牛雅琳

近些年信托業(yè)的餅越畫(huà)越大。2007年新兩規(guī)頒布后，信托規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，而快速增長(zhǎng)的背后，是信托項(xiàng)目?jī)陡秹毫Φ奶嵘?/p>

2014年煤礦類(lèi)信托再次迎來(lái)集中兌付期，將有近150億煤礦類(lèi)信托產(chǎn)品到期，而國(guó)際礦業(yè)資源產(chǎn)品尤其煤炭產(chǎn)品的行情卻一直持續(xù)走低。2013年以來(lái)，已有3個(gè)礦產(chǎn)類(lèi)信托曝出兌付風(fēng)險(xiǎn)事件。其中華潤(rùn)信托念起“拖字訣”，將兌付時(shí)間延長(zhǎng)一年，中誠(chéng)信托在最后關(guān)頭找到接盤(pán)方，支付了本金，而吉林信托能否兌付還沒(méi)有答案。

房地產(chǎn)類(lèi)信托方面，有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，也將在2013年迎來(lái)了大規(guī)模集中還債的洪峰期，房地產(chǎn)信托2013年到期規(guī)模高達(dá)1974億元。而2013年發(fā)行的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率為9.53%，在四大信托產(chǎn)品中居首。

2013年至今共有8個(gè)房地產(chǎn)類(lèi)信托出現(xiàn)兌付危機(jī)，與宏觀(guān)調(diào)控政策有關(guān)。2014年，礦業(yè)信托和小型民企房地產(chǎn)信托項(xiàng)目?jī)陡讹L(fēng)險(xiǎn)較大。

1.27萬(wàn)億元馬年信托兌付迎大考

近些年信托業(yè)快速增長(zhǎng)。信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年底，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)為7.47萬(wàn)億元，超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)成為金融業(yè)第二大支柱。2013年我國(guó)信托業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模創(chuàng)歷史新高，達(dá)10.91萬(wàn)億元，而信托行業(yè)管理的資產(chǎn)價(jià)值僅有2356億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能勝任剛性?xún)陡兜哪芰Α?/p>

馬年將有1.27萬(wàn)億元信托產(chǎn)品集中兌付。用益信托的數(shù)據(jù)顯示，共計(jì)有8547個(gè)信托產(chǎn)品將到期，總規(guī)模達(dá)12733億元。海通證券研究報(bào)告顯示，2013年的到期信托金額大約對(duì)應(yīng)2011年二季度至2012年一季度發(fā)行量（3.5萬(wàn)億元），2014年的到期信托大約對(duì)應(yīng)2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量（5.3萬(wàn)億元），意味著2014年信托到期量較2013年將增長(zhǎng)超過(guò)50%。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三者交織，使得今年的信用事件倍受人們關(guān)注，被視為當(dāng)前中國(guó)金融業(yè)界的“多雷區(qū)”。

其中，礦產(chǎn)類(lèi)信托最讓人揪心。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2011年至今，國(guó)內(nèi)信托公司共發(fā)行礦產(chǎn)資源類(lèi)信托規(guī)模超1000億元。礦產(chǎn)資源信托平均發(fā)行期限為兩至三年，從2013年下半年開(kāi)始兌付高峰漸漸來(lái)到。2013年信托公司需要兌付的礦產(chǎn)資源信托規(guī)模約為420億元。繼2013年的煤礦類(lèi)信托兌付高峰期后，2014年煤礦類(lèi)信托將再次迎來(lái)集中兌付期，將有近150億元集合類(lèi)煤礦信托產(chǎn)品到期。

在礦業(yè)信托受到眾多信托公司追捧的同時(shí)，煤炭、礦產(chǎn)等能源行業(yè)開(kāi)始隨著國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)入漫長(zhǎng)的深度調(diào)整期。過(guò)去兩年，在國(guó)家控制產(chǎn)能的影響下，能源價(jià)格開(kāi)始直線(xiàn)下降，山西、內(nèi)蒙古不少煤炭企業(yè)進(jìn)入微利時(shí)期，甚至開(kāi)始虧損。

