周吟吟

【摘 要】 文章以中國(guó)2004和2007年發(fā)生高管變更的A股上市公司為樣本，研究比較新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后上市公司高管變更與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后，發(fā)生總經(jīng)理變更的上市公司均存在利用真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為。但相比較而言，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，上市公司新任總經(jīng)理在上任后一年進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度更高。研究結(jié)果表明，隨著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善，真實(shí)活動(dòng)盈余管理逐漸成為高管進(jìn)行盈余管理的手段。

【關(guān)鍵詞】 高管變更； 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則； 真實(shí)活動(dòng)盈余管理； 總經(jīng)理變更

一、引言

自1973年Moore研究發(fā)現(xiàn)，上市公司新上任的CEO在上任當(dāng)年有進(jìn)行負(fù)向盈余管理，并且把公司糟糕的業(yè)績(jī)表現(xiàn)歸咎于前任CEO這種現(xiàn)象后，學(xué)術(shù)界就上市公司高管變更與盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。但是大多數(shù)的實(shí)證研究側(cè)重于考察高管變更與應(yīng)計(jì)盈余管理之間的關(guān)系。而隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益完善和監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格，上市公司采用應(yīng)計(jì)盈余管理進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱的空間越來(lái)越小，越來(lái)越多的上市公司開始采用真實(shí)活動(dòng)盈余操控來(lái)進(jìn)行盈余管理。因此，有必要對(duì)上市公司高管變更與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的關(guān)系進(jìn)行研究。另一方面，我國(guó)在2006年頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在很多方面限制了上市公司盈余管理的空間，那么我國(guó)上市公司盈余管理的手段是否會(huì)因?yàn)樾碌钠髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布而發(fā)生改變呢？本文擬比較新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后上市公司高管變更與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的關(guān)系，以獲得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善是否促使上市公司轉(zhuǎn)向利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理的證據(jù)。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)的提出

最早發(fā)現(xiàn)高管變更與盈余管理存在相關(guān)關(guān)系的是Moore。Moore（1973）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司新上任的CEO傾向于在上任當(dāng)年進(jìn)行負(fù)向盈余管理。此后，西方學(xué)者從各個(gè)角度研究了公司高管變更與盈余管理之間的關(guān)系。大多數(shù)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管變更與盈余管理的關(guān)系顯著。如DeAngelo（1988）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司高管存在代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，高管為了保全其職位，會(huì)進(jìn)行調(diào)高會(huì)計(jì)盈余的盈余管理行為。Pourciau（1993）研究發(fā)現(xiàn)，新任CEO在上任當(dāng)年會(huì)降低當(dāng)年的會(huì)計(jì)盈余，而在下一年度增加會(huì)計(jì)盈余，但他沒有找到即將離任的CEO進(jìn)行盈余管理的證據(jù)。Murphy & Zimmerman（1993）研究發(fā)現(xiàn)，效益不好公司的新任CEO會(huì)注銷一筆巨大的資產(chǎn)。DeAngelo，DeAngeo & Skinner（1994）也發(fā)現(xiàn)，新上任CEO存在注銷巨大資產(chǎn)以提高未來(lái)盈利的動(dòng)機(jī)。DeFond & Park（1997）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管存在變更的威脅時(shí)，為了保全職位，會(huì)通過“利潤(rùn)平滑”方式進(jìn)行盈余管理。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)學(xué)者也關(guān)注到上市公司高管變更過程中的盈余管理行為，如朱紅軍（2002）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的高管變更后給企業(yè)造成嚴(yán)重的盈余管理問題。王馨（2006）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在高管變更的前一年，會(huì)調(diào)高會(huì)計(jì)盈余；在變更當(dāng)年，會(huì)調(diào)低會(huì)計(jì)盈余；而在變更后一年，又會(huì)調(diào)高會(huì)計(jì)盈余。杜興強(qiáng)等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，來(lái)自外部的高管繼任者比來(lái)自公司內(nèi)部的繼任者更傾向于進(jìn)行顯著的負(fù)向盈余管理。朱星文等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在高管變更的當(dāng)年存在較嚴(yán)重的調(diào)減利潤(rùn)的盈余管理行為。

然而，上述的研究均只考察了高管變更與應(yīng)計(jì)盈余管理之間的關(guān)系，而隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益完善和外部監(jiān)管制度的日益嚴(yán)格，越來(lái)越多的有關(guān)盈余管理的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，由于上市公司利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的空間越來(lái)越小，公司高管轉(zhuǎn)向通過構(gòu)建真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余操縱。這種盈余管理模式主要通過安排真實(shí)交易來(lái)完成，比如為了提高當(dāng)期利潤(rùn)在期末進(jìn)行降價(jià)促銷、削減研發(fā)支出、削減廣告費(fèi)用、進(jìn)行過度生產(chǎn)以降低單位銷售成本從而變相達(dá)到提高當(dāng)期利潤(rùn)、固定資產(chǎn)的出售等方法。這種操控方式與真實(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)難以區(qū)分，盡管提高了當(dāng)期的利潤(rùn)，但會(huì)傷害到公司的長(zhǎng)期價(jià)值。如Graham & Harvey（2005）研究發(fā)現(xiàn)，為了平滑利潤(rùn)，上市公司高管會(huì)不惜傷害企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值而進(jìn)行削減廣告費(fèi)和研究開發(fā)支出等真實(shí)活動(dòng)盈余管理方式。Zang（2012）研究發(fā)現(xiàn)，公司高管會(huì)通過改變盈余管理方式以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)格的外部監(jiān)督環(huán)境。Cohen（2008）研究也發(fā)現(xiàn)，美國(guó)薩班斯法案頒布后，公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度明顯增加。Cohen & Zarowin（2010）研究發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行股權(quán)再融資的公司會(huì)同時(shí)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理。李增福等（2011）以我國(guó)A股上市公司為樣本，對(duì)公司股權(quán)再融資前后的盈余管理行為進(jìn)行研究，得到與Cohen和Zarowin基本一致的結(jié)論。林永堅(jiān)等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司在總經(jīng)理變更當(dāng)年，存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)減利潤(rùn)的盈余管理行為，在上任后第一、二個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為。

