陳紀英

“剛剛決定了在美國上市，然后就公布了?！?月18日，一位接近了解阿里巴巴集團IPO動態(tài)的知情人士告訴《中國新聞周刊》。

3月16日，阿里巴巴集團對外發(fā)表了聲明，宣布把美國選為上市地點。

在這之后，中國互聯(lián)網(wǎng)界一些分析人士猜測說，阿里巴巴集團并沒有下定決心在美國上市，高調(diào)的聲明只是為了向港交所施壓。

但是如果他們得知阿里巴巴集團董事局主席馬云在去年10月的一場訪談上的言論，這種猜測或許會風消云散。

當時馬云對香港記者說：“假如說我們?nèi)チ嗣绹且欢ú粫叵愀?，下一站要回來一定是在中國大陸，因為沒有必要去走三條路了。”

“結(jié)婚恐懼癥”

在去年的一個場合，馬云說他有上市恐懼癥，“上市就像結(jié)婚一樣，我們這家公司是結(jié)過婚又離過婚的，在香港上過市又下過市。所以很多沒有結(jié)婚的對結(jié)婚很期待，但是我們有結(jié)婚恐懼癥，我想能夠不上市盡量不上市?！?/p>

馬云之所以有“上市恐懼癥”，是因為他擔心上市后“莫名其妙的壓力會增加很多”。

阿里巴巴首席戰(zhàn)略官曾鳴理解馬云的壓力。上市之后，公司每個季度公告財務(wù)狀況，而很多投資者非?？粗毓镜亩唐跇I(yè)績，“這樣一個短期的行為導(dǎo)向，跟長期的企業(yè)發(fā)展之間的沖突，變成了現(xiàn)代企業(yè)跟資本市場最大的一個問題所在?！痹Q說。

不過，就算馬云不想上市，上市或許依然是阿里的必然選擇。首先，上市是投資人變現(xiàn)的最好途徑。目前，雅虎和軟銀分別持有阿里巴巴集團24%和31.9%的股份。支付寶股權(quán)紛爭之后，新進入的投資者包括中投公司、中信資本、博裕資本及國開金融等持有剩余10%左右的股份。

知情人士透露，最初，業(yè)績不佳、一直頻繁更換CEO的雅虎對于阿里巴巴集團充滿不信任感，雅虎一直擔心阿里巴巴集團上市動作過慢，因此雙方在2012年簽訂了協(xié)議，如果阿里巴巴集團能夠在2015年底之前上市，阿里巴巴就有權(quán)在IPO之際贖回雅虎所持股權(quán)的一半。

上述消息人士解釋說：“這是個激勵性條款而非限制性條款，意思是如果阿里在那個時間點前上市，就能夠以較低價格贖回股票?！遍L期來看，阿里巴巴集團的股票將呈現(xiàn)上漲趨勢，更早贖回意味著需要支付的代價較低。

隨著支付寶股權(quán)糾紛的解決，雅虎則傾向于長期持有阿里股份。去年10月，雅虎提出了這一要求，阿里同意了。根據(jù)修改協(xié)議，在阿里正式IPO時，雅虎出售給阿里集團的最大股份數(shù)量將由原定的2.615億股減少到2.08億股。

而上述知情人士透露，當阿里巴巴集團的規(guī)模已經(jīng)如此之大，成為公眾公司也是必然選擇。 2012年前11個月，阿里旗下的淘寶網(wǎng)和天貓的總交易額已經(jīng)突破10000億元，相當于全國社會消費品零售總額的5%，約等于中國GDP的2%。

未來阿里巴巴集團將會不斷開拓其海外業(yè)務(wù)。一家美國即時信息和免費通話應(yīng)用公司Tango3月20日宣布，阿里將向其投資2.15億美元，以獲得該公司的少數(shù)股權(quán)。

而當阿里巴巴集團走出海外的時候，不可避免將遭遇來自美國等國家的商業(yè)競爭對手。有時候，曖昧不明的公司狀況會成為競爭對手攻擊的靶子，比如華為。

2012年10月8日，美國眾議院情報委員會公布了一份調(diào)查報告。這份報告對華為不利：美國網(wǎng)絡(luò)提供者應(yīng)該尋找其他的、非中國的供貨商；對于那些無法信任的外國公司，美國國會應(yīng)該通過立法，限制其對美國通信系統(tǒng)的市場準入。

