邱 業(yè)，谷春燕

（1.中國地質(zhì)大學（北京）人文經(jīng)管學院，北京100083；2.國土資源部資源環(huán)境承載力評價重點實驗室，北京100083）

有色金屬是重要的工業(yè)原材料，國家的戰(zhàn)略性資源，被廣泛應(yīng)用于電子、航天、汽車制造等領(lǐng)域。因此，有色金屬企業(yè)能否健康運營一定程度上影響著國民經(jīng)濟的發(fā)展。同其他企業(yè)一樣，財務(wù)問題直接影響到有色金屬企業(yè)發(fā)展的前景，如何對財務(wù)狀況進行科學、合理的評價，如何及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題并加以解決則成為有色金屬企業(yè)發(fā)展的重要課題。為了體現(xiàn)有色金屬行業(yè)的整體特點，突出經(jīng)濟行業(yè)可比性，本文所研究的對象是集有色金屬礦采選、冶煉和加工環(huán)節(jié)為一體的企業(yè)。

國內(nèi)學者對企業(yè)財務(wù)進行綜合評價時使用了不同的方法。劉玲芳、唐棠（2011）［1］采用因子分析法對鋼鐵業(yè)上市公司進行了財務(wù)評價；王閃（2009）［2］將EVA評價方法運用到中央企業(yè)的財務(wù)業(yè)績評價研究中；尹賢平（2012）［3］在對中小企業(yè)進行財務(wù)評價時使用了層次分析方法。本文使用的熵權(quán)Topsis法，避免了因子分析法中數(shù)據(jù)不能通過KMO檢測和層次分析法的主觀影響過大問題，使得評價結(jié)果更加具有科學性和客觀性。

除了方法的選擇外，財務(wù)評價還需要建立評價指標體系。國內(nèi)對有色金屬企業(yè)財務(wù)評價指標的研究主要有：郭珂君（2008）［4］針對云南有色金屬行業(yè)上市公司進行了財務(wù)研究，從償債能力、盈利能力、經(jīng)營效率和成長能力四方面進行闡述；孟立平（2012）［5］將企業(yè)的財務(wù)評價細分為變現(xiàn)能力、營運能力、長期償債能力、盈利能力、投資收資和公司發(fā)展能力六大指標；王新華（2011）［6］選取了每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率等11個指標作為判斷標準；張帆（2011）［7］以資產(chǎn)負債率等指標和銷售毛利率等指標分別對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力進行了實證研究。雖然不少學者構(gòu)建了財務(wù)評價指標體系，但綜合來看，財務(wù)指標的選取并沒有考慮有色金屬企業(yè)的財務(wù)特點，評價結(jié)果針對性不足。

本文在上述研究的基礎(chǔ)上，試圖建立適合我國有色金屬企業(yè)的財務(wù)評價指標體系，并基于熵權(quán)法對有色金屬上市企業(yè)進行財務(wù)評價。

1 有色金屬上市公司財務(wù)評價指標體系構(gòu)建

1.1 有色金屬企業(yè)評價指標選取

有色金屬行業(yè)與其他行業(yè)相比，財務(wù)特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。①固定資產(chǎn)投資比重較大，增長速度較快。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2004～2010年，我國有色金屬企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重的30%以上。此外，2013年，我國有色金屬礦采選業(yè)和冶煉、壓延加工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資額分別同比增長19.7%和20.6%，均高于黑色金屬相關(guān)行業(yè)。因此，評價指標選取，特意關(guān)注了固定資產(chǎn)的投資回報。②存貨價值較大。截止到2011年6月，我國A股74家有色金屬上市公司的存貨價值為1415.64億元。有色金屬企業(yè)的存貨量較大，價值較大。③經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較大。2004～2010年，有色金屬企業(yè)70%以上的現(xiàn)金流入和70%以上的現(xiàn)金流出來自于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量［8］。

綜上所述，本文選取了“固定資產(chǎn)投資回報率”“固定資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率”“存貨周轉(zhuǎn)率”“經(jīng)營現(xiàn)金流量比”“每股經(jīng)營現(xiàn)金流量”等指標進行財務(wù)評價，以加強財務(wù)評價的科學性。

1.2 財務(wù)指標體系構(gòu)建及原始數(shù)據(jù)

