田 莉，張支南

（安慶師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 安慶 246052）

美國第三輪量化寬松貨幣政策的影響及應(yīng)對策略

田 莉，張支南

（安慶師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 安慶 246052）

美聯(lián)儲實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策后，美國經(jīng)濟(jì)增速加快，國際商品市場和外匯市場反應(yīng)平穩(wěn)，對我國國際收支的影響較為復(fù)雜.面對錯綜的形勢，我國應(yīng)慎用寬松貨幣政策，保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定，并穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，另一方面應(yīng)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加注重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量.

美聯(lián)儲；量化寬松；貨幣政策；匯率

第一輪量化寬松貨幣政策始于2008年11月，美聯(lián)儲大量購買機(jī)構(gòu)債券、抵押貸款支持證券，并于2009年3月開始購買長期政府債券，該輪大規(guī)模資產(chǎn)購買行為在2010年3月結(jié)束.從2010年11月2011年6月底，美聯(lián)儲實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策，購買6000億美元的政府長期債券.[1]政策的實(shí)施降低了美元匯率和貸款利率，刺激了消費(fèi)和投資，但影響有限，為了進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、緩解嚴(yán)重的就業(yè)壓力，美聯(lián)儲在2012年9月又推出了第三輪量化寬松政策.

1 美國第三輪量化寬松貨幣政策的內(nèi)容

2012年9月13日，美聯(lián)儲宣布推出第三輪量化寬松政策（簡稱QE3）：每個月購買400億美元的抵押貸款支持證券（簡稱MBS）；將扭轉(zhuǎn)操作（簡稱OT）延續(xù)至2012年年底；將0—0.25%的聯(lián)邦基金利率水平延長到2015年年中.2012年12月12日，美聯(lián)儲結(jié)束了該年度最后一次議息會議，此次會議通過以下決議：2013年1月起，每月增加450億美元購買長期政府債券；重申繼續(xù)執(zhí)行每月400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）購買計(jì)劃；繼續(xù)維持0—0.25%的聯(lián)邦基金利率不變，美聯(lián)儲公開市場委員會認(rèn)為，只要失業(yè)率仍高于6.5%、未來2年通脹預(yù)期低于2.5%，低利率政策都是合適的.

筆者認(rèn)為，12月的政策是9月份政策的延續(xù).其一，每月400億美元的抵押貸款支持證券購買計(jì)劃不變；其二，每月增加450億美元購買長期國債只是對扭轉(zhuǎn)操作的替代，美聯(lián)儲每個月長期債券的購買數(shù)量依然保持在850億美元；其三，重申了低利率政策.總體來說，政策的目的都是希望通過抵押貸款支持證券的購買提高抵押貸款的可得性與便利性，通過降低長期利率擴(kuò)大消費(fèi)與投資，以刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增加就業(yè)崗位.不同之處主要體現(xiàn)在：其一，扭轉(zhuǎn)操作變成了長期政府債券的購買，扭轉(zhuǎn)操作有賣出有買入不影響資產(chǎn)負(fù)債表，而購買長期政府債券則影響資產(chǎn)負(fù)債表；其二，利率政策執(zhí)行由附加大概的時間界點(diǎn)轉(zhuǎn)換成與失業(yè)率通脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，美聯(lián)儲認(rèn)為，這種“掛鉤”有利于增加貨幣政策透明度，以更好地發(fā)揮對市場預(yù)期的引導(dǎo)作用.

