宋奕青

新股發(fā)行改革、優(yōu)先股試點(diǎn)、上市公司現(xiàn)金分紅指引、嚴(yán)格借殼上市，被稱為證監(jiān)會(huì)貫徹十八屆三中全會(huì)決定的四大新政，一步步都在進(jìn)行當(dāng)中。而作為每一次的改革，都伴隨著各大媒體鋪天蓋地式的宣傳，中國(guó)股民似乎從中看到了一絲希望。分析人士稱，由于證監(jiān)會(huì)新發(fā)布了“上市公司現(xiàn)金分紅指引”，2013年分紅有望達(dá)到8千億元，投資者可從現(xiàn)金分紅股中挖掘新一輪行情。

當(dāng)聽到要提高上市公司分紅比例的消息時(shí)，北京職業(yè)股民張先生喊了一聲“耶”。張先生說：“我炒股不喜歡做短線，所以就選擇了藍(lán)籌股。總覺得他們盈利能力強(qiáng)，給投資者的分紅比較穩(wěn)定。如果他們拿出更多的錢回報(bào)投資者，我覺得心里就會(huì)舒服一些?！?/p>

縮水的困境

一般而言，面對(duì)眾多利于投資者的政策性文件，股市理應(yīng)有所表現(xiàn)。遺憾的是，在市場(chǎng)一片看好之際，我國(guó)資本市場(chǎng)依然面臨著上市公司分紅水平不高，有穩(wěn)定回報(bào)的投資產(chǎn)品不多等問題。分紅能力是判斷股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)部分股票的股息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于定存，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資者沒有什么吸引力。1月6日上午，證監(jiān)會(huì)召開加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會(huì)議，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在會(huì)議中表示，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅比例顯著低于成熟市場(chǎng)水平，中小投資者仍處于弱勢(shì)地位。肖鋼強(qiáng)調(diào)，獲得投資回報(bào)是中小投資者參與投資的正當(dāng)權(quán)利。目前我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)比例大概為25%，顯著低于成熟市場(chǎng)的40%，平均年化股息率低于2%。

云南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券投資系教授劉錫標(biāo)表示：“中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來表現(xiàn)不好，和整個(gè)世界資本市場(chǎng)背離，沒有成為反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，其中最大因素就是投資者保護(hù)不到位，重融資，輕投資?！睋?jù)新華社稱，A股上市公司向來以“鐵公雞”著稱，被投資者指責(zé)只知圈錢不知回報(bào)。2001年至2011年，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例為25.3%，而境外成熟市場(chǎng)通常在40%左右。因此從郭主席到肖鋼主席一直強(qiáng)調(diào)要提高上市公司分紅水平，提高投資者的投資回報(bào)率。

盡管證監(jiān)會(huì)不斷督促，也開始考慮讓上市公司在分紅過程中做長(zhǎng)期打算，但業(yè)內(nèi)人士指出，按照新的分紅辦法，投資者事實(shí)上能得到的還是很少。一位市場(chǎng)資深人士告訴記者，分紅問題一直是中國(guó)股市多年痼疾，有少部分上市公司多年來一毛不拔。例如，近6年來，京東方有5年在虧損。2013年一季度剛剛開始盈利的京東方，在7月24日馬上推出上市以來最大的再融資項(xiàng)目，擬募資460億元，引起市場(chǎng)一片嘩然。京東方此次的做法引起了股民的集體討伐，股民們紛紛指責(zé)其“無節(jié)操”。據(jù)了解，京東方上市10年募資金額逼近300億元，圈錢多但是回報(bào)卻很低。來自證監(jiān)會(huì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近三五年以來不分紅的公司隨處可見，近十年以來上市后從未進(jìn)行分紅的公司，同樣相當(dāng)普遍。其中，上市時(shí)間在十年以上，卻從未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅的公司，達(dá)到40余家。

