聶其達

（云南財經(jīng)大學，云南 昆明 650221）

2014 年1 月31 日，是中誠信托旗下誠至金開1 號集合信托計劃到期的日子，也是中國金融市場面臨的又一道坎。雖然目前已平穩(wěn)邁過，這起已經(jīng)引發(fā)國內(nèi)外關(guān)注的信托瀕臨違約事件，也凸顯了2014 年中國經(jīng)濟的最大風險所在。確實，過去幾年影子銀行快速發(fā)展，在“剛性兌付”、“政府隱形擔保”這些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產(chǎn)品體系——銀行理財、信托、城投債均是這一體系中的一員，由此可見，影子銀行對我國經(jīng)濟的影響不容忽視。

一、影子銀行的概念及形成原因

（一）影子銀行概念的界定

影子銀行（Shadow Bank）的說法最早由前美國太平洋資產(chǎn)管理公司（PIMCO）投資經(jīng)理Paul McCulley2007 年8 月在Jackson Hole 舉行的美聯(lián)儲年度研討會上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體。根據(jù)這一定義，政府支持企業(yè)（房利美）、經(jīng)紀交易商（投資銀行）、金融公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老金等金融實體從事的一部分業(yè)務（表外業(yè)務）也屬于影子銀行業(yè)務范疇。

由于目前資產(chǎn)證券化欠發(fā)達，中國影子銀行體系必然是走中國特色的道路。目前對影子銀行的界定爭議較大：政府部門關(guān)注的重點是這類信貸體系之外的融資活動是否有明確的監(jiān)管，認為只有在監(jiān)管之外的活動，才能計入影子銀行范疇；但另一種觀點則認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行范圍，否則貨幣體系統(tǒng)計的整體信用供給會被嚴重低估。來自央行統(tǒng)計司的一份報告指出：中國影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產(chǎn)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、小額貸款公司、有組織的民間借貸等融資性機構(gòu)。

2013 年12 月中旬，國務院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（以下簡稱“107 號文”），要求對日益活躍的影子銀行進行全面監(jiān)管。通知中指出，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡金融公司、第三方理財機構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構(gòu)，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財業(yè)務等。

（二）影子銀行的形成原因

影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展，金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補充，在服務實體經(jīng)濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。下面我們將分別從資產(chǎn)端和負債端兩個角度分別勾畫出中國影子銀行的成因。

1.資產(chǎn)端：信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國。從資金用途來看，中國影子銀行產(chǎn)生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸資源在不同經(jīng)濟主體的分配不均衡，這使得大量實體經(jīng)濟無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監(jiān)管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產(chǎn)貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付等等。

2.負債端：長期負利率下的金融脫媒躁動。由于存款利率被長期管制，使得中國儲戶要忍受負利率的時間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財產(chǎn)品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等等。其中，大量發(fā)行的理財產(chǎn)品已經(jīng)成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財產(chǎn)品的發(fā)行具有“棘輪效應”，大部分儲戶現(xiàn)在已經(jīng)習慣對理財產(chǎn)品的滾動購買，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財產(chǎn)品。

二、中國影子銀行發(fā)展的合理性及面臨的潛在風險

（一）中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性

中國影子銀行發(fā)展的合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴展了傳統(tǒng)金融服務的邊界，又延緩了金融抑制的程度；第二，為不同類型企業(yè)經(jīng)營提供了必要的緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的負面影響。

（二）中國影子銀行發(fā)展面臨的潛在風險

中國社科院此前發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報告2013》顯示，即使采用最窄口徑，截至去年年底，影子銀行體系規(guī)模達到14.6 萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5 萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占GDP 的29%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占GDP 的40%、占銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。還有對于銀行理財產(chǎn)品規(guī)模，截止到2013 年9 月接近10萬億元，如果將其在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中刨除，那么就認為，在影子銀行體系中的資金規(guī)模也僅為10 萬億元。

存在即合理，其實大可不必對影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實體由于操作流程不透明、資金期限錯配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動性風險并易引發(fā)連鎖反應，導致局部危機。中國影子銀行體系發(fā)展面臨的主要風險包括：一是信用違約風險，即作為銀行基礎資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；二是造成人民幣存款以及M2 數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對中央銀行將M2作為貨幣政策中間目標的做法提出了挑戰(zhàn)；三是期限錯配面臨的流動性風險；四是由于投資者并未充分認識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應風險。

三、對我國影子銀行監(jiān)管的幾點建議

隨著金融全球化的不斷深入發(fā)展，我國影子銀行體系已經(jīng)茁壯成長起來。影子銀行是應金融市場的需求而產(chǎn)生的，其實質(zhì)就是金融創(chuàng)新，并不能簡單的一概禁止或是嚴格監(jiān)管。我國監(jiān)管當局既要鼓勵金融創(chuàng)新又要防范金融風險，更應該審慎處理對影子銀行的監(jiān)管問題。根據(jù)“107 號文”的規(guī)定，通知要求，正確把握影子銀行的發(fā)展與監(jiān)管、進一步落實責任分工、著力完善監(jiān)管制度和辦法、切實做好風險防范，加快健全配套措施。其最大亮點在于落實責任分工，有效防范影子銀行風險。下面提出以下幾點建議：

首先，監(jiān)管當局應該從服務實體經(jīng)濟發(fā)展、促進非傳統(tǒng)銀行業(yè)務健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導影子銀行體系的發(fā)展，同時對影子銀行體系的潛在風險要通過加強監(jiān)管與提高透明度等方式來進行規(guī)范。

其次，監(jiān)管當局要建立針對影子銀行體系的信息披露制度，廣泛收集、整理并及時公布影子銀行機構(gòu)的系統(tǒng)性信息。例如加強對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化。

再次，監(jiān)管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革步伐、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

[1]李揚.影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國金融，2011,12：31-32.

[2]李東衛(wèi).關(guān)于影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的幾點思考[J].中國科技投資，2011(2).

[3]原清青.關(guān)于加強我國影子銀行風險監(jiān)管的對策[J].東方企業(yè)文化.2013(1).

[4]劉煜輝.中國式影子銀行[J].中國金融,2013(2).