馬蓉睿

（煙臺市委黨校，山東 煙臺 264003）

改革開放35年來，人民幣逐漸跨出國門，成為世界計價和結(jié)算的重要貨幣。為使人民幣“走的更遠(yuǎn)”，作為國際金融中心的香港在建立人民幣離岸金融市場方面有著舉足輕重的作用。由此，準(zhǔn)確把握香港建立人民幣離岸金融中心的機(jī)遇、挑戰(zhàn)及措施就有了重要意義。

一、建立香港人民幣離岸金融中心機(jī)遇多多

1、國際貨幣體系改革呼聲高漲，中國擁有更多的金融話語權(quán)，為香港建立人民幣離岸金融市場提供堅強(qiáng)的后盾。美國次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，美元和歐元出現(xiàn)了嚴(yán)重的信用危機(jī)，這兩大經(jīng)濟(jì)體系的宏觀數(shù)據(jù)，尤其是負(fù)債、對外逆差、失業(yè)和財政赤字的水平居高不下，而且迅速好轉(zhuǎn)的可能性成疑。另外，以金磚國家為首的新興發(fā)展中國家發(fā)展迅速，其在國際金融話語權(quán)方面與發(fā)達(dá)國家的競爭也越來越激烈。IMF數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國家的份額已下滑至54.7%，其最大股東美國的份額下滑至15.6%；而新興發(fā)展中國家的份額增至45.3%，其中中國的份額提高近4%，擁有10.1%的份額。[1]作為最重要的新興經(jīng)濟(jì)體和最大的發(fā)展中國家，中國擁有更多的話語權(quán),意味著中國對貨幣體系、全球貿(mào)易體系以及各類主要大宗商品價格形成機(jī)制等產(chǎn)生更重要的影響。中國逐漸成為帶動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎，快速騰飛的經(jīng)濟(jì)為香港建立人民幣離岸金融市場提供了必要的條件和堅實的后盾。

2、我國對外經(jīng)貿(mào)呈高速發(fā)展，為人民幣走出去奠定了牢固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在剛剛過去的2013年，世界經(jīng)濟(jì)仍然處于金融危機(jī)發(fā)生后的調(diào)整狀態(tài)，雖然有復(fù)蘇的跡象，但是基礎(chǔ)仍不牢固。在黨的十八大精神指導(dǎo)下，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體平穩(wěn)，我國的外貿(mào)企業(yè)在面臨復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境時，積極開拓，靈活應(yīng)對，使我國外貿(mào)進(jìn)出口呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的局面，外貿(mào)發(fā)展的質(zhì)量和效益方面也取得了良好的進(jìn)展。2013年，我國進(jìn)出口總值4.16萬億美元，同比增長7.6%，年度進(jìn)出口總值首次突破4萬億美元，成為世界第一貨物貿(mào)易大國。其中出口總額為2.2萬億美元，增長7.9%；進(jìn)口總額為1.95萬億美元，增長7.3%。[2]我國對外貿(mào)易的不斷發(fā)展體現(xiàn)了國際社會對我國經(jīng)濟(jì)的信任與支持，世界對于人民幣信心的不斷增強(qiáng)將有助于人民幣離岸金融市場的建立和人民幣國際化的推進(jìn)。

