劉紀(jì)鵬

長期以來，中國資本市場對中小投資者保護不力，股民信心不足。近期，保護中小投資者的法規(guī)政策相繼出臺，將中小投資者的保護列入題中之要。中國資本市場痼疾已久，政策出臺固然令人欣慰，投資者的信心重振恐怕還有待市場的檢驗。

我國資本市場的制度設(shè)計本就偏重于融資，證監(jiān)會及其他中介機構(gòu)的角色定位一直都是服務(wù)于發(fā)行人，認(rèn)為上市公司是他們的衣食父母，是主要的服務(wù)對象。無論制度設(shè)計還是行為上對中小投資者都不夠重視，以致形成了“融資者強，投資者弱”的市場格局。而由于“資本多數(shù)決”原則的影響，公司決議往往控制在大股東手里，“一股獨大”現(xiàn)象普遍，再加上信息渠道不暢通、投資回報機制不健全，上市公司違法違規(guī)操作有了可乘之機，這一切都給侵占中小投資者權(quán)益創(chuàng)造了條件和機會。

2013年11月30日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），明確了新股定價的市場化機制；強化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)；加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實維護“三公”原則等。其中，保護中小投資者可謂是一個亮點。

首先，規(guī)定發(fā)行人在招股說明書和公告書中，必須真實、準(zhǔn)確、完整地披露公司情況，加強風(fēng)險揭示。發(fā)行人及其控股股東、中介機構(gòu)等主體因為信息披露給投資者造成損失，必須依法賠償，嚴(yán)重時還要求發(fā)行人回購已經(jīng)發(fā)行的股票。

其次，防止“三高”。將減持與發(fā)行價掛鉤，要求發(fā)行人提前制定穩(wěn)定股價的預(yù)案，并且對報價最高10%的申購量要先行去除才能定價，對于提供有效報價的投資者數(shù)量也根據(jù)上市公司股票數(shù)量做了具體規(guī)定。這些措施，都有利于抑制股價虛高，使中小投資者能夠買到便宜的股票。

再次，在新股配售中，調(diào)整回?fù)軝C制和網(wǎng)上配售機制。對于申購踴躍的中小投資者，新股配售制度更加尊重其申購意愿。網(wǎng)上配售機制也為中小投資者順利進(jìn)入市場暢通了渠道。

國務(wù)院辦公廳也于近日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》（下稱國九條），對中小投資者權(quán)益保護的制度體系進(jìn)行了全面構(gòu)建，從九方面明確了80多項政策舉措，被視為保護中小投資者的“國九條”。

首先，“國九條”著重強調(diào)中小投資者知情權(quán)，使投資者及時了解市場動向，在充分發(fā)表意見的基礎(chǔ)上進(jìn)行投票，避免“蒙眼走路”“用腳投票”。

其次，囿于沒有具體的賠償機制，股民往往投訴無門，上市公司違規(guī)行為屢禁不止，“國九條”中確立賠償機制和探索建立公益性維權(quán)機構(gòu)為中小投資者提供了途徑。

再次，保薦質(zhì)保金制度。只有確立了保薦質(zhì)保金制度，保薦機構(gòu)才能在推薦企業(yè)上市時謹(jǐn)而慎之，降低造假沖動，對投資者更加負(fù)責(zé)。

最后，退市保險制度。上市和退市是股市的“入口”和“出口”，只進(jìn)不出，很多垃圾股滯留市場。目前，很多企業(yè)IPO過度包裝、造假，上市后業(yè)績變臉，投資者受損。退出環(huán)節(jié)蘊含較大的社會風(fēng)險，因此退市制度也一直未能落實。退市保險將為企業(yè)退市提供保障。

股民才是中國資本市場的衣食父母，可是他們在承受市場風(fēng)險的同時還被視為投機分子和賭徒，如果對中小投資者保護不力，股民就會徹底失去信心，中國資本市場也必然無路可走。只有保護中小投資者，資本市場才能從少數(shù)人的財富盛宴轉(zhuǎn)變成多數(shù)人投融資的俱樂部。endprint