趙西卜 于海暢 楊少波 羅淑嫻 闞成詣 唐偉

摘要：文章基于前人的研究，從理論角度，分析集團(tuán)多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的相互關(guān)系，從多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的依存關(guān)系，多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響以及集團(tuán)多元化方式對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響三方面分開討論。主要通過分析各種影響因素對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的影響，從而推出對(duì)其效率的影響。發(fā)現(xiàn)過度多元化，容易引起內(nèi)部資本市場(chǎng)信息溝通不暢、雙重代理等問題，嚴(yán)重影響內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。而非相關(guān)多元化雖然在穩(wěn)定內(nèi)部資本市場(chǎng)現(xiàn)金流上有較大優(yōu)勢(shì)，但其引發(fā)的投資信息差異過大、投資機(jī)會(huì)過多等影響總部投資決策的問題更為嚴(yán)重，不利于內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的提高。文章對(duì)集團(tuán)企業(yè)利用多元化從內(nèi)部資本市場(chǎng)中獲益具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞：多元化程度；多元化方式；內(nèi)部資本市場(chǎng)效率

一、 引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，許多大型集團(tuán)式企業(yè)紛紛涌現(xiàn)。它們不僅在原有領(lǐng)域繼續(xù)快速發(fā)展，同時(shí)也采取多元化戰(zhàn)略擴(kuò)展其企業(yè)規(guī)模。隨之在其集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)分部、分公司之間產(chǎn)生了類似于外部資本市場(chǎng)的獲取資本的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，也就是最早由Alchian（1969）、Williamson （1970，1975）等人提出的內(nèi)部資本市場(chǎng)。內(nèi)部資本市場(chǎng)在提高企業(yè)內(nèi)部資本配置、緩解外部融資約束等方面發(fā)揮著重要作用。

目前，對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要以檢驗(yàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)在內(nèi)部資本配置上是否有效，以及分析單一因素對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的影響效果為主，缺少關(guān)于企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系的分析研究。而少數(shù)關(guān)于企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系研究，大都通過實(shí)證檢驗(yàn)直接將企業(yè)多元化戰(zhàn)略與內(nèi)部資本市場(chǎng)資本配置效率聯(lián)系起來(lái)，缺少關(guān)于傳導(dǎo)機(jī)制分析，以及相關(guān)的邏輯分析。本文試圖綜合前人研究，從多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的依存關(guān)系、多元化程度以及不同多元化戰(zhàn)略對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的影響入手，分析多元化對(duì)資本配置效率的影響。

二、 文獻(xiàn)綜述

1. 國(guó)外研究。內(nèi)部資本市場(chǎng)最早由Alchian（1969）提出，通過分析通用電氣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)集團(tuán)式企業(yè)在綜合利用各部門的信息、對(duì)各部門經(jīng)營(yíng)狀況的監(jiān)督以及節(jié)約資本配置的交易成本方面具有很強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。而這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生依賴于一種類似于外部資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。Williamson（1975）概括總結(jié)了這種競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的特征，將其定義為內(nèi)部資本市場(chǎng)，并發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)通過降低信息溝通成本、節(jié)約投資融資成本、集中管理資金等方式，使企業(yè)集團(tuán)具有更高的資源配置效率。在研究中，Williamson發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)依賴于企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)模式，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)中提高了資本配置效率，從而提高了企業(yè)集團(tuán)的價(jià)值。

但20世紀(jì)80年代，美國(guó)出現(xiàn)了與多元化相反的“專業(yè)化”戰(zhàn)略。部分學(xué)者開始質(zhì)疑內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率，認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是無(wú)效的。內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生的“多貨幣效應(yīng)”可能導(dǎo)致過度投資（Jensen，1986）。而內(nèi)部資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致不同部門間的“交叉補(bǔ)貼現(xiàn)象”（Billett，Mauer，1998）。另外，Matsusaka，Nanda（2002）發(fā)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)集中管理資金，可能導(dǎo)致由于總部決策失誤而導(dǎo)致的部分部門過度投資，而部分部門投資不足，從而影響企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2. 國(guó)內(nèi)研究。國(guó)內(nèi)對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究起步較晚。目前主要集中于研究多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響，具有較高價(jià)值的企業(yè)更易在多元化經(jīng)營(yíng)中擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且擁有正的內(nèi)部資本配置效率（蘇東蔚，2005）。王峰娟，鄒存良（2009）通過對(duì)華潤(rùn)集團(tuán)下屬三家子公司的案例研究表明，企業(yè)多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率成倒U型關(guān)系。也有極少量關(guān)于多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)關(guān)系的研究：王蕾（2006）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是在多元化企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展中應(yīng)需產(chǎn)生的。王建軍（2004）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)和多元化是不相關(guān)的，內(nèi)部資本市場(chǎng)沒有發(fā)揮資本配置的功能。