制度利了誰

新國(guó)九條也提出要建立多層次投資回報(bào)體系，實(shí)施“以股代息”的新型分紅制度。

所謂以股代息計(jì)劃（SDS計(jì)劃），實(shí)質(zhì)上是股票分紅和現(xiàn)金分紅相結(jié)合的分紅計(jì)劃，投資者可根據(jù)自身的投資或現(xiàn)金流需求決定將利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股票投資或提現(xiàn)。股東如選擇“以股代息”，可收取的新股數(shù)量=于股權(quán)登記日持有的股份數(shù)量×每股股息/新發(fā)股份價(jià)格。

可以看出，“以股代息”本質(zhì)上是一種再融資，因此公司股價(jià)無需除權(quán)，這明顯不同于目前上市公司送轉(zhuǎn)股需要除權(quán)的“數(shù)字游戲”。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)上市公司是否應(yīng)該分紅還存在爭(zhēng)議，有人認(rèn)為應(yīng)該強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅，有人則認(rèn)為現(xiàn)金分紅將會(huì)減弱上市公司發(fā)展后勁，“以股代息”可一定程度中和這些矛盾沖突。通過現(xiàn)金分紅和紅股的組合效應(yīng)，那些希望獲得現(xiàn)金紅利的投資者可得其所愿，那些愿意長(zhǎng)期投資的投資者則能持有更多的公司股份；而且企業(yè)不需要拿出全部的股利用于現(xiàn)金分紅，既滿足了股東的投資回報(bào)需求，又滿足了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)需求。

高送轉(zhuǎn)并不能帶給投資者真正的回報(bào)，所以成熟市場(chǎng)雖然有高送轉(zhuǎn)之類的股本拆分，但市場(chǎng)并不感冒，采用更多的是現(xiàn)金分紅和回購(gòu)股份予以注銷，如蘋果公司不僅動(dòng)用上百億美元回購(gòu)股份而且提高股息率，以美國(guó)市場(chǎng)為例，投資者更關(guān)注的是現(xiàn)金分紅率或上市公司的成長(zhǎng)性，股價(jià)數(shù)百美元近千美元不在少數(shù)，巴菲特公司股票價(jià)格更是高得令人咋舌，超過10萬元。

經(jīng)歷多次改革

其實(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年5月就發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)》的通知，要求從嚴(yán)細(xì)化信息披露的角度增強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅的透明度，督促上市公司強(qiáng)化回報(bào)股東的意識(shí)。更早之前的2008年，證監(jiān)會(huì)還將上市公司的現(xiàn)金分紅和公開發(fā)行掛鉤，要求最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

然而，這些強(qiáng)硬政策為何落實(shí)起來如此困難？武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新說，監(jiān)管部門主要從信息披露和再融資兩個(gè)方面要求上市公司現(xiàn)金分紅，這一做法無可厚非。根本上講，上市公司是否分紅仍是一種自愿行動(dòng)，監(jiān)管層無權(quán)直接干涉。

“但投資者是否善于通過‘用腳投票來表達(dá)意志，這才是市場(chǎng)成熟的最重要標(biāo)志?！倍切抡f，否則，上市公司就會(huì)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，故意不分紅或少分紅，這對(duì)投資者不公平。更何況，是否分紅以及分紅多少，是價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資的重要導(dǎo)向，對(duì)中國(guó)股市尤為重要。

董登新建議，參照歐美成熟市場(chǎng)的做法，上市公司分紅應(yīng)該有一套嚴(yán)格穩(wěn)定的分配制度，并逐漸規(guī)定按年度、按季度進(jìn)行分紅，嘗試將現(xiàn)金分紅與新股發(fā)行、再融資、退市等制度對(duì)接。“這需要監(jiān)管部門的政策引導(dǎo)和企業(yè)的自覺，更需要股民主動(dòng)維權(quán)訴求，迫使上市公司更加重視股東權(quán)益?！眅ndprint