guī)模和技術(shù)上占優(yōu)勢(shì)的A級(jí)企業(yè)，其技術(shù)效率反而較低，主要原因在于“尾大不掉”、戰(zhàn)略滯后等管理無(wú)效率，導(dǎo)致資源運(yùn)用效率低，盈利能力不強(qiáng)。

（2）券商背景期貨公司并沒(méi)有表現(xiàn)出比非券商背景期貨公司更高的技術(shù)效率。由于券商企業(yè)通常具備期貨中介（IB）業(yè)務(wù)，可以充分利用券商自身龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助所控股的期貨公司發(fā)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從而提升券商背景期貨公司的技術(shù)效率。但是，從數(shù)據(jù)上反映的事實(shí)來(lái)看，期貨公司并沒(méi)有充分發(fā)揮券商IB業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，雙方合作不夠緊密，從而并沒(méi)有體現(xiàn)出券商背景期貨公司應(yīng)有的盈利能力和技術(shù)效率。

（二）DEA模型的實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)計(jì)算得出的結(jié)果，可以得到與SFA方法類(lèi)似的結(jié)果，即從總體來(lái)看期貨行業(yè)2011年的技術(shù)效率值要高于2012年的技術(shù)效率值，2011年和2012年的平均技術(shù)效率值分別為0.675和0.655，與完全效率值1差距較大，說(shuō)明期貨行業(yè)整體的技術(shù)效率存在較大改善的空間。通過(guò)對(duì)158家期貨公司進(jìn)行兩個(gè)層面上的分類(lèi)，可以得到基于行業(yè)評(píng)級(jí)分類(lèi)的效率對(duì)比分析和基于背景分類(lèi)的效率對(duì)比分析，與SFA方法得到的結(jié)論相同的是，D級(jí)期貨公司仍然充分利用自身規(guī)模小、戰(zhàn)略靈活的優(yōu)勢(shì)，取得了相對(duì)于其他三類(lèi)期貨公司更高的技術(shù)效率值，說(shuō)明大型期貨公司有必要進(jìn)一步提高資源利用效率、增強(qiáng)創(chuàng)收能力。與SFA方法所不同的是，在CCR模型下，非券商背景的期貨公司的技術(shù)效率顯著高于券商背景的期貨公司，其原因可能在于傳統(tǒng)型期貨公司專(zhuān)業(yè)性更強(qiáng)，能夠集中更多的資源發(fā)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而券商背景的期貨公司往往成為證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的多元化戰(zhàn)略，專(zhuān)業(yè)性程度相對(duì)下降，技術(shù)效率也隨之降低。

在DEA方法下，本文選取凈資本、凈資產(chǎn)、權(quán)益總額、注冊(cè)資本和行業(yè)評(píng)級(jí)作為自變量，以技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率作為應(yīng)變量，進(jìn)行Tobit回歸以檢驗(yàn)各投入要素對(duì)于期貨公司技術(shù)效率的影響，通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的分析，可以得到下述結(jié)論：

（1）權(quán)益總額5%水平下與技術(shù)效率顯著正相關(guān)，由于權(quán)益總額中客戶(hù)托管資金占很大比重，能夠體現(xiàn)出期貨公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的業(yè)務(wù)能力，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力越強(qiáng)，技術(shù)效率值越高，說(shuō)明期貨公司必須不斷提升期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力才能提升整體運(yùn)營(yíng)效率；

（2）注冊(cè)資本在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明資本規(guī)模越大，資本利用率相對(duì)越低，造成經(jīng)營(yíng)效率降低，各家期貨公司為提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力，必須限制業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，勢(shì)必造成以損失一部分經(jīng)營(yíng)效率為代價(jià)；

（3）行業(yè)評(píng)級(jí)在1% 水平下的顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的評(píng)級(jí)指標(biāo)不能有效反映期貨公司的運(yùn)營(yíng)效率，評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)存在一定缺陷，對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模及營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量等指標(biāo)的評(píng)價(jià)過(guò)高，不能真實(shí)反映期貨公司的服務(wù)水平和運(yùn)營(yíng)效率，小規(guī)模期貨公司在服務(wù)上更加具有效率，競(jìng)爭(zhēng)力也更強(qiáng)；

（4）凈資本和凈資產(chǎn)無(wú)顯著相關(guān)性，且對(duì)應(yīng)于技術(shù)效率的相關(guān)性方向不一致，說(shuō)明期貨公司難以通過(guò)提升凈資本和凈資產(chǎn)水平來(lái)提高整體運(yùn)營(yíng)效率。

▲▲四、結(jié)論及建議

本文使用DEA 和SFA 兩種方法研究了期貨行業(yè)158家期貨公司經(jīng)營(yíng)的技術(shù)效率，并對(duì)兩種方法測(cè)算結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

（1）總體來(lái)看，2011年至2012年我國(guó)期貨公司的收入技術(shù)效率水平較低，說(shuō)明期貨行業(yè)整體的技術(shù)效率存在較大改善的空間；

（2）行業(yè)評(píng)級(jí)最低的D級(jí)期貨公司平均技術(shù)效率值高于其他三種類(lèi)型的期貨公司，券商背景期貨公司相對(duì)于非券商背景期貨公司并沒(méi)有明顯的技術(shù)效率優(yōu)勢(shì)；

（3）兩種方法測(cè)算的效率具有顯著的差異，但是一致性檢驗(yàn)的結(jié)果表明兩種方法對(duì)期貨公司效率的排序存在一致性。

針對(duì)期貨公司如何提高競(jìng)爭(zhēng)力從而提高運(yùn)營(yíng)效率，本文從以下四個(gè)方面提出建議：

其一，期貨公司應(yīng)當(dāng)不斷進(jìn)行技術(shù)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新來(lái)提升運(yùn)營(yíng)效率，才能在行業(yè)得到持續(xù)發(fā)展，錯(cuò)失創(chuàng)新機(jī)遇的期貨公司將只能提供通道業(yè)務(wù)，而優(yōu)秀的期貨公司則將從通道業(yè)務(wù)向中介服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)富管理三位一體轉(zhuǎn)型。

其二，小型期貨公司在保持戰(zhàn)略上的靈活的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)不斷尋求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)展與市場(chǎng)份額的提升，以獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)的收益，大型期貨公司應(yīng)當(dāng)合理調(diào)整企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提升管理水平，以充分利用自身資源，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與規(guī)模效率；

其三，券商控股的期貨公司應(yīng)當(dāng)尋求雙方更為緊密的合作，力圖找到使雙方獲利的市場(chǎng)發(fā)展模式，為雙方的合作提供更大的動(dòng)機(jī)，從而提高期貨公司的運(yùn)營(yíng)效率；

其四，鼓勵(lì)期貨公司進(jìn)行有效的購(gòu)并重組，讓有實(shí)力的期貨公司通過(guò)兼并與重組，整合資源，促進(jìn)各類(lèi)期貨公司的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高市場(chǎng)集中度，擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升國(guó)內(nèi)期貨公司的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，促成整個(gè)期貨行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和績(jī)效提高。