周大勝

3月4日，*ST超日（002506.SZ）公告稱，公司2012年發(fā)行的“11超日債”第二期利息8980萬元將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付400萬元。這讓“中國式”剛性兌付的最核心領(lǐng)域“公募債務(wù)零違約”在3月4日這一天徹底成為歷史。

從近年來的山東海龍、江西賽維到新中基債券兌付風(fēng)波，再到吉林信托“吉信-松花江77號”信托兌付風(fēng)波，都不斷強(qiáng)化了市場對剛性兌付的預(yù)期。隱性剛性兌付在投資者與其他各類中介機(jī)構(gòu)思維中根深蒂固。

“11超日債”違約事件意味著隱性剛性兌付的正式結(jié)束，對于我國直接融資市場的壯大與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、利率市場化下商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型、債券市場各中介機(jī)構(gòu)的市場功能歸位將產(chǎn)生三大影響。

一是有利于直接融資市場的壯大與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。長期以來，公募債券市場的隱性剛性兌付預(yù)期使得投資者將收益率置于首位，而人為地忽視債券自身的信用風(fēng)險，其后果是市場監(jiān)管者與承銷商、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)都承擔(dān)著隱性剛性兌付各種壓力，這種信用風(fēng)險的綁架扭曲了市場參與者的心態(tài)，大大弱化了市場信用風(fēng)險定價能力。

“11超日債”違約有利于糾正扭曲的市場信用風(fēng)險定價，雖然這種信用風(fēng)險定價機(jī)制的復(fù)位短期內(nèi)加大了信用利差，打擊了債券市場的情緒，但從長遠(yuǎn)看，剛性兌付的破除，能夠讓中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)在融資時背負(fù)的兌付壓力減輕，將豐富債券市場種類與信用衍生品市場發(fā)展，真正拓寬企業(yè)直接融資的途徑。

二是有利于利率市場化下商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化進(jìn)程的加快，目前我國商業(yè)銀行都面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，從歐美利率市場化進(jìn)程中的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是未來商業(yè)銀行最重要的業(yè)務(wù)之一。

“11超日債”作為公募債券第一單實(shí)質(zhì)性的違約在讓部分投資者遭受損失的同時，也給市場機(jī)構(gòu)與個人投資者上了最重要的一課，股票有風(fēng)險，債券也有風(fēng)險。這對未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“買者自負(fù)”奠定了市場基礎(chǔ)，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展與自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

三是有利于債券市場各中介機(jī)構(gòu)的功能歸位。在“11超日債”違約之前，債權(quán)人已經(jīng)就相關(guān)賠償向深圳市中級人民法院提起訴訟，其中包括保薦機(jī)構(gòu)履職不充分、評級公司的信用評級虛高等問題。長期以來，債券市場的隱性剛性兌付與激烈的市場競爭不僅弱化了信用評級的效力，也迫使保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)出于自身利益考量在信息跟蹤與披露上傾向于融資人的利益?！?1超日債”違約事件有利于改變目前融資主體與中介機(jī)構(gòu)的地位不對稱，有效促使中介機(jī)構(gòu)真正實(shí)現(xiàn)各司其職與市場功能歸位。

綜上所述，“ST 超日債”違約事件雖然短期內(nèi)影響低等級融資主體的融資需求，但長期看信用風(fēng)險定價的復(fù)位與隱性剛性兌付的破除，將有力地推動利率市場化背景下中國資本市場持續(xù)壯大，為未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造多層次的融資市場環(huán)境。

（作者單位：興業(yè)銀行投資銀行部）endprint