談多嬌　張權(quán)為

一、歷峰的品牌故事

歷峰集團（Richemont）又名里希蒙，是世界鐘表三大集團（歷峰、斯沃琪和LVMH）之首，也是全球品牌價值排名第二的奢侈品公司，同時還是勞倫斯獎的主辦方之一（與戴姆勒·克萊斯勒聯(lián)合創(chuàng)辦）。

歷峰集團是約翰·魯伯特（John Rupert）家族旗下的產(chǎn)業(yè)。魯伯特家族為南非第二富，僅次于奧本海默家族（Oppenheimers，南非礦業(yè)巨頭）。1945年，約翰·魯伯特的父親安頓·魯伯特（Anton Rupert）靠葡萄酒和白酒起家，不久擴展到了煙草業(yè)，并很快控制了南非煙草業(yè)90%的市場份額，還在海外參股了英國煙草企業(yè)樂福門公司和英美煙草公司。1988年，魯伯特家族為了將家族的海外資產(chǎn)與南非的資產(chǎn)分開成立了歷峰集團，主要經(jīng)營奢侈品。此后，歷峰集團先后通過一系列并購活動，如：買下號稱“珠寶商之王”的卡地亞（Cartier），參股樂福門的子公司登喜路（Dunhill）和萬寶龍（Montblanc），從競爭對手LVMH集團手里奪走積家（Jaeger-LeCoultre）、朗格（Lange&Sohne）和萬國（IWC）三個品牌等，最終成為了一家擁有數(shù)十個奢侈品牌的巨型企業(yè)。目前集團業(yè)務(wù)涉及珠寶、手表、附件及時裝四個商業(yè)領(lǐng)域，在奢侈品王國里光芒四射。耀眼的奢侈品牌為歷峰集團帶來了不菲的收入，用魯伯特的話來說：“公司就像站在電梯里，你就算站著不動，它也會一直上升?！?/p>

世界第二奢侈品巨頭的奢華航母，歷峰集團擁有眾多世界頂級品牌：讓女人醉心的珠寶，讓男人鐘情的腕表，從卡地亞到積家，從江詩丹頓到萬國，從萬寶龍到登喜路……這一切讓歷峰集團賺足了全球時尚界的眼球。本文分析歷峰集團光芒背后鮮為人知的財務(wù)故事。歷峰集團是瑞士證券交易所的掛牌公司，其財務(wù)年度為每年的4月1日至次年的3月31日。

二、歷峰集團的財務(wù)報表分析

（一）“奢侈品+現(xiàn)金流”

從資產(chǎn)負債表上看，截止到2013年9月30日，歷峰集團賬面資產(chǎn)高達156億歐元，在奢侈品公司中名列第三。從2010年4月1日—2013年3月31日，歷峰集團的總資產(chǎn)規(guī)模一直在穩(wěn)定的增加趨勢中，三年內(nèi)增長了50%。歷峰集團在規(guī)模擴大的過程中，十分精準地對品牌進行了“舍與得”。對于表現(xiàn)低迷的蘭姿、蔻依、阿爾弗雷德·登喜路等品牌，歷峰集團將其視為“壞投資”而放棄信心，將來此類品牌可能走向被拋棄的結(jié)局（注：2013年底的最新消息是歷峰集團為對抗LVMH決定保留蘭姿品牌）。集團聚焦重點發(fā)展的業(yè)務(wù)為珠寶、手表和時尚業(yè)（如高級成衣、手袋及配飾品牌）。

雖然歷峰集團的銷售規(guī)模低于LVMH集團，但其盈利能力卻是全世界奢侈品公司中最強的。從利潤表上看，歷峰集團2012財年的收入為90億歐元，凈利潤為15.4億歐元；2013財年（2012年4月1至2013年3月31日）的收入突破了100億歐元，凈利潤超過20億歐元。集團旗下不同品牌的創(chuàng)利能力各不相同，其中51%的集團業(yè)績由卡地亞（Cartier）、梵克雅寶（Van Cleef & Arpels）品牌所在的珠寶部門貢獻，27%由手表部門貢獻。

