自筆者發(fā)表了黃金價(jià)格2014年將下跌的觀點(diǎn)后，2014年至今金價(jià)已經(jīng)上漲9%，重新回到1300美元/盎司上方。然而，從12個(gè)月的時(shí)間來(lái)看，黃金價(jià)格仍然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀將對(duì)2014年黃金平均價(jià)格的預(yù)期從之前的1200美元/盎司上調(diào)至1300美元/盎司。雖然上調(diào)幅度較大，但僅僅反映了近期價(jià)格和人氣的快速上漲。近期金價(jià)的上漲將是短期性的，2014年下半年金價(jià)可能進(jìn)一步下跌。但瑞銀對(duì)2015年的金價(jià)預(yù)測(cè)仍維持在1200美元/盎司。

金價(jià)回升的原因

金價(jià)對(duì)美國(guó)貨幣政策變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景高度敏感。隨著過(guò)去12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)日益變得穩(wěn)固，繼續(xù)實(shí)施QE的必要性逐漸減弱。2013年底，市場(chǎng)對(duì)于削減QE的猜測(cè)以及削減QE的最終落實(shí)使得黃金價(jià)格受到打擊。簡(jiǎn)而言之，對(duì)金價(jià)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)是壞事，反之亦然。

然而，2014年伊始，美國(guó)公布了一系列令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，令投資者擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否在經(jīng)歷一段“疲軟時(shí)期”。除了疲軟的數(shù)據(jù)，長(zhǎng)時(shí)間的異常寒冷以及強(qiáng)烈風(fēng)暴等惡劣天氣因素可能也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的原因。2月更加糟糕的天氣可能導(dǎo)致3月數(shù)據(jù)進(jìn)一步失真，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真實(shí)情況可能還需要一兩個(gè)月才能明朗化。盡管如此，一旦春季到來(lái)、天氣情況改善，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就有望好轉(zhuǎn)，金價(jià)可能將因此重新遭受不利影響。

除美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意外，2014年新興市場(chǎng)也可能出現(xiàn)一些令人擔(dān)憂的問(wèn)題，多方面挑戰(zhàn)將匯集在一起。

最后，即便是黃金傳統(tǒng)的淡季—中國(guó)春節(jié)結(jié)束后的實(shí)物金購(gòu)買(mǎi)仍很可觀，從而進(jìn)一步提升了市場(chǎng)人氣。

這些因素加總，讓美國(guó)投資者對(duì)黃金的看法正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，并可能給金價(jià)帶來(lái)明顯的上漲空間。但這并不是說(shuō)市場(chǎng)人氣正在集體轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，而是從完全悲觀轉(zhuǎn)向中性/略微樂(lè)觀。由于黃金與股市和美元之間的負(fù)相關(guān)性，黃金日益被視為對(duì)潛在危機(jī)的一種尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或一種保險(xiǎn)。

上漲將是短期性的

其實(shí)，情緒的重大轉(zhuǎn)變主要發(fā)生在短線投資者中，策略性的長(zhǎng)線投資者并非如此。誠(chéng)然，黃金在市場(chǎng)人氣方面已經(jīng)沖破了重重障礙，但考慮到近期上漲幅度已經(jīng)較大，戰(zhàn)術(shù)投資者將傾向于獲利了結(jié)。

黃金已經(jīng)開(kāi)始逐步“洗刷恥辱”。過(guò)去13個(gè)月，黃金要么成為做空對(duì)象，要么被完全無(wú)視。然而，近期的變化表明情況不再如此，上漲的動(dòng)能正在回歸。但預(yù)測(cè)黃金未來(lái)3個(gè)月的走勢(shì)并非易事，因?yàn)榇嬖谥芏嚯y以預(yù)料的變量。

3個(gè)月內(nèi)，我們將迎來(lái)3份美國(guó)就業(yè)報(bào)告的出爐，兩次美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議及隨后將發(fā)表的會(huì)議紀(jì)要；印度重要的黃金購(gòu)買(mǎi)節(jié)日佛陀滿月節(jié)的到來(lái)，以及圍繞黃金80/20法則和即將到來(lái)的選舉的不確定性，在這些因素的交織影響下，未來(lái)金價(jià)將呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：黃金的主要障礙

排除這些短期噪音因素，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響黃金走勢(shì)的根本。黃金上漲路上的重大障礙是瑞銀的基準(zhǔn)情境預(yù)測(cè)：2014年美國(guó)GDP增長(zhǎng)3%，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)逐漸縮減QE直到2014年年底，從2015年中開(kāi)始加息。

雖然在其他領(lǐng)域的投資表現(xiàn)比預(yù)期疲軟的情況下，投資者目前將黃金作為尾部風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，但假如美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)/美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的基準(zhǔn)情境保持不變，這種做法很可能只是短期行為。若這種基準(zhǔn)情境預(yù)測(cè)發(fā)生任何改變，將意味著黃金走勢(shì)的重大轉(zhuǎn)變，肯定將對(duì)2014年下半年和2015年的金價(jià)帶來(lái)影響。

此外，各國(guó)央行協(xié)調(diào)性的購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃黃金將繼續(xù)放緩；金價(jià)也不會(huì)得到來(lái)自金礦公司邊際成本的支持，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)正在大力削減成本。此外，金礦公司可能重新展開(kāi)套利活動(dòng)，從而進(jìn)一步增加拋售壓力。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）

系瑞銀全球大宗商品分析師endprint