黃嫀淓

過(guò)去兩年的行業(yè)調(diào)整，使得PE/VC投資、募集等規(guī)模下降了50%。直到2013年三季度，PE/VC才開(kāi)始復(fù)蘇。新互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，海外上市的中概股估值節(jié)節(jié)升高，國(guó)內(nèi)IPO的重啟更像甘泉注入干涸的土地一樣，再度喚醒了他們的激情。經(jīng)過(guò)洗禮的PE/VC，開(kāi)始關(guān)注并購(gòu)這種退出方式，而不是一味依賴于IPO?；ヂ?lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)仍然是投資熱點(diǎn)。 除此之外，他們還鐘情于生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)：前不久上市的愛(ài)康國(guó)賓獲得六輪融資就足以反映出，風(fēng)投和私募股權(quán)基金對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的高度熱情。

人生無(wú)常，有些事情連自己都猜不到，捉摸不透。世界杯運(yùn)動(dòng)場(chǎng)上的C羅，同樣經(jīng)歷悲喜兩重天。C羅帶傷踢世界杯本身就有些悲壯色彩，首戰(zhàn)德國(guó)0：4的慘敗更是注定C羅的悲劇。次戰(zhàn)美國(guó)，對(duì)葡萄牙和C羅來(lái)說(shuō)更像是90分鐘奇幻之旅。1：0領(lǐng)先，1：1被追平，久攻不下反倒被對(duì)手2：1領(lǐng)先，眼看著葡萄牙就要出局，C羅的傳中讓比分變成2：2。C羅被黑了179.9分鐘，但最后一刻，他成為英雄。C羅世界杯的第2次助攻，或許意味著葡萄牙的重生。

并購(gòu)成為退出新趨勢(shì)

在國(guó)外，PE通過(guò)IPO和并購(gòu)兩種方式退出的比例在1：9左右，也就是說(shuō)，90%的PE依靠并購(gòu)?fù)顺觥Ｈ欢?，中?guó)PE行業(yè)高達(dá)70%的投資通過(guò)IPO退出。對(duì)IPO的高度依賴使得整個(gè)行業(yè)在IPO暫停的兩年時(shí)間內(nèi)，陷入了停滯，募資總量也一度跌至谷底。

所謂適者生存。IPO缺位倒逼著創(chuàng)投們?nèi)ミx擇并熟悉用并購(gòu)來(lái)達(dá)到退出的目的。著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2013年VC退出以并購(gòu)占主導(dǎo)，IPO退出僅占14.3%，全部為境外上市。

2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，IPO退出熱潮涌動(dòng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量因此瘋狂增長(zhǎng)，制造了PE/VC的黃金時(shí)代。然而，近兩年的IPO暫停，像一盤冷水當(dāng)頭澆滅了創(chuàng)投們的幻想。那些從2010年就“潛伏”的創(chuàng)投們，等了一年又一年，才等到IPO重啟。然而，巨大的時(shí)間成本，迫使他們不得不反思自己的退出方式，并購(gòu)這個(gè)多年來(lái)被冷落、在國(guó)外卻占主導(dǎo)的退出方式，開(kāi)始在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)真正擁有立足之地。

多元的退出方式，是蕭條的市場(chǎng)給創(chuàng)投們的禮物。創(chuàng)投們可以選擇把股權(quán)賣給上市公司或者行業(yè)龍頭。尤其在TMT行業(yè)，BAT（百度、阿里巴巴和騰訊）三巨頭爭(zhēng)相并購(gòu)，為PE提供了絕佳機(jī)會(huì)。星星科技通過(guò)發(fā)行股份的方式，購(gòu)買深越光電100%股權(quán)，同創(chuàng)偉業(yè)旗下南海創(chuàng)新基金得以順利退出，也使該公司完成了首單通過(guò)上市公司并購(gòu)?fù)顺龅捻?xiàng)目。一年后，通過(guò)并購(gòu)，包括賣給上市公司、在二級(jí)市場(chǎng)買殼上市、股東回購(gòu)等方式，同創(chuàng)偉業(yè)總共賣出了15家企業(yè)。同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理、合伙人丁寶玉透露，這比之前所有年度除IPO之外退出項(xiàng)目的總和還多。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示， 2013年發(fā)生76筆并購(gòu)?fù)顺觥?3筆IPO退出，其余主要為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，全年共發(fā)生230筆VC退出交易，IPO僅占比14.3%，為近5年最低點(diǎn)。