從現(xiàn)金流量表上看，歷峰集團的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物近三個財年分別為12、16和24億歐元，2013年9月30日半年報高達33億歐元，加上短期投資后更是高達60億歐元。奢侈品是資金密集型行業(yè)，動輒幾十億美元的并購資金需求對奢侈品集團是極大的現(xiàn)金流考驗，所以奢侈品行業(yè)的大部分收購資金來源于自身的積累。歷峰集團坐擁充沛的自由現(xiàn)金流，用“奢侈品+現(xiàn)金流業(yè)務(wù)”的雙重業(yè)務(wù)模式架構(gòu)，以現(xiàn)金流業(yè)務(wù)支撐集團收購所需的龐大資金需求。充足的自由現(xiàn)金流使得歷峰無需依賴資本市場、債券市場或銀行貸款融資進行收購，這也使得歷峰集團經(jīng)歷了多次收購仍然能保持較低的負債率。

（二）“低負債+高流動比率”

2011—2013財年歷峰集團的流動比率分別為2.5、3.15和3.05，速動比率分別為1.6、1.8和1.8，資產(chǎn)負債率分別為28%、27%和29%，可見無論是短期還是長期償債能力，歷峰集團都是十分謹慎和保守的。從行業(yè)來看，奢侈品公司最核心的資產(chǎn)是品牌等無形資產(chǎn)，這些無形資產(chǎn)難以量化成貸款的擔保物，因此奢侈品行業(yè)在動輒幾十億美元的并購活動中很難依賴銀行貸款。從上文分析可知，充足的自由現(xiàn)金流使得歷峰無需依賴資本市場、債券市場或銀行貸款融資就可以順利進行并購，同時還能維持較低的資產(chǎn)負債率。當然，負債率低也會使集團財務(wù)彈性不大，這也是歷峰與LVMH在經(jīng)營手法上的一個較大區(qū)別。

（三）“一核+兩翼”

2011—2013財年歷峰集團的存貨周轉(zhuǎn)率平均為0.85。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12左右，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為2.5上下，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1左右，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為6左右，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.7～0.8的水平?？梢姎v峰集團的盈利能力雖然強于LVMH集團，營運能力卻略遜一籌，原因是歷峰集團堅持所有品牌都專注于將自身核心業(yè)務(wù)做精做專，做成該品類內(nèi)的頂尖品牌，這種做法會使得歷峰失去了最大化挖掘品牌潛力的機會，如梵克雅寶是頂尖的珠寶品牌，而其僅專注于腕表和珠寶，就失去了在時裝、化妝品或皮革領(lǐng)域內(nèi)的盈利機會。即使對所并購的新品牌，歷峰也很少將其作為獨立的品牌進行二次打造，只是為旗下其他品牌提供支持。這就是歷峰所奉行的“一核+兩翼”的品牌管控模式?！耙缓恕笔菤v峰的明星品牌，即投入資源最多、創(chuàng)利最豐的品牌；“兩翼”是戰(zhàn)略性支持品牌和具有新利潤增長點的品牌。歷峰“兩翼”中的戰(zhàn)略性支持品牌不但要尋求自身的穩(wěn)健發(fā)展，還要為明星品牌提供市場保護，以及為明星品牌提供配件或服務(wù)?！耙缓?兩翼”的品牌管控模式能為集團的可持續(xù)發(fā)展打造堅實的基礎(chǔ)，但短期內(nèi)可能見效不明顯，因此歷峰集團近年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標普遍偏低。

（四）“珠寶的先鋒+時裝的后腿”

歷峰集團的銷售毛利率與LVMH集團大致相當，高于60%。2013財年歷峰集團銷售收入突破100億歐元大關(guān)，同比增長14%（按不變匯率同比增長9%）；在毛利率提升0.5個百分點達到64.2%的同時，營業(yè)費用和財務(wù)費用得到較好控制，營業(yè)利潤同比提高18%，稅后凈利潤同比大增30%。同期歷峰集團的銷售凈利率將近20%，遠高于LVMH。2011—2013財年總資產(chǎn)凈利率為13%～14%，權(quán)益凈利率為18%～20%，這些指標在全球三大奢侈品集團中均居于首位，所以歷峰集團是盈利能力最強的奢侈品公司。