綜合上述觀點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究主要關(guān)注于其在內(nèi)部資本配置中的效率，影響效率的原因，以及內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能分析，往往在前提中假定多元化集團(tuán)企業(yè)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的載體，而忽略多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系分析。本文將在這方面綜合前人的研究，從理論方面分析多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系。

三、 多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的依存關(guān)系

之前的研究大多認(rèn)為多元化集團(tuán)企業(yè)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的載體。內(nèi)部資本市場(chǎng)是伴隨著企業(yè)并購(gòu)、重組，實(shí)施多元化戰(zhàn)略而發(fā)展的，但并不意味著內(nèi)部資本市場(chǎng)是完全依存于多元化企業(yè)的。

內(nèi)部資本市場(chǎng)是指企業(yè)內(nèi)部資本流轉(zhuǎn)與調(diào)配的運(yùn)行機(jī)制，將企業(yè)中有限的資本資源投入到最有價(jià)值的投資項(xiàng)目中去。所以可見只要存在企業(yè)內(nèi)部存在不同的投資項(xiàng)目，內(nèi)部資本市場(chǎng)就可以產(chǎn)生，不一定要依存于多元化集團(tuán)企業(yè)。

同時(shí)，有國(guó)外學(xué)者認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是促使企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因，即多元化是依存于內(nèi)部資本市場(chǎng)的。Hubbard和Palia（1999）認(rèn)為大多數(shù)采取重組、并購(gòu)等方式擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模的企業(yè)，是為了建立內(nèi)部資本市場(chǎng)，以便達(dá)到緩解外部融資約束，提高公司資源配置的目的。其他研究也表明，有效的內(nèi)部資本配置，對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有益。外部投資者或投資機(jī)構(gòu)更傾向于投資于多元化企業(yè)的分部，而非獨(dú)立企業(yè)；同時(shí)多元化企業(yè)的分部還可以獲得來(lái)自內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源再配置（Gestone & Fumagalli，2001）。已有相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，多元化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于非多元化企業(yè)，而且非相關(guān)多元化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于相關(guān)多元化企業(yè)。這反映了企業(yè)通過多元化經(jīng)營(yíng)，建立了內(nèi)部資本市場(chǎng)，提高了資源配置效率，從而使外部資本市場(chǎng)相信多元化企業(yè)擁有更高的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和資本保障程度，提高了其信用額度。這種由內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)而產(chǎn)生的緩解外部資本市場(chǎng)融資約束的優(yōu)勢(shì)，是吸引大量企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的原因。但不能因此認(rèn)定企業(yè)是完全為了追求內(nèi)部資本市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而實(shí)施多元化戰(zhàn)略的。多元化戰(zhàn)略的實(shí)施是多重因素相互影響的結(jié)果，企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、所擁有的資源以及管理者偏好等，都會(huì)影響企業(yè)是否實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以及采用哪種多元化戰(zhàn)略。

現(xiàn)在已有少部分學(xué)者綜合以上的關(guān)于多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)因果關(guān)系的研究，分析認(rèn)為兩者的關(guān)系并不是因果關(guān)系。多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)只是相互密切聯(lián)系，互相影響而已，并不是誰(shuí)先誰(shuí)后的關(guān)系（鄒存良、裴培，2010）。本文也認(rèn)同這種觀點(diǎn)。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，確實(shí)為內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)，這也是內(nèi)部資本市場(chǎng)廣泛存在于多元化企業(yè)中的原因。而內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行，也為企業(yè)帶來(lái)了一定的優(yōu)勢(shì)，例如緩解融資約束、優(yōu)化資源配置、實(shí)施有效監(jiān)督與激勵(lì)效果等。分析內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率離不開對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的分析研究，兩者是一種共生的關(guān)系。

