耿釗洋

[摘 要]短期融資券是一種融資性票據(jù)，采用較為市場化的運行機制，發(fā)行采取備案制，不強制要求擔保，利率由市場確定，一般低于銀行同期貸款利率。短期融資券的出現(xiàn)填補了我國短期信用產品市場的空白，為金融市場上各個參與主體帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)。重要的是它改變了直接融資與間接融資的比例失調，為金融市場的協(xié)調發(fā)展創(chuàng)造了條件。

[關鍵詞]企業(yè)融資；短期融資券；問題；策略；效益

[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）37-0039-02

2005年5月25日，中國人民銀行頒布了《短期融資券管理方法》，宣告了新的債券市場創(chuàng)新品種——短期融資券。

1 我國企業(yè)短期融資券市場情況

在我國能發(fā)行短期融資券的公司主要是國有及國有控股的大型企業(yè)和部分民營企業(yè)。首先是存在法人治理制度不完善，股權分布情況不清晰，透明度不高。從我國的實際情況來看，缺乏大量合格的發(fā)行主體是制約當前短期融資券發(fā)展的最主要的因素；其次是財務管理模式不健全，不能為整個集團提供高層次的財務服務；最后就是發(fā)展過程中可能遇到各類的風險，譬如信用風險、金融風險、利率風險和投資風險等。信用風險是短期融資券市場發(fā)展過程中面臨的核心問題。部分企業(yè)為達到低成本融資目的，對所披露的財務數(shù)據(jù)、經營狀況資料進行一定的修飾，增加了短期融資券的信用風險。若不及時解決，有可能通過市場被放大為系統(tǒng)風險，影響整個金融體系。

表1 企業(yè)融資券的第一個五年

2 短期融資券的創(chuàng)新經濟效益分析

拓寬企業(yè)融資渠道降低融資成本，短期融資券發(fā)行利率由發(fā)行主體與承銷商根據(jù)市場狀況確定。從目前的運行狀況來看，短期融資券的發(fā)行利率遠低于同期銀行貸款利率，從而大大降低發(fā)行企業(yè)的財務成本。同時，短期融資券一般采用貼現(xiàn)發(fā)行，發(fā)行期限企業(yè)可以自主決定，不用受到銀行授信政策調整的影響，企業(yè)可以根據(jù)經營周期，生產規(guī)模的變化等實際情況自主安排融資期限和規(guī)模，并選擇融資時機，進而提高資金的使用效率。

表2 2013年企業(yè)融資渠道比較

2.1 促進商業(yè)銀行經營模式轉變

短期融資券發(fā)行對商業(yè)銀行既有機遇，也是挑戰(zhàn)。一方面企業(yè)發(fā)行短期融資券后對流動資金貸款形成較大的替代效應，擠壓了商業(yè)銀行對大型優(yōu)質客戶的信貸業(yè)務，促使其將目標客戶向中小企業(yè)轉移。另一方面，由于目前商業(yè)銀行具有承銷短期融資券資格，可以通過承銷融資券增加中間業(yè)務收入，其贏利模式發(fā)生了改變。為了應對短期融資券帶來的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要加快經營模式轉變。

2.2 短期融資券給商業(yè)銀行帶來的機遇

我國商業(yè)銀行收入主要依靠存貸款利差，中間業(yè)務收入占比不超過20%。隨著利率市場化的步伐逐步加快，各家銀行均加大了中間業(yè)務的發(fā)展力度。目前銀行中間業(yè)務的來源主要為結算業(yè)務收費，匯兌收益以及其他的辦理銀行業(yè)務收費。商業(yè)銀行獲得短期融資券承銷資格后，便順理成章地進入了投資銀行領域，其為客戶服務的銷售能力、風險管理能力以及財務管理能力將成為新的贏利點。隨著短期融資券規(guī)模的壯大，商業(yè)銀行承銷手續(xù)費收入將非常可觀，增加了商業(yè)銀行贏利來源，促進了中間業(yè)務的發(fā)展。