然而將歷峰集團的利潤板塊分解，便可知道歷峰集團旗下各項業(yè)務(wù)業(yè)績出現(xiàn)較為明顯的績效分化，集團盈利主要源于旗下兩大珠寶先鋒卡地亞和梵克雅寶的強勁表現(xiàn)（此二者系源于法國的品牌，被集團視為珍寶，在2013財年完成平均高達35%的銷售凈利率）?？偟膩碚f，歷峰集團75%的主流業(yè)務(wù)由珠寶和腕表所統(tǒng)領(lǐng)，若不是被時裝配飾業(yè)務(wù)這條“后腿”拖累，歷峰集團的盈利表現(xiàn)會更令人矚目。集團的時裝配飾業(yè)務(wù)包括男裝品牌登喜路、時裝配飾品牌蔻依和蘭姿、高級女裝品牌阿瑟丁·阿拉亞（Azzedine Alaia）、上海灘以及奢侈品電商頗特女士集團（Net-A-Porter）。時裝配飾業(yè)務(wù)在過去五年間基本在入不敷出的溫飽線上掙扎，對集團幾乎沒有利潤貢獻。正是因為珠寶業(yè)務(wù)的極高盈利，才使得歷峰集團的整體盈利水平大大超過LVMH集團，并與斯沃琪集團相抗衡。

三、結(jié)束語

綜上所述，盈利能力最強的奢侈品公司歷峰集團的財務(wù)故事總結(jié)為：“奢侈品+現(xiàn)金流”的雙重業(yè)務(wù)模式為集團并購提供充足資金；短期流動性和長期償債能力都較保守；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，盈利能力強，但不同品類的業(yè)績有明顯分化。筆者認為，奢華巨頭歷峰集團未來可持續(xù)增長有幾個需要考慮的問題。其一，全球反煙情緒的威脅。從20世紀90年代初期開始，全球反煙情緒高漲，反煙運動愈演愈烈，這對煙草商構(gòu)成不小的威脅。歷峰集團以香煙起家，雖然集團通過一系列的業(yè)務(wù)調(diào)整，削弱了香煙在其業(yè)務(wù)架構(gòu)中的地位，但至今為止，歷峰集團仍然從英美煙草公司獲得巨額分紅，并充分利用這些分紅投入于奢侈品的并購活動。其二，中國市場的非預(yù)期逆轉(zhuǎn)。歷峰集團曾將中國定為未來集團發(fā)展的重點地區(qū)，用約翰·魯伯特的說法是：“未來10年或20年，中國將會像火山一樣爆發(fā)，我們將全面搶占這個市場。”然而中國政府聲聲從緊的“殺奢令”，層出不窮的“奢負面”，讓奢侈品牌們從“中國好夢”中驚醒，銷售額增長必定遭遇瓶頸。其三，腕表機芯斷供的壓力。歷峰集團的主打產(chǎn)品是腕表，而腕表的機芯往往是最受行家推崇的所在。歷峰集團旗下部分手表品牌依靠外購ETA等基本機芯來滿足自己的巨大需求，但高質(zhì)量機芯越來越難以采購到，加上機芯最大的供應(yīng)商斯沃琪于2013年底宣布斷供決定，雖然瑞士競爭委員會最終讓斯沃琪的決定落了空，機芯斷供的壓力暫時消弭，但爭斗的烽煙隨時可能再升起。面對上述種種威脅的存在，約翰·魯伯特仍然過著愜意而悠閑的生活，一邊贊助高爾夫賽事，一邊賺著奢侈品的錢，心安理得地頂著“未來的奢侈品之王”的頭銜，帶領(lǐng)著家族生意節(jié)節(jié)攀升。