事實(shí)上，雖然IPO重啟對(duì)創(chuàng)投行業(yè)是一個(gè)很大的鼓舞，但是，有兩個(gè)因素使他們不得不正視IPO以外的退出方式。一個(gè)是時(shí)間成本，另一個(gè)是IPO注冊(cè)制。

據(jù)了解，目前潛伏在排隊(duì)IPO公司中的PE，多是2010年前后投資，時(shí)已4年，巨大的時(shí)間成本，壓縮了行業(yè)的盈利空間。另一面，IPO機(jī)制面臨改革，未來(lái)，PE/VC的退出通道可能被拓寬，但上市公司股票不再是稀缺資源，Pre-IPO模式將難以為繼。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2013年P(guān)E/VC相關(guān)并購(gòu)共計(jì)發(fā)生446起，較2012年的208起大幅度上升114.4%；其中披露金額的交易為413起，涉及的金額共計(jì)346.60億美元，同比漲幅高達(dá)542.5%。

投資階段前移，VC更受歡迎

根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的5月份，中國(guó)PE/VC市場(chǎng)共發(fā)生投資案例78起，披露金額案例69起。在這些投資案例中，投資階段前移趨勢(shì)明顯成主要特征。清科研究中心李澈分析，從投資階段來(lái)講，種子期和初創(chuàng)期占比上升至62.3%，這是自2014年1月以來(lái)首次超過(guò)50.0%。

事實(shí)上，這樣的趨勢(shì)，在2013年已經(jīng)有所體現(xiàn)?？偨Y(jié)2013年股權(quán)投資市場(chǎng)投資策略的變化時(shí)，清科指出，整體來(lái)看全年VC投資案例數(shù)的49.1%集中在初創(chuàng)期項(xiàng)目，是近5年初創(chuàng)期投資案例數(shù)占比最高的一年，甚至有一些VC投資天使階段項(xiàng)目。

清科研究中心指出，這種趨勢(shì)發(fā)生的背景，是中國(guó)進(jìn)入了所謂的“新互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”，在新互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，VC比PE更受投資者青睞。

6月初，一支90后創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)獲得IDG數(shù)百萬(wàn)投資的消息在網(wǎng)上不脛而走。這個(gè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)作的一款名為“臉萌”的制作漫畫頭像的APP，近來(lái)開(kāi)始在社交平臺(tái)上火爆，利用它，用戶可以簡(jiǎn)單制作出跟自己或他人形象很相像的漫畫形象?！澳樏取钡膭?chuàng)始人是1989年出生的郭列，他的團(tuán)隊(duì)則是9個(gè)“90后”，而且也只招90后。近期，“臉萌”的用戶以瘋狂的速度增長(zhǎng)，6月2日成為蘋果應(yīng)用商店免費(fèi)總榜的榜首。

從這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的例子可以看出，就風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資階段而言，VC比PE更多地投資于初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因而也被譽(yù)為是更具有“互聯(lián)網(wǎng)基因”。這成為VC在新互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代取勝的最大優(yōu)勢(shì)。

BAT被一些VC戲稱為創(chuàng)投行業(yè)的“解放軍”。近年來(lái)，這三巨頭在國(guó)內(nèi)大舉發(fā)起收購(gòu)，給PE/VC創(chuàng)造了意外的豐厚回報(bào)。根據(jù)浦發(fā)硅谷銀行統(tǒng)計(jì)的部分?jǐn)?shù)據(jù)，在BAT過(guò)往收購(gòu)或投資的企業(yè)中，背后的投資人大部分是行業(yè)內(nèi)的知名VC，包括紅杉、聯(lián)想、晨興、IDG等，之所以嘗到這些甜頭，坐上順風(fēng)車，很重要的原因是，他們?cè)缇屯瓿闪嗽诨ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的布局。

