曹中銘

2009年10月30日，10年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板終于橫空出世。歷經(jīng)四年多的發(fā)展，截至今年3月底，創(chuàng)業(yè)板掛牌上市公司達(dá)379家，考慮到新股發(fā)行被暫停一年的現(xiàn)實(shí)，中國納斯達(dá)克市場的發(fā)展堪稱超常規(guī)。為了創(chuàng)業(yè)板的順利推出，監(jiān)管部門做了大量的工作，創(chuàng)業(yè)板IPO辦法、上市規(guī)則、投資者適當(dāng)性管理等紛紛出臺。然而，創(chuàng)業(yè)板的再融資制度卻遲遲不見蹤影。無論是從創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)的角度，還是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司做大做強(qiáng)的角度，其再融資制度都應(yīng)該早日發(fā)布。而隨著《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法（征求意見稿）》開始征求意見，創(chuàng)業(yè)板公司可實(shí)施再融資已為期不遠(yuǎn)。

應(yīng)該說，與滬深主板、中小板的再融資制度相比，征求意見稿并不乏亮點(diǎn)。比如第七條規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)建立投資者保護(hù)機(jī)制，優(yōu)化投資回報機(jī)制，保障投資者的知情權(quán)和參與權(quán)等權(quán)利，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。這在此前是絕無僅有的。又如，再融資制度設(shè)置了“小額、快速、靈活”的定向增發(fā)機(jī)制，并推出了簡易審核程序。此外，在定價機(jī)制上，將再融資定價與二級市場價格掛鉤，并通過持股鎖定期來約束定價行為。整體而言，意見稿從創(chuàng)業(yè)板市場本身的特點(diǎn)出發(fā)，更加符合創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)實(shí)，也更有利于創(chuàng)業(yè)板公司再融資的實(shí)施。

為了企業(yè)的不斷發(fā)展，上市公司實(shí)施再融資本無可厚非，問題在于，某些上市公司的再融資變成了赤裸裸的“圈錢”行為?？陀^上，只要符合再融資的條件，上市公司定然會當(dāng)仁不讓；即使是不符合條件，也要“創(chuàng)造”條件從市場中“圈錢”。這既是A股市場定位錯誤的“圈錢市”本質(zhì)決定的，也是上市公司的貪婪成性所決定的。

隨著再融資門檻的降低，特別是定向增發(fā)的再融資機(jī)制推出后，上市公司再融資額出現(xiàn)爆炸式增長。此前新股IPO融資一般都大于上市公司再融資額，但這一格局早已發(fā)生改變。如來自深圳證券信息有限公司數(shù)據(jù)顯示，2012年A股市場共融資6323.11億元。其中，155家公司首次公開募股融資1060.39億元；273家上市公司再融資5262.72億元。

Wind統(tǒng)計顯示，在2007年10月—2012年10月的5年間，上市公司共從A股市場中獲得了3.22萬億元的融資，其中994家公司首發(fā)募集資金13169.05億元；而上市公司通過增發(fā)再融資790次，融資總額1.66萬億元；通過配股再融資61次，融資額2417.544億元。數(shù)據(jù)見證了上市公司圈錢的“力度”與“深度”，更深刻地說明了再融資是多么的“猛烈”。近幾年來A股市場連續(xù)“熊霸全球”，與上市公司竭澤而漁式的再融資行為也是分不開的。

因此，創(chuàng)業(yè)板公司的再融資，就要避免再次走進(jìn)“圈錢”的老路。實(shí)際上，這是一條死路。因?yàn)樯鲜泄驹偃谫Y太瘋狂，最終會傳導(dǎo)至投資者的信心上。投資者對市場喪失了信心，股市就會陷入低迷，不僅新股IPO會受影響，上市公司再融資同樣如此。

為了避免創(chuàng)業(yè)板公司的再融資再現(xiàn)滬深主板、中小板“圈錢”一幕，有必要對創(chuàng)業(yè)板公司的再融資行為進(jìn)行規(guī)范。

首先，應(yīng)限制創(chuàng)業(yè)板公司再融資的規(guī)模。主板、中小板上市公司再融資往往都是“獅子大開口”，絲毫不顧及投資者的感受與市場的承受能力。如房企再融資重新開閘后，中茵股份再融資擬不超過17.15億元，而其目前的凈資產(chǎn)值為8.34億元，按其再融資的上限計算，為其凈資產(chǎn)值的兩倍多，等于再造兩家上市公司。創(chuàng)業(yè)板雖然推出了“小額、快速、靈活”的定向增發(fā)機(jī)制，并不意味著其再融資時不會張開血盆大口。因此，建議創(chuàng)業(yè)板公司再融資時，其金額不得超過其凈資產(chǎn)值的一半。

其次，應(yīng)限制創(chuàng)業(yè)板公司再融資的頻率。一些上市公司的再融資，簡直達(dá)到了瘋狂的程度，其目的無非是為了“圈錢”。如人福醫(yī)藥去年9月份已從市場中圈走10.25億元資金，今年3月26日又推出了定增不超過25.5億元的再融資方案。有鑒于此，除了“小額快速”的定向增發(fā)融資外，創(chuàng)業(yè)板公司以其它方式的再融資應(yīng)設(shè)定間隔期，建議以兩年為限。