基于對有色金屬企業(yè)自身財務(wù)特點的分析，在指標之間互補性與全面性原則的指導下，構(gòu)建了有色金屬企業(yè)財務(wù)評價指標體系（表1）。

表1 色金屬企業(yè)財務(wù)評價指標體系

2 熵權(quán)模型及TOPSIS法

熵這一概念最早起源于物理學，經(jīng)過100多年的發(fā)展，熵的思想體系廣泛地應(yīng)用于管理學等多門科學技術(shù)領(lǐng)域。作為熵的衍生概念，熵權(quán)反映了項目評估中每個評價指標的相對重要程度，熵權(quán)可以通過熵值法計算得到。熵值法是一種客觀的賦權(quán)方法，把項目決策中的各待評價項目的固有信息以及決策者的主觀信息進行量化，計算出各項目基于熵的相對優(yōu)異性量化評價指數(shù)，并可計算出各指標的權(quán)重。評價指標的熵權(quán)越大，該指標越有用，對評價結(jié)果的影響越大［9］。

TOPSIS法是對研究對象進行相對優(yōu)劣評價，根據(jù)有限個評價對象與理想化目標的接近程度進行排序的一種方法。其基本原理，是通過計算評價對象與理想解、負理想解的距離來進行排序，如果評價對象最靠近理想解，同時最遠離負理想解，該評價對象的綜合評價得分最高，指標最優(yōu)。

2.1 構(gòu)造評價矩陣

設(shè)系統(tǒng)有n個評價對象，每一個評價對象有m個評估指標，每一個評價對象的每個評價指標可以用指標特征量rij表示，由此可以得到多對象關(guān)于多指標的評價矩陣（式（1））。

2.2 指標標準化

為了使不同指標之間的數(shù)據(jù)具有可比性，因此要對原始數(shù)據(jù)進行標準化。通常情況下，將指標分為兩大類，第一類為效益型指標，即數(shù)值越大越好；第二類為成本型指標，即數(shù)值越小越好。兩類指標數(shù)據(jù)的標準化公式如式（2）、式（3）所示。

運用以上方法，對R做標準化處理得到R’＝（r′ij）m＊n，且r′ij∈［0，1］

2.3 計算評價指標的熵

在有m個評估指標，n個評價對象的評估問題中，第i個評價指標的熵Hi定義為式（4）。

2.4 計算評價指標的熵權(quán)

在有m個評估指標，n個評價對象的評估問題中，第i個評價指標的熵權(quán)定義為式（5）。

2.5 構(gòu)造加權(quán)的標準化決策矩陣

由此得到加權(quán)的標準化決策矩陣Z＝（zij）m＊n。

2.6 確定理想解和負理想解

確定理想解X＋和負理想解X－，分別見式（7）、式（8）。

式中，對于效益型指標來說Xi＋＝maxzij，Xi—＝min zij；對于成本型指標來說Xi＋＝minzij，Xi—＝max zij。

2.7 計算歐式距離

計算各評價對象與理想解和負理想解的歐式距離sj＋和sj—，分別見式（9）、式（10）。

2.8 計算相對貼近度

計算各評價對象與理想解的相對貼近度Dj，見式（11）。

Dj為各評價對象的綜合評價得分，Dj越大，評價對象的排名越靠前，Dj越小，評價對象的排名越靠后。

3 有色金屬上市公司財務(wù)評價研究

3.1 研究對象

選取10家有色金屬上市公司為樣本，以2013年作為財務(wù)考核年度，根據(jù)2013年的財務(wù)報告，得到所有二級指標的數(shù)據(jù)（表2）。

3.2 基于熵權(quán)法的有色金屬上市公司財務(wù)評價

根據(jù)步驟1（2.1）和步驟2（2.2），將10家上市公司的22個財務(wù)指標進行標準化（表3）。

根據(jù)步驟3（2.3）和步驟4（2.4），計算出各財務(wù)指標的熵值和熵權(quán)（表4）。

表2 樣本公司的二級指標數(shù)據(jù)

表3 標準化后的財務(wù)指標

表4 財務(wù)指標的熵值及熵權(quán)

根據(jù)步驟5（2.5）和步驟6（2.6），得到財務(wù)指標的理 想 解X＋＝（0.0608，0，0.0531，0.0694，0.1338，0.0392，0.0495，0.0442，0，0.1457，0.0242，0.0196，0.0169，0.0229，0.0309，0.0364，0.0317，0.0241，0.0169，0.0253，0.0154，0.0665）和負理想解＝（0，0.0130，0，0，0，0，0，0，0.0604，0……，0）。

