易憲容

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2014年的金融政策定下基調(diào)，即繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的流動(dòng)性。金融政策能否在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、促轉(zhuǎn)型三者之間找到平衡點(diǎn)，是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素。

2014年我國(guó)金融將面對(duì)一系列不確定性因素，這些不確定性因素對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響非常大。首先，從2014年1月開始，美國(guó)縮減QE已經(jīng)啟動(dòng)。盡管伯南克認(rèn)為減少債券購(gòu)買并不等于貨幣政策緊縮，美國(guó)的量寬政策還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但無(wú)論如何，美國(guó)QE的正式縮減，標(biāo)志著5年來(lái)廉價(jià)資金的盛宴結(jié)束，全球市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)方向、利益格局都會(huì)發(fā)生根本性的變化。美元的強(qiáng)勢(shì)不僅會(huì)導(dǎo)致資金流出新興市場(chǎng)，而且大宗商品市場(chǎng)及匯市價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這將引發(fā)一場(chǎng)全球金融大地震，其影響同樣會(huì)波及中國(guó)。如果資金逃離中國(guó)，不僅可能會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)一步緊張，2013年的流動(dòng)性異常波動(dòng)可能再次出現(xiàn)，而且會(huì)擠破中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，暴露國(guó)內(nèi)影子銀行及地方融資平臺(tái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，人民幣升值預(yù)期也會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)銀行體系，沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，貨幣政策應(yīng)有充分準(zhǔn)備。

2014年是中國(guó)金融體制深化改革的第一年，無(wú)論是股市、匯市，還是銀行，制度改革已經(jīng)開始。改革不僅要求改變現(xiàn)有金融市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制、行為方式及利益格局，也會(huì)使金融市場(chǎng)中的區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。

關(guān)于市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。2014年國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)，在信貸管制下的雙軌融資市場(chǎng)和地方政府過(guò)度融資需求的雙重壓力下，2013年出現(xiàn)的資金緊張的格局難以根本扭轉(zhuǎn)，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張?jiān)?014年仍然是大概率事件。如果管理層要加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的治理，就要考慮到對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性格局可能產(chǎn)生的影響。

從融資市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)看，貨幣政策穩(wěn)健性仍然是在管制下的穩(wěn)健性，即只要存款利率沒(méi)有放開及基準(zhǔn)利率沒(méi)有轉(zhuǎn)型，那么信貸市場(chǎng)的雙軌態(tài)勢(shì)就不會(huì)有多少變化，信貸市場(chǎng)的緊張格局同樣不會(huì)有大的改觀。

關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題，2014年，人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革會(huì)進(jìn)一步深入。人民幣匯率形成機(jī)制改革要考慮兩個(gè)問(wèn)題：一是2013年人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)升值3%，這種趨勢(shì)是不是還會(huì)繼續(xù)？如果2014年人民幣匯率同樣升值3%，對(duì)出口貿(mào)易會(huì)不會(huì)造成嚴(yán)重影響，熱錢會(huì)不會(huì)掉頭又涌入中國(guó)？可以肯定，與周邊國(guó)家相比，人民幣如此快速升值對(duì)中國(guó)出口會(huì)相當(dāng)不利，而且這種不利因素很容易影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響到沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)生存及就業(yè)增長(zhǎng)。二是美國(guó)縮減QE啟動(dòng)之后，美元升值是大概率事件。如果我們不調(diào)整匯率政策，讓人民幣跟隨美元升值，那么我國(guó)對(duì)美國(guó)和非美元國(guó)家的出口都會(huì)受到嚴(yán)重影響。因此，美元強(qiáng)勢(shì)出現(xiàn)之后，人民幣匯率如何調(diào)整，對(duì)政策的制定和執(zhí)行也是一個(gè)較大考驗(yàn)。

總之，面對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的一系列不確定性，金融政策如何在增長(zhǎng)、通脹、轉(zhuǎn)型三者之間尋求一種平衡，就成為保證2014年中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。endprint