亞歷山大·弗里德曼　基蘭·加內(nèi)什

全球經(jīng)常賬戶再平衡一直被視為此次金融危機(jī)以來(lái)的一項(xiàng)重要且積極進(jìn)展。但未來(lái)幾年，才是調(diào)整的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。

需求滑坡使發(fā)達(dá)國(guó)家赤字大幅下降，但現(xiàn)在這種狀況正讓位于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。全球領(lǐng)導(dǎo)人需要找到新方法，修正德國(guó)和中國(guó)等國(guó)長(zhǎng)期存在的過(guò)度盈余，解除美國(guó)等赤字國(guó)的出口限制。

2002年至2008年失衡急劇擴(kuò)大的主要原因是“匯率工程”。盈余最大的國(guó)家，是擁有強(qiáng)大的出口行業(yè)，而且本幣盯住美元、或相對(duì)于美元保持競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。這一時(shí)期一個(gè)長(zhǎng)期存在的標(biāo)志是中國(guó)、中東和新興世界部分國(guó)家的大規(guī)模外匯儲(chǔ)備。

人們通常認(rèn)為，自2008年以來(lái)，失衡狀況出現(xiàn)巨大改善，全球金融穩(wěn)定也有大幅好轉(zhuǎn)。中國(guó)相對(duì)于全球其他國(guó)家的經(jīng)常賬戶盈余，從2008年的近5000億美元降至今年的2000億美元，而美國(guó)的赤字從峰值下降逾半。

然而，2008年至2013年失衡得到修正的原因，并非匯率和外匯儲(chǔ)備水平的修正，而是在很大程度上源于國(guó)內(nèi)需求的調(diào)整。以經(jīng)常賬戶赤字的明顯修正為例，要不是進(jìn)口大幅下挫，這些修正是不會(huì)出現(xiàn)的。在西班牙，進(jìn)口從2007年的峰值水平下滑10%，而在希臘，進(jìn)口下降了40%。

不僅歐元區(qū)如此。自此次金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)支出變動(dòng)與經(jīng)常賬戶狀況變動(dòng)之間有明顯的相關(guān)性。大體而言，遭遇衰退的國(guó)家赤字縮小，而那些增長(zhǎng)較快的國(guó)家則相反。人們無(wú)法看到匯率走勢(shì)與貿(mào)易差額變動(dòng)之間有著類似的廣泛相關(guān)性。

我們必須保持謹(jǐn)慎。失衡可能是由“匯率工程”引發(fā)的，但顯然只是通過(guò)衰退得到了“解決”。這意味著，現(xiàn)在我們不是解決了一項(xiàng)失衡，而是可能面臨兩種互相抵消的失衡，一個(gè)是匯率失衡，一個(gè)是內(nèi)需失衡。

因此，草率宣布我們已戰(zhàn)勝失衡時(shí)代將是不明智的，除非有證據(jù)表明單個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)內(nèi)需求很好地匹配起來(lái)，同時(shí)我們也開始看到外匯累積放緩或停止。未來(lái)，3項(xiàng)全球性政策的選擇至關(guān)重要。

首先，如果美國(guó)解除其對(duì)原油出口的禁令，美國(guó)將因此獲得好處。由于頁(yè)巖儲(chǔ)備的開采，美國(guó)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)能源盈余。其影響是，全球油價(jià)下跌，這將有利于修正全球還存在的另一項(xiàng)失衡——中東盈余。同時(shí)，比起將能源供應(yīng)集中留在美國(guó)、進(jìn)一步降低價(jià)格，解除原油出口禁令對(duì)美國(guó)更有好處。

其次，中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)宣布的改革，將有利于確保包括貨幣在內(nèi)的要素價(jià)格更多地由市場(chǎng)決定。這最終應(yīng)能確保中國(guó)不再需要干預(yù)外匯市場(chǎng)并累積外匯儲(chǔ)備。中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱已表示，擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備不再符合中國(guó)的利益。

第三，德國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余現(xiàn)在為全球規(guī)模最大。德國(guó)央行最近發(fā)表的一篇論文稱，盡管歐元區(qū)已步入復(fù)蘇，德國(guó)仍需要擴(kuò)大其內(nèi)需，以匹配其外部競(jìng)爭(zhēng)力。

失衡讓這個(gè)世界變得更為脆弱。巨額失衡加大了融資“驟?！钡娘L(fēng)險(xiǎn)，最近幾年我們?cè)跉W元區(qū)和新興市場(chǎng)都看到了這種驟停。將來(lái)，世界各國(guó)連通性的加強(qiáng)和制造業(yè)技術(shù)的進(jìn)步可能會(huì)讓失衡不那么可能出現(xiàn)。但現(xiàn)在，要幫助世界變得不那么脆弱，還是得靠政策。endprint