宋朋來

根據(jù)央行10月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，中國外匯儲備余額為3.89萬億美元，居世界第一，這一規(guī)模占全世界外儲總量的三分之一。巨額外匯儲備不僅增加了人民幣升值的壓力，也加劇了國內(nèi)流動性的泛濫。在此情況下，“藏匯于民”，放寬個人境外投資，是緩解外儲重壓的有效渠道。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和個人資產(chǎn)管理意識的不斷增強(qiáng)，國外成熟資本市場對境內(nèi)投資者吸引力不斷增長，個人境外證券投資意愿日益增強(qiáng)。但目前我國個人境外證券投資尚存在一些政策限制和制度空白，投資者境外證券投資需求受到抑制，部分投資者采取非常手段變相進(jìn)行境外證券投資，眾多個人境外證券投資游走于“灰色地帶”。這既對正常的管理秩序提出了挑戰(zhàn)，又使得投資者權(quán)益缺乏法律保護(hù)。

開放個人境外證券投資的風(fēng)險

從資本項目開放的角度看，盡管QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）已經(jīng)平穩(wěn)啟動，但開放境內(nèi)投資者境外證券直接投資，對境內(nèi)金融市場及香港金融市場等方面將產(chǎn)生巨大影響。從管理角度看，更需重視政策放開過程中的各種風(fēng)險的預(yù)測和控制。

影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。一是可能對我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內(nèi)證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機(jī)，但回報率依然接近6%。而我國證券市場表現(xiàn)平淡，且長期以來我國對境內(nèi)個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來一定的沖擊。二是增加我國調(diào)控人民幣匯率難度。由于境內(nèi)個人對外投資，一定規(guī)模的境內(nèi)個人資本積累于國外，但當(dāng)國內(nèi)匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調(diào)控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經(jīng)濟(jì)帶來影響。我國的實體經(jīng)濟(jì)中，相當(dāng)部分源于個人出資，實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上得益于個人資本的持續(xù)支持。但當(dāng)境外直接投資政策開放后，將引起境內(nèi)個人資本分流，從而減弱對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的投資支持力度，從而削弱國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是一定程度上影響國內(nèi)金融市場。境內(nèi)個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產(chǎn)品，購買保險等投資項目，當(dāng)個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機(jī)會，一部分個人資金會從境內(nèi)轉(zhuǎn)向境外，從而降低了國內(nèi)資本市場融資能力。

加大違規(guī)資金流動風(fēng)險。一是加大境外投機(jī)資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內(nèi)合規(guī)資金外流渠道的同時，也提供了投機(jī)資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機(jī)會。境外證券市場風(fēng)險和交易規(guī)則與內(nèi)地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹(jǐn)慎型的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機(jī)會。三是部分境內(nèi)企業(yè)可能利用企業(yè)和個人外匯政策范圍的差異，利用境內(nèi)個人對外直接投資達(dá)到其超范圍投資的目的。如境內(nèi)個人可對外期貨期權(quán)投資，而對于企業(yè)一般境內(nèi)金融企業(yè)或大型的企業(yè)沒有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內(nèi)企業(yè)就會借道境內(nèi)個人投資境外期貨期權(quán)市場獲利。

加大投資者投資風(fēng)險與匯率風(fēng)險。一是境內(nèi)個人投資者到境外進(jìn)行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風(fēng)險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風(fēng)險，規(guī)避匯率風(fēng)險的主要途徑是通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯期貨、期權(quán)等衍生工具鎖定遠(yuǎn)期匯率，而國內(nèi)個人投資者參與外匯市場受限，匯率風(fēng)險則完全由個人投資者承擔(dān)。

政策應(yīng)落實與跟進(jìn)

目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進(jìn)入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機(jī)制，相應(yīng)的風(fēng)險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術(shù)和系統(tǒng)上其實比較簡單，重點是有關(guān)政策的落地和跟進(jìn)，同時也需要相關(guān)配套制度安排。

制定境內(nèi)個人境外證券投資的法律法規(guī)。制定《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細(xì)則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)定適應(yīng)境內(nèi)個人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調(diào)高合格境內(nèi)個人投資者個人結(jié)售匯年度總額。

建立完善的境內(nèi)個人境外證券投資管理體系。一是外匯管理部門方面：根據(jù)擬出臺的《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細(xì)則，規(guī)范個人境外直接投資核準(zhǔn)登記管理，負(fù)責(zé)投資者主體資格審查、項目審查及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強(qiáng)對個人投資者的動態(tài)管理。確保外匯資金封閉運(yùn)行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉(zhuǎn)和在境外存取，防范境內(nèi)外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強(qiáng)非現(xiàn)場數(shù)據(jù)的監(jiān)督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應(yīng)通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應(yīng)真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據(jù)。必須堅持現(xiàn)金現(xiàn)券交易的原則。即境內(nèi)個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴(yán)格杜絕融資融券和買空賣空。

加強(qiáng)投資主體的管理和投資者風(fēng)險意識宣傳。一是設(shè)置個人境外直接投資者主體資格條件，作為個人境外直接投資核準(zhǔn)登記的審查內(nèi)容之一進(jìn)行管理。投資主體必須同時具備以下條件：1、持有中華人民共和國居民身份證件；2、具有完全民事行為能力；3、18周歲以上；4、必須擁有5年以下股票市場操作經(jīng)驗；5、個人投資者與境外證券交易所簽訂風(fēng)險投資書。二是加強(qiáng)投資者風(fēng)險意識宣傳工作，充分向投資者揭示投資風(fēng)險，使投資者形成風(fēng)險自擔(dān)的意識。同時應(yīng)建立健全內(nèi)部風(fēng)險控制制度，采取有效措施防范和控制風(fēng)險，保障投資者的合法權(quán)益。