四、 多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響

目前的研究大都直接以實(shí)證研究的方法總結(jié)多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響。而由于采取的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)不同，其結(jié)果也有很大差異。正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、無(wú)關(guān)論等。目前較為主流的研究認(rèn)為多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率成倒U型關(guān)系。而如果從理論角度分析，多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是呈現(xiàn)倒U型關(guān)系的。

內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要功能有優(yōu)化內(nèi)部資本配置，緩解外部融資約束以及實(shí)施有效監(jiān)督與適當(dāng)激勵(lì)等。在適度多元化的前提下，企業(yè)多元化的部門、層級(jí)都較少，中間的信息與資金鏈條較短，投資選擇也較少。在這種背景下，（1）企業(yè)總部能較好的完成分部信息的搜集、處理工作。信息傳遞過程短，可以保證信息的完整性與真實(shí)性；（2）擁有較少的企業(yè)分部與層級(jí)，相對(duì)簡(jiǎn)單的企業(yè)結(jié)構(gòu)，可以減少代理層級(jí)，節(jié)約代理成本；（3）為企業(yè)提供有限的投資機(jī)會(huì)，可以降低企業(yè)的決策難度。過多的投資機(jī)會(huì)并不能保證企業(yè)選擇高回報(bào)投資項(xiàng)目的幾率。

可見，在適度多元化的范圍內(nèi)，隨著多元化程度的增大，企業(yè)的公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)是隨之增加的。但是一旦超過企業(yè)能控制的范圍，多元化經(jīng)營(yíng)可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率下降，從而影響企業(yè)價(jià)值。

超過企業(yè)總部能有效控制范圍的多元化，被定義為過度多元化。過度多元化給企業(yè)帶來(lái)的危害很多，導(dǎo)致多元化折價(jià)。其中一部分折價(jià)因素是由于內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化引起的。我國(guó)對(duì)于這種由過度多元導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降現(xiàn)象的研究，主要集中于對(duì)“系族企業(yè)”的研究。系族企業(yè)常常是由一家大股東或者經(jīng)濟(jì)主體控制多家上市公司的企業(yè)集團(tuán)。系族企業(yè)具有更廣闊的融資平臺(tái)，其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)大都呈金字塔型，子公司也實(shí)行多元化戰(zhàn)略，這種多元化結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為多層次多元化。多層次多元化，往往使得企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)松散，而其內(nèi)部資金的流動(dòng)出現(xiàn)不同程度的阻礙，嚴(yán)重影響內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)揮其相關(guān)功能，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)效率下降。（1）過度多元化會(huì)造成投資融資信息過多，使原本應(yīng)發(fā)揮節(jié)約信息成本的內(nèi)部資本市場(chǎng)充斥各種信息，反而增加了信息處理成本。對(duì)于集團(tuán)企業(yè)的總部而言，需要分析大量的信息，以便做出正確的資源調(diào)配方案，這將大大增加企業(yè)的信息成本。（2）過度多元化，使得企業(yè)的信息傳遞過程變長(zhǎng)。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的主要優(yōu)勢(shì)之一就是信息溝通的順暢，以及真實(shí)性的保證，所以當(dāng)信息傳遞鏈條延長(zhǎng)時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)會(huì)被削弱。（3）由于各個(gè)分部還存在多元化，形成相對(duì)獨(dú)立的利益集團(tuán)，產(chǎn)生多層次內(nèi)部資本市場(chǎng)。這種目標(biāo)不統(tǒng)一的多層次內(nèi)部資本市場(chǎng)，會(huì)導(dǎo)致分部經(jīng)理采取防御性投資方式，即進(jìn)行不必要的投資，以獲得從企業(yè)總部配置的內(nèi)部資金。形成雙重代理，降低內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率。（4）另外，過度多元化往往造成企業(yè)多元化的部門業(yè)務(wù)相關(guān)性降低，即形成非相關(guān)多元化。部門間業(yè)務(wù)差異過大，為“交叉補(bǔ)貼”提供了發(fā)展空間。由于分部的防御性投資行為，或者人情關(guān)系等原因，導(dǎo)致業(yè)績(jī)好的部門出現(xiàn)投資不足，而業(yè)績(jī)差的部門出現(xiàn)過度投資現(xiàn)象。這種現(xiàn)象違背了內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能，使原本應(yīng)當(dāng)實(shí)行的資本最優(yōu)配置，變成了低效率的“平均主義”模式。