我國目前實行分業(yè)經營，但這種格局正在被逐漸打破。近期，管理層批準試點商業(yè)銀行組建基金管理公司，顯示商業(yè)銀行在走向混業(yè)的道路上邁出了堅實的步伐。在12家商業(yè)銀行獲得承銷短期融資券的資格后，商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務的方向進一步明確。商業(yè)銀行資金實力雄厚，擁有廣泛的客戶資源和營業(yè)網絡，在證券承銷業(yè)務中具有天然優(yōu)勢，發(fā)展投資銀行業(yè)務空間將極為廣闊。

2.3 短期融資券給商業(yè)銀行帶來的挑戰(zhàn)

以前商業(yè)銀行將主要目標客戶鎖定在大型優(yōu)質企業(yè)，這些企業(yè)由于融資渠道的限制，融資手段較為單一，主要為銀行貸款，短期融資券推出后，這些大企業(yè)可以通過銀行間市場發(fā)行短期融資券低成本籌集資金，對銀行短期流動資金需求大幅減少，銀行因而可能面對有錢貸不出去的窘境。

商業(yè)銀行在大型優(yōu)質客戶流動資金貸款需求減少的情況下，不得不對目標客戶群進行調整，逐步轉向發(fā)展狀況較好的中小企業(yè)。由于我國信用體系的缺失，中小企業(yè)總體經營風險較大。商業(yè)銀行以前主要依靠企業(yè)規(guī)模等粗放型標準發(fā)展客戶，面對參差不齊的中小企業(yè)客戶，銀行需要提高其對于風險的識別和判斷能力。同時加強貸款后期管理，以應對中小企業(yè)經營情況變化較快的狀況，確保資產質量。

總之，隨著短期融資券發(fā)行量的增加，越來越多的社會資金將脫離銀行體系，從而加速了金融脫媒的過程。商業(yè)銀行必須加快經營模式調整，培養(yǎng)金融創(chuàng)新能力，適應市場變化。首先，積極發(fā)展投資銀行業(yè)務，充分利用現(xiàn)有的客戶資源優(yōu)勢和網絡優(yōu)勢，在短期融資券承銷上增加中間業(yè)務收入；其次，加快贏利模式的轉變，由主要依靠存貸利差收入，轉變?yōu)橥ㄟ^提供現(xiàn)金管理、資金交易、財富管理等全方位銀行服務，增加多種贏利渠道；最后，加快金融創(chuàng)新能力，借助短期融資券的發(fā)展，積極開發(fā)資產支持票據(jù)、抵押支持票據(jù)等新的業(yè)務品種，主動適應企業(yè)短期融資票據(jù)化的趨勢，通過產品創(chuàng)新增加銀行的市場競爭能力。

3 豐富機構投資者投資品種

發(fā)展短期融資券對機構投資者的意義在于：可以滿足機構投資者對短期高收益投資工具的需求。短期融資券出現(xiàn)之前，機構投資者可選擇的投資工具除了股票和債券等長期投資工具外，就是收益較低的國庫券、央行票據(jù)、金融債等短期投資工具。

特別是對于誕生不久的貨幣市場基金，由于短期國債的長期缺乏，央行票據(jù)一度成為貨幣市場基金的重要投資品種，一旦貨幣政策轉向，央行票據(jù)退出歷史舞臺，貨幣市場基金的發(fā)展前景將面臨未知。因此，在2005年貨幣市場流動性極度充裕、利率持續(xù)走低的情況下，信用度較高、收益率較高的短期融資券一經出現(xiàn)，便立即成為貨幣市場基金爭相購買的對象，因為它可以在短期明顯延緩老貨幣市場基金收益下滑的速度、較快提升新成立貨幣市場基金的回報水平，并為其長期發(fā)展前景提供了一定的保障。然而，由于目前短期融資券發(fā)行的規(guī)模還很小，供求比例失衡，貨幣市場參與者包括貨幣市場基金在購買該券種的過程中，各自在銀行間市場的人脈資源至關重要。一些機構為了獲得額度，甚至采取一些不正當?shù)母偁幨侄?，造成了一定的市場風險。

參考文獻：

[1]朗巍.短期融資券發(fā)行定價淺析[J].中國貨幣市場，2005（6）.

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