京東在美國(guó)上市，使劉強(qiáng)東加入到BAT俱樂(lè)部，成為JBAT中的一員。上市后的京東，不僅造就了劉強(qiáng)東這位億萬(wàn)富豪，更給高瓴資本這家VC帶來(lái)了超過(guò)28倍的回報(bào)。

三大熱點(diǎn)引領(lǐng)投資

PE/VC盡管在風(fēng)險(xiǎn)偏好上有所不同，但在投資口味方面卻出奇的一致。近年，他們關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在醫(yī)療健康/生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)這三個(gè)領(lǐng)域。另外，消費(fèi)升級(jí)、文化產(chǎn)業(yè)和新農(nóng)業(yè)等，也是PE/VC機(jī)構(gòu)的“候選佳麗”。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2013年全年無(wú)論是投資案例的數(shù)量還是投資金額，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)都排在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)前三甲。無(wú)獨(dú)有偶，該研究中心在2013年底對(duì)部分股權(quán)投資機(jī)構(gòu)2014年主要關(guān)注行業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研結(jié)果顯示，有接近八成的VC和PE機(jī)構(gòu)關(guān)注生物醫(yī)療行業(yè)的投資，有超過(guò)六成的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注TMT（Telecommunication，Media，Technology）投資機(jī)會(huì)。值得注意的是，PE在2013年偏愛(ài)房地產(chǎn)行業(yè)。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)是2013年P(guān)E機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)行業(yè)，投資案例數(shù)和投資金額都居第一位。不過(guò)，2014年這一趨勢(shì)或會(huì)被改變。

近年，醫(yī)療健康是最合創(chuàng)投們胃口的“菜”，甚至有人說(shuō)，投資醫(yī)院已經(jīng)被視為未來(lái)十年最好的投資。這不，話音剛落，4月，凱雷、春華資本相繼入局競(jìng)購(gòu)和睦家醫(yī)院，直接與志在必得的郭廣昌打擂臺(tái)。春華資本是由原高盛董事總經(jīng)理、經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡祖六創(chuàng)辦的私募股權(quán)基金，該基金對(duì)醫(yī)院表現(xiàn)出相當(dāng)大的興趣，在遇見(jiàn)和睦家之前，已經(jīng)投資了同樣在北京的明德醫(yī)院。

同樣發(fā)生在4月份，愛(ài)康國(guó)賓正式登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)，成為中國(guó)“健康體檢第一股”。愛(ài)康國(guó)賓在上市前共獲得六輪融資，最近一次在2013年4月，公司獲得全球高盛集團(tuán)以及新加坡政府投資公司的聯(lián)合戰(zhàn)略投資，規(guī)模接近1億美元。這也是迄今為止中國(guó)健康管理行業(yè)最大的一筆私募投資，足見(jiàn)PE們對(duì)健康產(chǎn)業(yè)的熱情。

事實(shí)上，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模只相當(dāng)于美國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)的6%，若要達(dá)到美國(guó)市場(chǎng)的水平，仍將有17倍的提升空間。巨大的潛在市場(chǎng)有待開(kāi)發(fā)，也許是PE/VC們對(duì)醫(yī)療健康/生物技術(shù)始終熱度不退的重要原因。

新互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，則刺激了PE/VC對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)的熱情，僅在今年5月份，整個(gè)PE/VC市場(chǎng)就發(fā)生了45筆投資TMT的案例。此外，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站仍然是他們的鐘愛(ài)，一個(gè)月內(nèi)就有三個(gè)團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站——美團(tuán)網(wǎng)、聚美優(yōu)品及窩窩團(tuán)分獲3.00億美元、1.50億美元和5000.00萬(wàn)美元融資。

值得注意的是，清潔技術(shù)、文化產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、新農(nóng)業(yè)等行業(yè)也備受PE/VC機(jī)構(gòu)的關(guān)注。在清科研究中心的調(diào)查中，清潔技術(shù)行業(yè)受到67.3%的VC機(jī)構(gòu)和61.2%的PE機(jī)構(gòu)關(guān)注，消費(fèi)行業(yè)則獲得了65.7%的PE機(jī)構(gòu)和超過(guò)44.9%的VC機(jī)構(gòu)關(guān)注。