盡管報告被認為是民族保護主義的產(chǎn)物，但是北京大學客座教授賈爾斯·錢斯認為，中國公司確實應(yīng)該提高透明度。

2012年，當包括中投在內(nèi)的國有投資機構(gòu)入股阿里之后，阿里遭遇類似風險的可能性也許會增加，而成為上市公司有助于減少這一風險。

為何錯失香港

在確定了上市為必然路徑之后，接下來要解決的問題就是在哪里上市。上述知情人士告訴《中國新聞周刊》，阿里巴巴集團不僅僅和美國的納斯達克和紐交所、香港的港交所，甚至和歐洲等地的證券交易市場也有過接觸，“挑啊挑，選擇最適合的?！?/p>

“傾慕者”很多，門當戶對的卻有限。中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍分析了原因。因為阿里巴巴集團募集資金的規(guī)模巨大，而且，阿里巴巴集團又堅持合伙人制度（為了在上市和追求長遠利益而非短期業(yè)績之間尋找平衡點，馬云的解決路徑是合伙人制度，該制度要求集團CEO一職由合伙人提名，并在合伙人中間選舉產(chǎn)生），所以阿里的上市地點必須同時滿足這兩個條件。

接下來，可供選擇的上市地點其實只有美國和香港。而香港則是馬云心目中僅次于A股市場的第二選擇。

納斯達克前中國區(qū)首席代表兼亞洲區(qū)董事總經(jīng)理徐光勛還記得，幾年前，在得知阿里B2B業(yè)務(wù)準備上市時，他曾和阿里巴巴集團的人士見面，游說對方到納斯達克上市。

但是那時候阿里方面似乎已經(jīng)做出了決定，他們委婉拒絕了徐光勛的盛情邀請，然后說，當阿里巴巴集團再上市的時候，或許會考慮美國。

但此次阿里巴巴集團整體上市，首選仍然是香港而非美國。最終未能成行的原因則在于，盡管港交所在去年似乎有意就修改同股同權(quán)的上市規(guī)則進行討論，但是這個進程相當緩慢，而阿里則堅決不放棄合伙人制度，這種沖突無法得到解決。

去年9月份馬云的一封公開信透露了他對于合伙人制度的堅持：“我們不在乎在哪里上市，但我們在乎我們上市的地方，必須支持這種開放，創(chuàng)新，承擔責任和推崇長期發(fā)展的文化?！?

之后，港交所行政總裁李小加以“夢談”形式發(fā)表了一篇博文，這篇博文把阿里巴巴能否在港上市的各種問題和觀點擺到了臺前，李小加此舉被解讀為期望各界能形成討論氛圍。

隨后阿里巴巴集團董事局執(zhí)行副主席蔡崇信也發(fā)表公開信回應(yīng)李小加：“香港資本市場的監(jiān)管，是被急速變化的世界拋在身后，還是應(yīng)該為香港資本市場的未來做出改變，迅速創(chuàng)新？！”

情勢在隨后急轉(zhuǎn)直下，10月9日，香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強說，“港交所現(xiàn)在并無計劃就新股上市時擬采取的不同股權(quán)制度的建議進行公眾咨詢?！?/p>

僵局并沒有持續(xù)多久。在納斯達克和紐交所公開表達了對阿里巴巴集團的熱情之后，或許港交所體驗到了壓力。李小加再度發(fā)文，對合伙人制度如何在港交所落地提出了明確建議。緊隨李小加，香港財政司司長曾俊華亦呼吁對阿里巴巴能否上市進行磋商。

最初，阿里巴巴集團和香港方面的溝通都在“桌子底下”進行。但是后來消息被香港媒體等一波波泄露出去之后，雙方壓力巨大。

為了進一步獲得香港媒體的理解，10月25日，阿里巴巴集團組織香港媒體專訪馬云。在訪談中，馬云講了一個故事來表達委屈，馬云的朋友曾嘲笑馬云，“在大陸這么復(fù)雜的大海中都生存下來了，卻在維多利亞港翻了船”。

