作者簡介：

高宇馳（1990，08—）遼寧沈陽人，貴州財經(jīng)大學金融學碩士研究生，研究方向為產(chǎn)業(yè)金融。

摘 要：天使投資模式起源于十九世紀的美國，并與八十年代在西方國家迅速崛起，而今國外的天使投資可以說是企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的搖籃，培育了無數(shù)的新興產(chǎn)業(yè)。作為后起之秀的我國天使投資從萌生到快速發(fā)展僅二十年，發(fā)展中還存在著一些問題，如資本市場、退出機制與法律機制建設不健全等問題，導致我國天使投資推廣困難，許多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的因為融資困難而項目流產(chǎn)。所以促進和發(fā)展我國的天使投資是一個重要的亟待解決的課題。

關鍵詞：天使投資；退出機制

1.天使投資

天使投資是具有一定資本金的個人或家庭，以其私有資產(chǎn)對所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿?、高風險、高回報的項目或者初創(chuàng)企業(yè)在其“種子期”以直接的權(quán)益資本投入的相對融資規(guī)模較小的一種民間投資方式1。整體上來看，天使投資更加偏向于私人投資和個體投資。天使投資屬于廣義范圍的風險投資，具有高風險、高回報的特點，主要區(qū)別在天使投資主要都在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的萌芽期或“種子期”進行投資，而風險投資多在企業(yè)的快速成長期進行投資。天使投資者并像風險投資者一樣只看重未來的經(jīng)濟回報，天使投資者同時也更加注重精神的滿足感，他們?yōu)樽约嚎梢詭椭屡d產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展感到認同感和自豪感。

2.發(fā)展天使基金的必要性

雖然天使投資的投資規(guī)模比風險投資小很多，大多數(shù)都來自私有財產(chǎn)，但是天使投資者的數(shù)量很多。據(jù)統(tǒng)計，美國的40%的投資來自天使基金。而且天使投資少了風險投資的時間、規(guī)模以及回報的壓力，這對新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)產(chǎn)品項目創(chuàng)新起到了良好的促進作用。天使投資在許多發(fā)達國家的運營已經(jīng)相當成熟，而且為許多國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型做出了突出貢獻。我國的天使投資才剛剛起步，必須要借鑒國外發(fā)達國家的經(jīng)驗并結(jié)合自己本國的國情來開創(chuàng)一條適合中國發(fā)展天使投資的道路。

我國長期從事天使投資的人員不多，且大多數(shù)屬于私人投資，資金規(guī)模也相對較小。大多數(shù)投資者出于對規(guī)避風險的考慮，將為數(shù)不多的投資金額分配給了幾家公司，這也使得每家公司得到的風險投資金額更少，對我國中小企業(yè)發(fā)展幫助不明顯。然而在發(fā)達國家，天使基金已經(jīng)成為企業(yè)“種子期”和初創(chuàng)期的資金的主要來源。

在發(fā)達國家非常重視對天使投資的政策完善性，政府提供一系列的政策支持和完善的網(wǎng)絡服務基礎設施，來幫助中小企業(yè)的融資創(chuàng)業(yè)發(fā)展。表2-1是根據(jù)美國兩位學者George Lipper，Bruce Sommer（2002）對天使投資重要性研究，通過下圖可以看到，天使投資作為政府融資和風險投資的重要融資部分，在促進國家經(jīng)濟發(fā)展和本國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中的重要作用。

3.天使投資中國發(fā)展問題

盡管我國已經(jīng)開始意識到天使投資在推動企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期發(fā)展的巨大作用，也開始注重扶持天使投資的發(fā)展，但由于我國的相關法制不健全，信息推廣傳播能力差，投資者欠缺天使投資相關知識和退出機制不健全等問題，制約著天使投資在我國的發(fā)展。

3.1天使投資退出機制單一

。我國資本市場發(fā)展相對不成熟和股權(quán)交易不活躍，使得天使投資人在退出機制上受到了限制。我國目前天使投資退出的途徑有：公開發(fā)行上市、企業(yè)兼并、投資企業(yè)回購和出售所投資的企業(yè)等方式2。在我國IPO是主要的天使投資人退出途徑，投資者完成了資金退出，實現(xiàn)了投資收益由賬面增值向?qū)嶋H收益的轉(zhuǎn)換，獲得了實際的回報收益。然而，現(xiàn)在我國中小企業(yè)上市的條件比較苛刻，加之創(chuàng)業(yè)板市場容量有限，實現(xiàn)IPO退出方式也十分困難。