過度多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)上述多重問題，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化，在過度多元化的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率明顯應(yīng)與多元化程度成反比例關(guān)系。從理論的角度，印證了之前通過實(shí)證研究的內(nèi)部資本市場(chǎng)效率與企業(yè)多元化程度成倒U型關(guān)系。

五、 不同多元化戰(zhàn)略對(duì)資本配置效率的影響

多元化戰(zhàn)略根據(jù)業(yè)務(wù)之間關(guān)系的緊密性分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化。作為企業(yè)為獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而實(shí)行的戰(zhàn)略，不同的多元化方式有著不同的動(dòng)因。目前關(guān)于多元化的研究認(rèn)為，企業(yè)采取相關(guān)多元化戰(zhàn)略是為了獲取市場(chǎng)占有率、擴(kuò)大市場(chǎng)影響、傳遞核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且可以在銷售渠道、供應(yīng)環(huán)節(jié)等方面共享資源；而采取非相關(guān)多元化，則是為了獲取財(cái)務(wù)資源上的優(yōu)勢(shì)。所以在研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)時(shí)，往往忽略相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響，僅以非相關(guān)多元化作為內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究基礎(chǔ)。相對(duì)于非相關(guān)多元化的動(dòng)因較為局限于財(cái)務(wù)資源的優(yōu)勢(shì)，相關(guān)多元化的動(dòng)因較為廣泛，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)不是主要的動(dòng)因。但不可否認(rèn)相關(guān)多元化，對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

1. 相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

（1）對(duì)分部信息的掌握程度較高。相關(guān)多元化往往呈現(xiàn)縱向一體化的趨勢(shì)，即與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的上游供應(yīng)商與下游客戶之間實(shí)施多元化的并購(gòu)、重組戰(zhàn)略。例如海航集團(tuán)，就利用其在航空領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如酒店、物流等產(chǎn)業(yè)融入企業(yè)集團(tuán)中。這種縱向一體化的相關(guān)多元化戰(zhàn)略，使企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力更加突出，也使得企業(yè)總部在做財(cái)務(wù)決策時(shí)，對(duì)相關(guān)專業(yè)知識(shí)、以及相關(guān)領(lǐng)域的信息要求較為單一。這在一定程度上，為企業(yè)節(jié)約的搜集與處理信息的成本。

（2）有限投資機(jī)會(huì)。相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍較小，其投資機(jī)會(huì)也較少。較少的投資機(jī)會(huì)，會(huì)減少企業(yè)總部在投資決策中的失誤比率。在投資機(jī)會(huì)有限時(shí)，企業(yè)總部分析投資項(xiàng)目時(shí)更高效，更合理的分配企業(yè)資源，提高內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本配置效率。

（3）現(xiàn)金流時(shí)間相似程度較高。相關(guān)多元化也會(huì)帶來(lái)內(nèi)部資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。由于業(yè)務(wù)相關(guān)程度較高，其現(xiàn)金流的時(shí)間相似度也會(huì)更高，使企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)出現(xiàn)比原有現(xiàn)金流變化更大的波動(dòng)。大幅度的現(xiàn)金流波動(dòng)，會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率。

2. 非相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。

（1）投資機(jī)會(huì)差異。非相關(guān)多元化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍相對(duì)廣泛，往往追逐行業(yè)發(fā)展的潮流。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛時(shí)，企業(yè)會(huì)投資建立房地產(chǎn)行業(yè)子公司，而極少考慮自身公司的優(yōu)勢(shì)是否適合發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)。這種現(xiàn)象在我國(guó)政策導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)環(huán)境中普遍存在。這就使得集團(tuán)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍可能有很大差異。這為企業(yè)尋找高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)提供了有利條件。擁有更多選擇空間的內(nèi)部資本市場(chǎng)，可以尋找高回報(bào)投資項(xiàng)目或部門，從而提高資源配置效率，提升企業(yè)價(jià)值。

