童第軼

新年伊始，萬象更新，內(nèi)地A股市場迎來了難得的開門紅，尤其是在春節(jié)長假期間歐美股市持續(xù)低迷的情況下，取得如此表現(xiàn)更是殊顯珍貴。市場的熱點依舊是節(jié)前熱點的持續(xù)，軍工、TMT行業(yè)中的熱點此起彼伏。下面主要談?wù)勎磥砀哞F的投資機(jī)會。或許眼下高鐵立刻成為新熱點的機(jī)會不高，但就中期的角度來看，高鐵板塊的潛力的確不容小覷。

中國目前已經(jīng)擁有全世界最大規(guī)模以及最高運(yùn)營速度的高速鐵路網(wǎng)。截至2013年9月26日，中國高鐵總里程達(dá)到10463公里，“四縱”干線基本成型。我國高速鐵路運(yùn)營里程約占世界高鐵運(yùn)營里程的45%，穩(wěn)居世界高鐵里程榜首。中國的高鐵技術(shù)相對于德國、日本等有三個優(yōu)勢：一是從工務(wù)工程、通信信號、牽引供電到客車制造等方面，中國可以一攬子出口，而在別的國家難以做到。二是中國高鐵技術(shù)層次豐富，既可以進(jìn)行250公里時速的既有線改造，也可以新建350公里時速的新線路。三是中國高鐵的建造成本較低，比其他國家低20%左右。更重要的是，中國高鐵運(yùn)營里程數(shù)差不多是其他所有國家里程數(shù)的總和，運(yùn)營發(fā)展規(guī)模和積累的經(jīng)驗難以被別國超越。同時，在寒冷條件下的高鐵建設(shè)方面，中國也積累了經(jīng)驗。從整體形勢來看，中國高鐵出口積極向好，頗受國際市場歡迎。

中國高鐵客流量增長迅速，估算中國高鐵當(dāng)前市場份額為25%-31%之間，而國際最高水平為57%，中國高鐵未來仍有較大發(fā)展空間。比較國際上高鐵開通初期的客流量情況，以做借鑒。從數(shù)據(jù)來看，高鐵運(yùn)營初期的前5年至前10年，客流量的年復(fù)合增速均達(dá)到了40%以上。例如，日本新干線自運(yùn)營起，40年來客流量增長了26.3倍，運(yùn)營前10年CAGR為28%，其中前5年CAGR為43%，第6年至第10年年CAGR為12%。法國高鐵建成8 年后，年客流量增長15 . 2倍，其中前4年CAGR為87%，后4年為6%。意大利高鐵建成9年后，年客流量增長6 . 2倍，其中前4年CAGR為47%，后4年為7%。另一個特點是路網(wǎng)效應(yīng)可以帶來新的客流增長。在首先開通的日本東海道新干線運(yùn)營7年后，客流量年增長率降至1%。19 72年山陽新干線部分路段開始運(yùn)營，新大阪站至岡山站路段完工通車，這樣岡山的乘客可通過新大阪到達(dá)東京。這一線路的引入，給東海道新干線的客流帶來3年7%的CAGR增速。類似的，在1975年岡山至博多站通車后，東海道新干線客流量又有18%的年增長率。這一特點對于中國高鐵網(wǎng)絡(luò)來說可能尤為重要，鑒于其“四縱四橫”的路網(wǎng)設(shè)計以及客流分布的不均，每一段新的主干線通車與既有線連接成網(wǎng)絡(luò)，都有望帶來新的客流，并促進(jìn)既有線的客流增長。

當(dāng)前，市場對于鐵路設(shè)備的擔(dān)憂多來自于鐵路投資的持續(xù)性。鐵路已完成政企分開，但投融資改革尚未進(jìn)入實施階段，因此行業(yè)估值受到壓制。然而，十八屆三中全會強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮市場的決定性作用，而鐵路恰恰是市場化程度很低、改革潛力很大的領(lǐng)域。然而，鐵路始終是改革的“試金石”。積極關(guān)注2014年政府繼續(xù)推進(jìn)鐵路改革的力度，一旦取得實質(zhì)性進(jìn)展，鐵路設(shè)備行業(yè)將成為改革紅利的享有者。在政府力推高鐵出口、主流媒體和社會公眾對于高鐵的認(rèn)可程度不斷提高的背景下，鐵路投融資改革具有足夠的政策基礎(chǔ)和社會基礎(chǔ)，有望加快推進(jìn)。endprint