有消息人士告訴《中國新聞周刊》，盡管阿里巴巴集團直到最近才宣布在美國上市，但是他說：“在去年10月之后，很多集團高管已經(jīng)越來越傾向于在美國上市了”。

去年10月10日，剛剛接任阿里巴巴集團CEO一職數(shù)月的陸兆禧說：“我們決定不選擇在香港上市?！?/p>

“就在那個時候，阿里一些高管們開始認為，在香港上市短期內(nèi)很可能難以成行”。上述消息人士說。

其實一直以來，阿里巴巴集團內(nèi)部，在IPO地點的選擇上，就分為了美國派和香港派。美國派的理由在美國能獲得更高的估值，而且合伙人制度在美國不會遭遇障礙等等。

不過，盡管馬云等高管們已經(jīng)意識到說服香港方面并不容易，但是在隨后一直保持配合的態(tài)度，上述消息人士透露。

這種沒有多大希望的耐心一直在持續(xù)。至少在1月中旬接受《紐約時報》采訪的時候，手握阿里IPO決定權(quán)的蔡崇信還在斬釘截鐵地表態(tài)說：“沒有人是真正癡迷于上市的。”蔡說，在2013年的大部分時間里，公司對IPO已經(jīng)按了暫停鍵。

這并非迷惑對手的煙霧彈。要知道，阿里巴巴集團已經(jīng)是中國最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司，短期內(nèi)對于資金的渴求并不明顯。

下一站，美國

但經(jīng)過近一年的談判，阿里巴巴集團終于還是等不及了。

“不知道要等多久，是一年兩年還是三年呢?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V《中國新聞周刊》，“然后現(xiàn)在市場行情還不錯，所以就啟動了上市，這個過程非常的單純。”

他否定高調(diào)聲明上市是向港交所施壓的動機。他解釋說，高調(diào)是因為外界一直很關(guān)心此事，所以高管們認為，只要做了決定，就應(yīng)該第一時間公布。然后他補充說：“選擇了美國，再選擇香港的可能性就不大了，上市有那么難嗎？”。

今年以來，阿里巴巴連續(xù)入股兩家香港上市公司，分別是中信21CN、文化中國傳播。

外界猜測此舉是為了借殼上市。不過，3月18日，馬云在北京大學演講時否認了這一傳聞：“我們不好這一口?！?/p>

目前，阿里巴巴集團的上市事宜正在緊密推進當中。據(jù)路透社報道，多位知情人士透露，阿里巴巴集團將于3月25日在香港召開首次上市討論會，與6家股票承銷商討論在美IPO事宜。不過，授權(quán)就上市事宜接受采訪的阿里巴巴集團新聞發(fā)言人告訴《中國新聞周刊》，他對此事的真實性不予置評。

在敲定了美國之后，仍然有一個疑問待解，就是在紐交所和納斯達克之間，阿里巴巴集團的最終選擇是什么？

根據(jù)分析人士的預(yù)測，阿里巴巴集團的市值很可能會超過1500億美元，而其IPO規(guī)模有可能超過2012年Facebook的融資總額，即160億美元，如此規(guī)模成為了紐交所和納斯達克爭奪的對象。

早在去年10月，納斯達克（Nasdaq）交易所首席執(zhí)行官鮑勃·格雷菲爾德（Bob·Greifeld）就在一個公開場合表示，“我們尊敬阿里巴巴，如果他們能夠在納斯達克市場上市，很顯然，是我們的榮幸。如果他們（阿里巴巴）選擇美國上市，我們的任務(wù)就是讓他們知道選擇納斯達克的優(yōu)點。”

在納斯達克工作多年的徐光勛告訴《中國新聞周刊》，紐交所和納斯達克各有優(yōu)點。

紐交所已經(jīng)有長達200多年的歷史，上市條件嚴格。也是因為歷史的原因，很多世界500強公司都在紐交所上市。而成立于1971年的納斯達克市場，上市門檻更為靈活，因此吸引了一大批有增長潛力的高科技公司，比如FACEBOOK和百度。

之前曾有消息透露，阿里巴巴集團可能更傾向于紐交所上市。徐光勛對此表示理解：“因為阿里巴巴集團是個大公司，而紐交所有很多上市大公司，所以很有可能。”不過，這一傳言亦未能得到阿里官方發(fā)言人的確認。