3、香港作為人民幣離岸市場的先行者，優(yōu)勢不易被超越。首先，香港在地理上鄰近中國，在中國對外貿(mào)易和投資中擔(dān)當(dāng)重要的中介角色。香港是內(nèi)地的第四大貿(mào)易伙伴，內(nèi)地則是的香港第一大貿(mào)易伙伴，香港有2000多家中資企業(yè)，而內(nèi)地的港資企業(yè)逾萬，港幣與人民幣之間的兌換需求很大。同時，中國的對外貿(mào)易約有三成是經(jīng)香港中介。內(nèi)地的外商直接投資有約六成來自香港，而內(nèi)地對外直接投資亦有約六成通過香港進(jìn)行。這些特殊的條件并不是其他地方能輕易復(fù)制的。其次，除了擁有地理優(yōu)勢外，香港所能提供的各項專業(yè)服務(wù)配套也有利于發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。香港作為國際金融中心，在法規(guī)、通訊及各項成熟專業(yè)服務(wù)的配套支持下，已發(fā)展出規(guī)模龐大、覆蓋地域廣泛的人民幣業(yè)務(wù)。第三，香港本地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步攀升，為發(fā)展人民幣離岸中心提供了堅實的保障。2013年香港本地生產(chǎn)總值2721億美元，比上年增長2.9%；人均GDP達(dá)到37900美元，超過英國、意大利等發(fā)達(dá)國家，排名世界第24位，本地消費需求和旅客消費仍然堅挺。第四，香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度城市化，制造業(yè)和農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重很低，服務(wù)業(yè)產(chǎn)值則超過GDP的90%，雇員也高達(dá)87%，高度的城市化鞏固了香港國際金融中心的地位，為香港建立人民幣離岸金融中心提供了必要的發(fā)展條件。

4、香港人民幣離岸業(yè)務(wù)得到較快發(fā)展，人民幣“資金池”效益逐漸放大。首先，人民幣跨境結(jié)算漸入佳境。截至2013年末，香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額累計35062.74億元，同比增長33.19%，相當(dāng)于香港進(jìn)出口貿(mào)易總額的49.67%。其次，人民幣存款業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2013年末，香港吸收人民幣存款共8604.72億元人民幣，較上年末提高了42.69%，占當(dāng)?shù)赝鈳糯婵畹谋戎剡_(dá)到22.86%，人民幣存款相關(guān)產(chǎn)品也進(jìn)一步豐富。第三，人民幣債券市場不斷擴(kuò)展。截至2013年末，香港人民幣債券發(fā)行共計約4000億元，其中境內(nèi)機(jī)構(gòu)和財政部累計在港發(fā)行人民幣債券1745億元，境外機(jī)構(gòu)在港累計發(fā)債2255億元，發(fā)債主體已擴(kuò)展至包括香港企業(yè)及跨國企業(yè)與國家金融機(jī)構(gòu)。第四，人民幣金融產(chǎn)品日漸豐富。目前香港銀行信貸產(chǎn)品有人民幣存款、貸款、貿(mào)易融資等；債券市場有境內(nèi)銀行債券、國債、香港企業(yè)債券等；衍生產(chǎn)品市場有利率互換、ELN等[3]。

二、發(fā)展香港人民幣離岸金融中心挑戰(zhàn)重重

1、面臨國際上其他人民幣離岸市場的競爭。2013年以來，繼香港之后，倫敦、新加坡、臺灣地區(qū)等地也紛紛開始涉足人民幣離岸業(yè)務(wù)。新加坡在政策層面上比較靈活，對金融機(jī)構(gòu)的人民幣業(yè)務(wù)管制較少，容易吸引金融機(jī)構(gòu)和客戶，加上其背靠高速發(fā)展的東盟經(jīng)濟(jì)，也有可能繼續(xù)擴(kuò)大其在人民幣離岸市場中的比重。另外，香港在債券、外匯、大宗商品市場的交易量，以及資產(chǎn)管理的總量方面還落后于倫敦等主要競爭對手。最后，臺灣最近與內(nèi)地簽署了人民幣清算行協(xié)議之后，幾個月之內(nèi)人民幣存款就已經(jīng)增長了近兩倍，業(yè)界估計在兩年之內(nèi)臺灣的人民幣存款有可能達(dá)到2000億元，相當(dāng)于目前香港人民幣存款的約30%。以上地區(qū)人民幣離岸市場的發(fā)展將對香港人民幣離岸中心發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。首先，香港的人民幣存貸款可能會下降，境外客戶可能選擇在自己最熟悉的環(huán)境辦理投資結(jié)算和跨境貿(mào)易的服務(wù)。其次，香港的人民幣債券發(fā)行量可能會減少。由于倫敦、新加坡和臺灣的人民離岸市場的發(fā)展壯大，本來選擇在香港發(fā)行人民幣債券的客戶可能會選擇在上述市場發(fā)行，香港的人民幣債券市場可能會減小規(guī)模。第三，人民幣諸多金融業(yè)務(wù)相繼在其他人民幣離岸市場開展，人民幣投資、保險和管理等業(yè)務(wù)會相繼流出，可能會沖擊香港人民離岸中心的國際地位，為香港的金融業(yè)發(fā)展帶來一定壓力。