3.2欠缺天使投資相關知識

。我國大多數(shù)的投資者有很強的風險規(guī)避意識，相對保守的投資理念使得中國投資方式單一，不能充分利用資本創(chuàng)造出更多的財富。目前我國天使投資者，多數(shù)是來自海外或是華僑，本國天使投資者很少，對推動我國天使投資發(fā)展能力較弱。

3.3 我國投資機制不完善

。我國投資機制相對不完善，天使投資相關的法律法規(guī)和管理辦法也沒有出臺， 雖然我國已經(jīng)出臺了一些可行辦法來推行風險投資，如《物權(quán)法》、《合伙企業(yè)法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等，但是有關天使投資的相關法律規(guī)定沒有具體闡釋說明。天使投資者缺乏相關的法律保護，沒有對天使投資者受到不公平對待和欺詐提供法律支持，所以從事天使投資的熱情不高，限制了天使投資在中國的發(fā)展。

4.發(fā)展天使投資對策與建議

4.1豐富天使投資退出機制

。天使投資家在高額的預期收益的驅(qū)動下，愿意承擔高風險行業(yè)，是為了獲得高額的收益，而退出機制是投資者能否獲得收益的關鍵。

除了創(chuàng)業(yè)板上市，還有大企業(yè)并購也是天使投資資本退出的重要途徑。政府應該提供優(yōu)惠政策來鼓勵有實力的大企業(yè)對處于發(fā)展中的高科技風險企業(yè)進行并購，這樣不但可以節(jié)約時間成本，也可以吸納更多的人才。未來活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場和創(chuàng)業(yè)板將成為天使投資退出的重要途徑。

4.2 政府加強對投資者的引導作用

。政府亟需加強投資者對天使投資的認識，天使投資在我國尚未形成規(guī)模，相關知識欠缺，政府需要通過各種形式，如通過講座、網(wǎng)絡和媒體等宣傳天使投資的相關知識，樹立正確的天使投資意識；政府也可以聘請成功的天使投資人講述真實的天使投資案例，激發(fā)人們對天使投資的熱情；政府也可以建立天使投資學校，培養(yǎng)出大批具有專業(yè)技術和金融知識的人才來充實我過的天使投資市場。

4.3完善天使投資運作的政策環(huán)境

。政府需要繼續(xù)完善現(xiàn)有的私人財產(chǎn)保護法《物權(quán)法》，并且政府還應該盡快出臺針對天使投資機構(gòu)和個人的相關管理辦法，明確規(guī)范天使投資項目的相關問題，提升天使投資的規(guī)范度，給天使投資營造一個良好的政策環(huán)境。其次，政府可以實施一系列措施促進和完善天使投資，如在資本注入、風險補貼等方面給予補貼，扶持天使投資在中國的發(fā)展。

4.4 提供優(yōu)惠稅收政策

。政府促進天使投資發(fā)展的最直接有效的辦法是對天使投資行業(yè)給予優(yōu)惠的稅收政策。

5.總結(jié)

天使投資對我國中小企業(yè)發(fā)展有著至關重要的作用，然而我國的天使投資剛剛起步，投資環(huán)境的完善、退出機制的豐富和國家政策扶持等方面都是需要一個漫長的過程。所以天使投資在中國未來的發(fā)展也是一個曲折前進的過程。參考國際先進范例，發(fā)掘自身優(yōu)勢，充分發(fā)揮中國經(jīng)濟體制的優(yōu)越性，走有中國特色的天使投資發(fā)展之路。（作者單位：貴州財經(jīng)大學金融學院）

參考文獻

[1] 劉曼紅主編：《天使投資與民間資本》， 機械工業(yè)出版社，2003年版， 第3頁

[2] 劉曼紅，中國中小企業(yè)融資問題研究[M]，北京，中國人民大學出版社，2003年

注解：

① 劉曼紅主編：《天使投資與民間資本》， 機械工業(yè)出版社，2003年版， 第3頁

② 劉曼紅，中國中小企業(yè)融資問題研究[M]，北京，中國人民大學出版社，2003年

③ 李華，王鵬，“天使投資”在OECD國家的運作，世界經(jīng)濟研究，2003， 56