在選定上市地點之后，阿里巴巴集團還面臨的一個問題是，怎么讓普通的美國人了解自己。

《華爾街日報》向那些不熟悉阿里的美國普通人這樣解釋了阿里巴巴的身份，“最佳方法也許是把它看成亞馬遜（Amazon）、eBay和貝寶（PayPal）的混合體，再加入一點谷歌（Google）成分。”其旗下電商平臺的交易額，也超越了亞馬遜和eBay的交易總額。

不過，盡管這是個問題，但是考慮到在美國的股市中，機構(gòu)投資者占了90%，而機構(gòu)投資者的專業(yè)素養(yǎng)，可以彌補阿里巴巴集團在美國普通人中知名度不高的短板，所以，這個問題可能沒那么重要。

除此之外，《華爾街日報》還發(fā)表評論說，阿里巴巴集團在美國上市遭遇的另一大挑戰(zhàn)則是能否足夠透明的披露信息。“阿里巴巴在美國上市需要向美國監(jiān)管機構(gòu)提交賬簿，而賬簿中有和中國經(jīng)濟有關(guān)的重要數(shù)據(jù)，這可能令中國的官員感到不安?！?

該報紙援引了北京大學光華管理學院教授保羅·吉利斯的說法：“阿里巴巴的很多很多信息可能被中國視為國家機密，讓美國監(jiān)管機構(gòu)獲得這些信息并不是中國所希望看到的?！?/p>

不過，這種擔心或許是多慮了。在去年10月的一次談話中，當被問到類似問題時，馬云曾表示：“沒有任何一級機關(guān)，沒有任何一個政府官員，今天給我暗示或者明示任何壓力。”

隨后，馬云解釋說，證券交易市場“要的是財務(wù)數(shù)據(jù)的透明，不要你業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的透明，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)是哪兒來的，我相信人家根本就沒有這一條，要有這一條，美國那些軍工企業(yè)都不要上市了?！?h3>A股的憂傷

值得一提的是，美國上市并非終點。

在阿里巴巴集團發(fā)布的上市聲明中，“未來條件允許，我們將積極參與回歸國內(nèi)資本市場，與國內(nèi)投資者共同分享公司的成長。”

上述知情人士透露，這個國內(nèi)市場應(yīng)該指的是A股而非港股市場。不過，這到底是空想還是能夠落地的預(yù)言，鑰匙顯然掌握在中國政府手中。

“因為中國市場培育了淘寶，培育了阿里巴巴”，所以馬云最想上市的地方是A股，但是A股顯然沒有給阿里巴巴集團這樣的機會。比如，阿里巴巴集團是外資公司，目前政策并不支持外資公司在A股上市。此外，堅持同股同權(quán)原則的A股市場，也與合伙人制度沖突。

“這個蛋糕是在中國做好的，然后送給美國人吃了?！币晃恢袊C券界人士3月20日抱怨說。他在為自己的公司不能參與其中抱憾，據(jù)估計，輔助阿里巴巴上市的華爾街投行們可能會獲得大約4億美元的報酬。

同樣感到遺憾的或許還有中國股民。劉勝軍說，中國消費者用自己的消費，創(chuàng)造了阿里巴巴集團和騰訊集團這樣的商業(yè)奇跡，但卻沒有機會成為其股東，分享其成長性，“這是一個國家的悲哀?！?/p>

徐光勛則告訴《中國新聞周刊》：“ 中國證券市場門檻應(yīng)該更為多元化，給阿里巴巴等高科技公司到國內(nèi)上市提供機會，這樣，中國股民才能分享其高增長的紅利?！?/p>

而劉勝軍認為，如果內(nèi)地證券市場的制度改革足夠快，阿里回歸便有可能。他分析說，將來如果有機會回歸A股，從各方面看，對阿里都比較有利。其一，阿里的主營業(yè)務(wù)是在中國內(nèi)地，而其以人民幣融資，沒有匯率的風險。其二，中國內(nèi)地市場的市盈率目前至少遠遠超過美國。所以，如果有機會回歸，阿里應(yīng)該愿意嘗試。