2、人民幣“回流”難題尚存。香港要想豐富和開發(fā)人民幣離岸產(chǎn)品，需要保證人民幣回流機(jī)制的完善和暢通，從而通過獲得的利益來推進(jìn)其在香港的發(fā)行，使二者相得益彰。但是如果回流機(jī)制被過度打開，內(nèi)地的外匯儲備就會受到?jīng)_擊，需要實施相關(guān)政策減少對外匯儲備的對沖成本。同時，因為香港市場的人民幣利率略低于內(nèi)地，香港人民幣資本容易成為熱錢投機(jī)的對象，極易造成資金大規(guī)模流回內(nèi)地，對內(nèi)地的金融市場產(chǎn)生不利的影響。所以，香港離岸人民幣如何穩(wěn)步“回流”內(nèi)地成為了一個難題，香港政府需要建立一個既能取得投資利益、又不會對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生不利影響的回流機(jī)制。

3、香港離岸市場人民幣存款與貸款比例不協(xié)調(diào)，創(chuàng)造人民幣的信用能力需要進(jìn)一步加強(qiáng)。截至2013年11月底，香港銀行體系人民幣存款余額共計8270億元，而人民幣貸款余額僅為1097億元，存貸款比率失衡嚴(yán)重。歸根結(jié)底，香港的人民幣產(chǎn)品規(guī)模尚小和人民幣流動性不足是造成這種結(jié)果的主要原因。截至2013年末，香港金融市場上的人民幣貨幣乘數(shù)僅為1.12，與之相較，歐洲金融市場的美元貨幣乘數(shù)在1870年就已經(jīng)達(dá)到5倍左右，兩地的貨幣信用創(chuàng)造能力有著很大的差距。同時，目前香港離岸人民幣外匯交易市場每天的平均交易量在100億美元左右，而作為世界上規(guī)模最大的美元交易市場，倫敦美元離岸市場每天的平均交易量在5000億美元左右[4]?？梢姡噍^于倫敦的美元離岸市場之于美元的作用，香港的人民幣離岸市場還有很大差距，還需擴(kuò)大人民幣信用創(chuàng)造能力，以加強(qiáng)香港人民幣流動性，增加人民幣產(chǎn)品規(guī)模。

4、香港離岸人民幣中心風(fēng)險易在岸化。1997年7月1日，香港回到了祖國的懷抱，跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和投融資業(yè)務(wù)逐漸放開，兩岸金融市場交流和互通更加暢快。但是，推進(jìn)內(nèi)地人民幣在岸市場和香港人民幣離岸市場隔絕平行發(fā)展，也變得愈發(fā)困難。盡管目前我國政府沒有放開資本項目管制，同時采用“分離型”模式發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)，但在岸賬戶和離岸賬戶的分離只是相對的，二者很容易發(fā)生資本流動，這為監(jiān)督和管理香港人民幣離岸市場造成了困難。倘若香港人民幣離岸市場在監(jiān)管或運營上產(chǎn)生風(fēng)險，將很容易蔓延到在岸金融市場。這迫切需要在岸與離岸人民幣市場采取有效措施，抑制風(fēng)險的發(fā)生和蔓延，從而降低香港在發(fā)展人民幣離岸中心的過程中對內(nèi)地金融體系造成的影響。