平安證券研究報(bào)告顯示，礦產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于四個(gè)原因。第一，礦產(chǎn)信托增信方式風(fēng)險(xiǎn)較大。很多礦產(chǎn)信托采用采礦權(quán)作為信托抵押，但是采礦權(quán)本身是評(píng)估結(jié)果，因此對(duì)于礦物儲(chǔ)量實(shí)際很難判斷；第二，可采指標(biāo)受?chē)?guó)家政策限制。目前礦產(chǎn)每年開(kāi)采量受?chē)?guó)家指標(biāo)限制，但是融資方為了提高現(xiàn)金流采取了超采的措施，所以融資成功后正常開(kāi)采，現(xiàn)金流達(dá)不到預(yù)期；第三，礦產(chǎn)開(kāi)采出來(lái)后價(jià)格變化較大，以煤炭為例，過(guò)去幾年價(jià)格一直是下降趨勢(shì)，導(dǎo)致企業(yè)盈利困難；第四，很多礦場(chǎng)存在股權(quán)不清問(wèn)題，不排除有騙取信托融資的情況。

如何在煤炭市場(chǎng)行情低迷的情況下解決即將到來(lái)的大規(guī)模兌付問(wèn)題，是信托公司接下來(lái)需面對(duì)的重要考驗(yàn)。

宏觀(guān)調(diào)控政策緊逼

房地產(chǎn)及煤礦類(lèi)信托風(fēng)險(xiǎn)承壓

2013年發(fā)生兌付危險(xiǎn)的8個(gè)房地產(chǎn)類(lèi)信托項(xiàng)目分別屬于中信信托、中糧信托、新華信托、安信信托（兩個(gè)項(xiàng)目）、四川信托、五礦信托和陜國(guó)投。在對(duì)這8個(gè)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目分析后可以發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目擱淺主要是兩個(gè)原因：第一，房地產(chǎn)公司資金匱乏或者債務(wù)危機(jī)引發(fā)的資金鏈斷裂導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度緩慢；第二，房地產(chǎn)項(xiàng)目完工后無(wú)人問(wèn)津，銷(xiāo)售緩慢導(dǎo)致資金無(wú)法回收。而這兩個(gè)原因究其根本還是政府的一系列宏觀(guān)調(diào)控政策。

一方面，隨著近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，中央政府逐漸用市場(chǎng)化的調(diào)控模式取代行政干預(yù)手段，投資擴(kuò)張不再是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，貨幣政策“穩(wěn)中偏緊”導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性整體充足的日子一去不復(fù)返。市場(chǎng)流動(dòng)性規(guī)模減小，各家企業(yè)資金面開(kāi)始緊張。而金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了2013年6月的“錢(qián)荒”以及近日國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問(wèn)題的通知》之后，必然會(huì)減少影子銀行業(yè)務(wù)，因此社會(huì)融資總量增長(zhǎng)也會(huì)放緩。房地產(chǎn)企業(yè)目前面臨著融資成本上升的問(wèn)題，部分項(xiàng)目甚至無(wú)法獲得足夠的啟動(dòng)資金，從而導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度緩慢甚至停滯。

另一方面，中國(guó)銀行業(yè)在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，以往的高利差局面將不復(fù)存在，收緊利差導(dǎo)致商業(yè)銀行更加傾向于貸款給更安全、回報(bào)率更高的行業(yè)，從長(zhǎng)期看來(lái)，銀行會(huì)減少個(gè)人按揭貸款的規(guī)模，從資金來(lái)源的角度上減少了居民的購(gòu)買(mǎi)力。而2013年政府不斷出臺(tái)的房地產(chǎn)宏觀(guān)調(diào)控政策，例如“新國(guó)五條”和房產(chǎn)稅擴(kuò)圍，通過(guò)提高房產(chǎn)成本抑制了一部分投資需求，但同時(shí)也不可避免地抑制了居民改善性購(gòu)房需求，導(dǎo)致成交量下降。