2 美國第三輪量化寬松貨幣政策的影響

美國住房市場復(fù)蘇，消費(fèi)和投資信心增強(qiáng).美聯(lián)儲大量購買抵押貸款支持證券，其中很大部分是住宅抵押貸款支持證券，這在很大程度上為按揭銀行提供了支持，增加了住房抵押貸款的可得性和便利性，解決了金融機(jī)構(gòu)惜貸和住房需求的疲軟問題，使得住房市場出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的跡象.全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商聯(lián)合會（NAR）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年美國新屋開工率和成屋銷售量都達(dá)到五年以來的最高水平.住房市場的復(fù)蘇，低利率的融資環(huán)境，不僅拉動了與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)的增長，并且增強(qiáng)了居民消費(fèi)和投資的信心.美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)局2012年以來每個季度末對實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值的分析報(bào)告表明，個人消費(fèi)支出（簡稱PCE）、住宅固定投資始終對GDP增長的貢獻(xiàn)較大，而私人庫存投資、聯(lián)邦政府支出以及出口的數(shù)據(jù)往往成為拖累GDP增速的因素[2].

大宗商品價格穩(wěn)定，通脹風(fēng)險并不顯著.一些學(xué)者判斷第三輪量化寬松政策會推高大宗商品價格，對此筆者并不認(rèn)同.按照經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的原理，供求決定價格，貨幣不是價格的決定因素，它只是通過影響供求進(jìn)而影響價格；量化寬松政策如何影響大宗商品價格取決于貨幣政策的操作以及多發(fā)貨幣的流向，此外還與大宗商品的類別有關(guān).巴克萊資本的評論認(rèn)為，金融市場動蕩，基本面及風(fēng)險的控制成為主導(dǎo)因素，大部分市場中的現(xiàn)貨需求不斷下滑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期[3].從國際市場原油現(xiàn)貨平均價格看，2012年9月以來，除2012年12月、2013年1月2月原油價格上漲然后下挫外，其他月份都環(huán)比下降，從期貨價格看，價格波動不大，并未有大幅上漲的預(yù)期（具體數(shù)據(jù)可以參照路透社普氏報(bào)價）.此外，從全球食品價格也看不出通貨膨脹跡象，聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的報(bào)告顯示，全球食品價格連續(xù)下跌，已觸及2012年6月份以來的最低水平[4].應(yīng)該說，在全球經(jīng)濟(jì)增長仍然面臨較大壓力，經(jīng)濟(jì)基本面沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變的情況下，單一的貨幣政策具有較大的局限性，不足以支撐商品價格整體上行，并不存在顯著的通脹風(fēng)險.

國際外匯市場反應(yīng)平穩(wěn)，并未出現(xiàn)美元大幅貶值現(xiàn)象.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策推出后，大部分學(xué)者認(rèn)為美元匯率將下降，主要觀點(diǎn)有：在外匯市場上，QE3的本質(zhì)是向市場注入基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大流動性，以達(dá)到刺激投資、增加就業(yè)的目的，與此同時，大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫，從而拉低美元匯率[5].實(shí)際上，美國推出量化寬松貨幣政策未必一定會造成美元貶值，美元指數(shù)有漲有跌，甚至一度上漲幅度比較大（筆者參照財(cái)新網(wǎng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2012年11月份出現(xiàn)顯著上漲），因?yàn)槊绹瑯用媾R信貸不足、貨幣乘數(shù)很低的問題，而且匯率的變化受經(jīng)濟(jì)基本面以及國際收支狀況的影響比較大.

3 美國第三輪量化寬松貨幣政策的應(yīng)對

慎用寬松貨幣政策.國際金融危機(jī)發(fā)生后，我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，促使我國經(jīng)濟(jì)在全球率先觸底回升，但也導(dǎo)致了嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，負(fù)面影響不容忽視[6].2012年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為94.4萬億元，同比增長14.8%[7]，而同期GDP才同比增長7.7%，許多學(xué)者認(rèn)為，貨幣超發(fā)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重.面對美國第三輪量化寬松貨幣政策，應(yīng)把握好經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定和風(fēng)險防范三者的平衡，慎用寬松貨幣政策，為市場經(jīng)濟(jì)自身的調(diào)整和穩(wěn)定機(jī)制發(fā)揮作用創(chuàng)造條件.否則，一旦世界經(jīng)濟(jì)形勢向好，我國經(jīng)濟(jì)增速加快，則成本推動、需求拉動、貨幣流通速度加快、輸入性通脹等諸多因素疊加，必會重蹈覆轍.

穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化.截止2012年9月，我國的外匯儲備規(guī)模達(dá)到32850.95億美元（數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)列表），其中美元資產(chǎn)所占比例最大.美國不斷實(shí)施量化寬松貨幣政策使得美元處于長期下行趨勢，使得我國面臨著熱錢流動加速、外匯儲備縮水的風(fēng)險.從短期看，應(yīng)該加強(qiáng)對資本流動的監(jiān)管，健全風(fēng)險防范和管控機(jī)制，在堅(jiān)持漸進(jìn)性和可控性的前提下，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動的彈性；從長遠(yuǎn)來看，我國的貨幣戰(zhàn)略是堅(jiān)定而有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣國際化[8].在美國經(jīng)濟(jì)增長乏力、歐債危機(jī)不斷發(fā)酵之際，我國完全可以憑借著不斷增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和龐大的外匯儲備，有步驟地實(shí)施人民幣國際化，提高人民幣市場的廣度和深度，積極建設(shè)人民幣離岸市場，從而在國際新金融秩序的構(gòu)建中發(fā)揮更加重要的作用.

提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量.經(jīng)濟(jì)增長，不僅僅體現(xiàn)在數(shù)量上，更重要的應(yīng)體現(xiàn)在質(zhì)量上，實(shí)施貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，最多只是干預(yù)經(jīng)濟(jì)增長的周期，熨平經(jīng)濟(jì)波動，并不能從根本上為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長提供動力.國際金融危機(jī)發(fā)生后，外需疲弱，出口受阻，而儲蓄率過高、消費(fèi)率偏低的狀態(tài)也并未得到根本改觀，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力和產(chǎn)能相對過剩的矛盾有所加劇，在此背景下，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，注重經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量顯得尤為迫切.在美國第三輪量化寬松政策實(shí)施后，我國出口不會大幅增長，若出口大幅增長必將導(dǎo)致過高的外匯占款，使得貨幣供應(yīng)量增加，加大通脹壓力，而一味地追求投資拉動經(jīng)濟(jì)的做法也被實(shí)踐證明為弊端較多且不可持續(xù)，基于此，經(jīng)濟(jì)增長要切實(shí)的轉(zhuǎn)換到依靠內(nèi)需拉動上來，短期應(yīng)通過結(jié)構(gòu)性減稅和財(cái)政補(bǔ)貼的方式鼓勵消費(fèi)擴(kuò)大需求，長期則有賴于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提高質(zhì)量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生活力和動力.

〔1〕Stefania D'Amico, William English, David López-Salido, and Edward Nelson，2012，The Federal Reserve's Large-Scale Asset Purchase Programs: Rationale and Effects [EB/OL].http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2012/ 201285/201285pap.pdf.

〔2〕U.S.Bureau of economic Analysis，2012，National Income and Product Accounts [EB/OL].http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm.

〔3〕陳云富.國際大宗商品“開門紅”，商品市場仍難“峰回路轉(zhuǎn)”[EB/OL].http://www.sh.xinhuanet.com/2013-01/04/ c_132078681.htm.

〔4〕Neena Rai.全球8月食品價格觸及2012年6月來最低[N].華爾街日報(bào)，2013-9-6.

〔5〕王宇.QE3：對世界意味著什么[J].甘肅金融，2012(9).

〔6〕張支南，葛陽琴.日美量化寬松貨幣政策的操作方式研究[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2013(1).

〔7〕中國人民銀行貨幣政策分析小組.2012年第三季度貨幣政 策 執(zhí) 行 報(bào) 告 [EB/OL].http://www.pbc.gov.cn/image_public/UserFiles/goutongjiaoliu/upload/File/201年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告.pdf.

〔8〕劉克崮，崔晨曦.調(diào)整五大戰(zhàn)略.應(yīng)對美量化寬松政策[J].管理世界.2011,(4).

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