三、香港與內(nèi)地應(yīng)采取有效措施推進(jìn)香港人民幣離岸中心的發(fā)展。

1、對形成人民幣資金的合理“回流”與“外循環(huán)”予以關(guān)注?？梢圆扇∫韵路桨福簩⒁患以谙愀鄣闹匈Y銀行作為指定的人民幣結(jié)算銀行，通過吸收香港本地銀行流入的人民幣存款，制定一個利率結(jié)構(gòu)，規(guī)范而有序地將人民幣回流到內(nèi)地。此利率結(jié)構(gòu)可以是香港吸收人民幣存款的成本加上內(nèi)地人民幣存款利率。這種方案可以避免內(nèi)地與香港人民幣利率的偏離，又可有效解決香港人民幣“回流”難的問題。同時，為解決人民幣“外循環(huán)”的問題，一方面要繼續(xù)引進(jìn)外資銀行、保險、信托等金融機(jī)構(gòu)落戶香港，積極開發(fā)新型人民幣金融產(chǎn)品，促進(jìn)外資機(jī)構(gòu)對人民幣產(chǎn)品的管理和使用；另一方面，香港和內(nèi)地應(yīng)合作，繼續(xù)開展人民幣的海外路演和推廣，為人民幣“外循環(huán)”創(chuàng)造暢通的途徑。

2、香港應(yīng)逐漸擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)范疇。第一，逐漸放開香港的人民幣貸款業(yè)務(wù)。目前香港金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)狹窄，不能互相拆借，也不能給工商企業(yè)辦理人民幣貸款業(yè)務(wù)。在未來應(yīng)該考慮逐步放開此項業(yè)務(wù)。首要任務(wù)是拓展金融機(jī)構(gòu)的人民幣相互拆借，形成人民幣拆借市場，以此來利用國際客戶優(yōu)勢，為更廣泛的貿(mào)易商提供使用人民幣計價結(jié)算的便利。第二，逐步形成人民幣貨幣市場，為香港人民幣債券市場的發(fā)展做準(zhǔn)備，并隨著其發(fā)展，鼓勵和吸引境外機(jī)構(gòu)來港發(fā)行人民幣債券。同時，鼓勵境外人民幣持有者來港投資人民幣債券。

3、內(nèi)地應(yīng)隨香港人民幣市場的發(fā)展逐步調(diào)整資本項下的管制措施，漸進(jìn)地推進(jìn)人民幣資本項下的完全可兌換。第一，進(jìn)一步鼓勵境外貿(mào)易商對華貿(mào)易使用人民幣計價結(jié)算和支付，為發(fā)放人民幣貿(mào)易融資提供優(yōu)先便利。第二，逐步放開并鼓勵內(nèi)地機(jī)構(gòu)，尤其是在華的外資企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，并提供便利。第三，進(jìn)一步規(guī)范香港居民兌換人民幣和匯入內(nèi)地的個人渠道。在此基礎(chǔ)上，逐步放開和規(guī)范境外個人利用香港匯入內(nèi)地的人民幣渠道。第四，在條件成熟時，實現(xiàn)香港金融市場，尤其是人民幣債券市場與內(nèi)地的對接。

4、內(nèi)地和香港金融監(jiān)管部門應(yīng)互相配合，對在港人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和管理，以維護(hù)人民幣匯率、離岸與在岸市場的穩(wěn)定。第一，加強(qiáng)兩地反洗錢合作，共同打擊地下非法交易，避免偷稅漏稅行為的發(fā)生。第二，加強(qiáng)兩地監(jiān)管部門的溝通與協(xié)調(diào)，積極研討關(guān)于人民幣的吸收、放貸和監(jiān)管業(yè)務(wù)，盡可能減少離岸市場對在岸市場造成沖擊，使境內(nèi)外均保持平穩(wěn)、可控、循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行。

[1]國際貨幣基金組織，http://www.imf.org/external/index.htm.

[2]中華人民共和國國家統(tǒng)計局，http://www.stats.gov.cn/.

[3]香港金融管理局，http://www.hkma.gov.hk/gb_chi/index.shtml.

[4]新浪財經(jīng)，http://finance.sina.com.cn/.

[5]陳江生，丁俊波.關(guān)于人民幣國際化途徑的幾點思考[J].中共中央黨校學(xué)報，第16卷第1期.

[6]歐陽祖友.人民幣國際化的利弊分析與推進(jìn)策略[J].上海金融，2010,(9).