（2）現(xiàn)金流時(shí)間差異。非相關(guān)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流時(shí)間差異較大，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流在各個(gè)部門間流動(dòng)，但企業(yè)的總現(xiàn)金流可以保持在一定范圍內(nèi)，呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的總現(xiàn)金流量。這為企業(yè)債務(wù)償還提供了保障。

（3）提高信用水平（緩解融資約束）。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，可以使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散化，保障集團(tuán)資金穩(wěn)定。業(yè)務(wù)差異較大，可以使企業(yè)內(nèi)部各個(gè)分部之間在資金需要與提供上產(chǎn)生時(shí)間差異，這為企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的穩(wěn)定提供了保障，也就為企業(yè)債務(wù)償還提供了保障。外部資本市場(chǎng)傾向于投資于有債務(wù)償還保障的企業(yè)。所以對(duì)于多元化企業(yè)而言，其在外部資本市場(chǎng)中的信用水平將有不同幅度的提高，使企業(yè)易于從外部資本市場(chǎng)融資，從而緩解了企業(yè)的融資約束。

但是非相關(guān)多元化，容易造成企業(yè)的多元化折價(jià)現(xiàn)象。非相關(guān)多元化，使得企業(yè)可以擁有更為廣闊的業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)，可選擇的投資業(yè)務(wù)范圍更加廣泛，容易引起多度多元化問題。一旦出現(xiàn)過度多元化，內(nèi)部資本市場(chǎng)效率下降的問題將暴露出來(lái)。

六、 結(jié)論

綜上所述，企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響是多方面的。減少企業(yè)多元化層級(jí)，控制多元化程度，對(duì)于保障內(nèi)部資本市場(chǎng)有效運(yùn)行是極為關(guān)鍵的，過度多元化必然引起企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化，降低其在資本配置中的效率。

企業(yè)在選擇多元化戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響，合理評(píng)估企業(yè)所能控制的業(yè)務(wù)數(shù)量，以及實(shí)行非相關(guān)多元化之后，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的緊密度，保證內(nèi)部信息流轉(zhuǎn)的效率與效果，從而獲得內(nèi)部資本市場(chǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。

參考文獻(xiàn)：

1. 楊棉之.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率研究——基于中國(guó)系族企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

2. 李艷榮.基于內(nèi)部資本市場(chǎng)視角的企業(yè)集團(tuán)治理研究.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008.

3. 李焰.企業(yè)集團(tuán)化運(yùn)作、融資約束與信用擴(kuò)張效應(yīng).北京：北京大學(xué)出版社，2011.

4. 趙紅梅.中國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化分析.江蘇工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（6）：33-35.

5. 王峰娟，鄒存良.多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率——基于分部數(shù)據(jù)的多案例研究.管理世界，2009，（4）：153-160.

6. 王化成，蔣艷霞，王珊珊，張偉華，鄧路.基于中國(guó)背景的內(nèi)部資本市場(chǎng)研究：理論框架與研究建議.會(huì)計(jì)研究，2011，（7）：28-37.

7. 王峰娟，謝志華.內(nèi)部資本市場(chǎng)與多元化的關(guān)系研究.北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，（1）：43-48.

8. 蘇丹.我國(guó)上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)治理的困境及其出路.中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2011，（18）.

9. 于晴.企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)低效配置探析.中國(guó)證券期貨，2011，（8）.

10. 潘紅波，鄧婷，崔繼紅.企業(yè)性質(zhì)、多元化內(nèi)部市場(chǎng)與并購(gòu)績(jī)效.財(cái)會(huì)通訊，2011，（18）.

基金項(xiàng)目：中國(guó)人民大學(xué)研究生院2013年科研基金院級(jí)基金項(xiàng)目“集團(tuán)多元化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的關(guān)系研究”。

作者簡(jiǎn)介：趙西卜，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；于海暢，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士生；楊少波，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士生；羅淑嫻，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士生；闞成詣，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士生；唐偉，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)碩士生。

收稿日期：2014-01-20。