根據(jù)步驟7（2.7），得到各上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的歐式距離sj＋和sj—，再根據(jù)步驟8（2.8）計算出Dj，并進行排序（表5）。

同理，根據(jù)步驟7（2.7）和步驟8（2.8），將各一級指標的標準化決策矩陣和理想解、負理想解代入公式計算，可以得到上市公司一級指標的得分（表6），并排序（表7）。

3.3 有色金屬上市公司財務(wù)評價結(jié)果分析

表4顯示，償債能力、營運能力所占的熵權(quán)比重最大，分別為33.01%和36.31%，兩者之和達到了約70%，而盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量指標的熵權(quán)之和差不多為30%，說明對于有色金屬企業(yè)來說，償債和營運能力相關(guān)指標的原始數(shù)據(jù)存在較大差異，對財務(wù)評價結(jié)果有顯著影響，能夠有效區(qū)分有色金屬企業(yè)的財務(wù)狀況。

此外，從指標上看，利息保障倍數(shù)、固定資產(chǎn)投資回報率的熵權(quán)均超過了10%，速動比率、長期資產(chǎn)適合率、債務(wù)保障率、主營成本比率、每股現(xiàn)金流量的熵權(quán)均超過了5%，說明10家有色金屬企業(yè)在以上7項指標上有較好的區(qū)分度，是影響有色金屬企業(yè)財務(wù)狀況的主要指標。

表5 上市公司的歐式距離、貼近度及排名

表6 上市公司一級指標得分

表7 上市公司一級指標排名

從表7看出，在10家樣本上市公司中，銅陵有色的償債能力和發(fā)展能力不甚理想，是由于其長期資產(chǎn)適合率、債務(wù)保障率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率指標排名靠后，其他相關(guān)指標表現(xiàn)一般；吉恩鎳業(yè)的營運能力較弱，主要原因是其存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)投資回報率在10家上市公司中排名末位；西部資源的盈利能力較低，主要原因是其2013年的凈利潤為負值，導致所有的盈利指標均為負數(shù)；恒邦股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，導致其流量指標最差。江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)各一級指標排名差別不大，其余公司的財務(wù)指標各有其特點。

4 結(jié)論

本文使用熵權(quán)Topsis法構(gòu)建了有色金屬企業(yè)財務(wù)評價模型，該模型拓展了有色金屬行業(yè)財務(wù)評價方法，有利于企業(yè)及時對自身財務(wù)狀況作出評價。有色金屬企業(yè)應(yīng)當根據(jù)財務(wù)評價結(jié)果，找出與同行業(yè)公司在各項財務(wù)能力上的差距，探究造成差距的原因，為企業(yè)未來的經(jīng)營、決策提供依據(jù)。企業(yè)只有及時做好財務(wù)評價，合理解決財務(wù)問題，才能使公司得以發(fā)展、壯大，并帶動全行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

［1］ 劉玲芳，唐棠.基于因子分析法的鋼鐵業(yè)上市公司財務(wù)評價［J］.財會通訊，2011（9）：122－124.

［2］ 王閃.基于EVA的中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價研究［D］.成都：西南財經(jīng)大學，2009.

［3］ 尹賢平.基于層次分析法的中小企業(yè)財務(wù)風險評價探討［D］.南昌：江西財經(jīng)大學，2012.

［4］ 郭珂君.云南有色金屬行業(yè)上市公司財務(wù)分析［J］.北方經(jīng)貿(mào)，2008（4）：85－87.

［5］ 孟立平.有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價——基于因子分析法［J］.吉林工商學院學報，2012（1）：44－47，51.

［6］ 王新華.有色金屬行業(yè)上市公司績效評價的實證研究［J］.武漢工業(yè)學院學報，2011（3）：99－102.

［7］ 張帆.我國有色金屬業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實證研究［D］.鎮(zhèn)江：江蘇大學，2011.

［8］ 劉小莉.我國有色金屬行業(yè)企業(yè)財務(wù)風險管理研究［D］.贛州：江西理工大學，2012.

［9］ 邱菀華.管理決策熵學及其應(yīng)用［M］.北京：中國電力出版社，2011：170.