余斌

投資的一個(gè)難點(diǎn)是，未來(lái)總是不確定的。投資者是一群擁抱未來(lái)，卻被未來(lái)的神秘反復(fù)折磨的人。

投資的另一個(gè)難點(diǎn)是千人心不可得。首先，投資者對(duì)市場(chǎng)不確定性的認(rèn)識(shí)是不一致的，存在索羅斯所說(shuō)的認(rèn)知易誤性。其次，對(duì)金錢(qián)的貪婪和對(duì)損失的恐懼充斥其中，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。

所以成功的投資者不僅要很好地把握市場(chǎng)的不確定性，還能了解并利用市場(chǎng)情緒。

量化工具的誕生就是為了降低不確定性。為什么能降低不確定性？我把起作用的部分稱(chēng)之為“約定”。例如，甲和乙一起吃飯，結(jié)賬的時(shí)候可能是甲買(mǎi)單也可能是乙。對(duì)于甲和乙而言，他們的收益是不確定的。如果在吃飯前，雙方事先約定好AA制，那么兩個(gè)人都既沒(méi)有占到便宜也沒(méi)有吃虧，是個(gè)皆大歡喜的局面。指數(shù)基金降低不確定性的原理類(lèi)似于此，買(mǎi)一只股票可能漲勢(shì)喜人也可能跌跌不休，而買(mǎi)一籃子股票的指數(shù)基金則降低了這種不確定性。

在A股的量化工具中，行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金是個(gè)中翹楚。行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金是一種內(nèi)涵很豐富的證券投資基金。它至少包含三種屬性：行業(yè)、指數(shù)投資和分級(jí)。行業(yè)屬性表示該基金風(fēng)格明確、清晰，僅投資于指定行業(yè)的股票；指數(shù)投資屬性表示該基金完全按照被動(dòng)化指數(shù)投資，降低了人為的主動(dòng)干預(yù)和風(fēng)格漂移；分級(jí)屬性表示在普通指數(shù)基金的基礎(chǔ)上增加了兩類(lèi)基金子份額，分別代表穩(wěn)健和進(jìn)取兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從豐富的投資屬性看，行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金是一種“瑞士軍刀”式的投資工具，不同的投資者都可以找到合適的投資方式。

實(shí)際上，行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金的特性遠(yuǎn)不如此。細(xì)心的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)分級(jí)基金的穩(wěn)健類(lèi)份額具有一種期權(quán)的特性。當(dāng)基金遠(yuǎn)離不定期折算時(shí)，穩(wěn)健類(lèi)份額的價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)具有一定的同向關(guān)系；當(dāng)進(jìn)取類(lèi)份額臨近向下不定期折算時(shí)，兩者又呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。如果能巧妙地應(yīng)用這些特性就能很好地改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。例如，如果認(rèn)為非銀行金融行業(yè)將會(huì)止跌反彈，但對(duì)反彈的時(shí)點(diǎn)不太確定，投資組合可以考慮設(shè)定為：買(mǎi)入非銀行金融行業(yè)指數(shù)分級(jí)基金的穩(wěn)健類(lèi)份額（假設(shè)基金遠(yuǎn)離不定期折算點(diǎn)），待判斷市場(chǎng)已經(jīng)反彈時(shí)再賣(mài)出穩(wěn)健類(lèi)份額買(mǎi)入進(jìn)取類(lèi)份額。因?yàn)椴惶_定市場(chǎng)何時(shí)反彈，買(mǎi)入穩(wěn)健類(lèi)份額的好處是如果市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，穩(wěn)健類(lèi)份額價(jià)格將會(huì)上漲，但漲幅要小于指數(shù)，如果市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)反彈而是繼續(xù)下跌，穩(wěn)健類(lèi)份額價(jià)格變化較進(jìn)取類(lèi)份額不明顯，從而提供了一種分享上漲收益機(jī)會(huì)的投資組合。同理，我們也可以利用反向關(guān)系的特性構(gòu)建類(lèi)似的投資策略來(lái)降低投資過(guò)程中的不確定性。

投資思維的模式就是從市場(chǎng)的不確定性中尋找確定性的成分，而量化工具則是投資思維的延伸，有機(jī)會(huì)降低不確定性，增加投資成功的勝算。