那么，隨著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善，上市公司高管盈余管理的手段是否會(huì)發(fā)生改變呢？是否會(huì)更多地采用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余操縱呢？基于上述分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：2006年我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，上市公司新總經(jīng)理上任后采用真實(shí)活動(dòng)操控的方式進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)將比新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）真實(shí)盈余管理的衡量

首先，借鑒Roychowdhury（2006）的研究方法，本文利用酌量性費(fèi)用操控、銷售操控以及生產(chǎn)操控三種方式來(lái)衡量真實(shí)盈余管理活動(dòng)。按照Roychowdhury的解釋，費(fèi)用操控是指通過減少研發(fā)、廣告和日常費(fèi)用開支來(lái)增加會(huì)計(jì)盈余，該行為會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)更低的酌量性費(fèi)用。銷售操控是指通過適時(shí)性地加大價(jià)格折扣或放寬信用條件擴(kuò)大銷售來(lái)促進(jìn)會(huì)計(jì)盈余提高，該行為會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)更低的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。生產(chǎn)操控是指利用規(guī)模效應(yīng)、通過大量生產(chǎn)產(chǎn)品以降低單位產(chǎn)品成本來(lái)提高會(huì)計(jì)收益，該行為會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)更高的生產(chǎn)總成本。這三種操控的度量可分別通過構(gòu)建經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（CFO）估計(jì)模型、生產(chǎn)操控（PROD）和費(fèi)用操控（DISEXP）估計(jì)模型來(lái)估計(jì)，具體如下：endprint

其中：CFO表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；PROD表示生產(chǎn)成本，是銷售成本與存貨變化之和；DISEXP表示可操控費(fèi)用，是營(yíng)業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用之和；A表示總資產(chǎn)；S表示銷售額；ΔS表示銷售變動(dòng)額；？著表示誤差項(xiàng)；？茁表示回歸系數(shù)；下標(biāo)i表示行業(yè)，j表示公司，t表示年份。

同樣，按照Roychowdhury（2006）的方法，構(gòu)建出三種真實(shí)活動(dòng)盈余管理的預(yù)期模型后，分行業(yè)運(yùn)用OLS法分別估計(jì)出模型中的回歸系數(shù)？茁，然后求出各年度樣本公司的估計(jì)值，再以各年度的實(shí)際值減去求出的估計(jì)值，便分別可得出異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（ACFO）、異常酌量性費(fèi)用（ADISEXP）和異常生產(chǎn)成本（APROD）。

其次，考慮到上市公司可能同時(shí)存在這三種真實(shí)活動(dòng)盈余管理方式，借鑒Cohen（2008）的做法，將這三種真實(shí)盈余管理活動(dòng)導(dǎo)致的異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、異常酌量性費(fèi)用和異常生產(chǎn)成本相加，求出真實(shí)盈余管理總量（ZL）。即：

ZL=ACFO+ADISEXP+APROD （4）

（二）回歸模型設(shè)計(jì)

參考Roychowdhury（2006）、Cohen（2008）以及李彬（2009）的做法，本文構(gòu)建如下多元線性回歸模型來(lái)衡量高管變更與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系。

ZL=？茁0+？茁1GG2004+？茁2GG2007+？茁3LnA+？茁4ROA+？茁5DTA

+？茁6Growth+？著i （5）

式中，ZL表示真實(shí)盈余管理總量，GG2004和GG2007表示高管變更，這是個(gè)二元變量，取值為1和0；此外，選取了公司規(guī)模（LnA）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）、公司成長(zhǎng)性（Growth）等可能影響真實(shí)活動(dòng)盈余管理的因素作為控制變量。

研究變量的定義如表1所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）樣本選擇

本文的相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了便于比較2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后的上市公司真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為的程度，本文選取了2004年和2007年發(fā)生高管變更的上市公司作為對(duì)比的樣本公司。為什么不選取2005年的數(shù)據(jù)呢？因?yàn)楦鶕?jù)林永堅(jiān)等（2013）的研究，上市公司的新任總經(jīng)理在上任當(dāng)年沒有動(dòng)機(jī)進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理，而在變更后的下一年度存在真實(shí)活動(dòng)盈余管理行為。因此，除高管變更為2004和2007年的樣本外，其余變量的數(shù)據(jù)均來(lái)自樣本公司2005年和2008年的數(shù)據(jù)。由于金融保險(xiǎn)行業(yè)利潤(rùn)的特殊性，在選擇樣本時(shí)，剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司。此外，有些上市公司可能連續(xù)發(fā)生高管變更，為消除高管個(gè)人因素對(duì)盈余管理的影響，剔除了在2004年前一年或后一年以及2007年前一年或后一年連續(xù)發(fā)生高管變更的上市公司。最終，本文得到2004年的137個(gè)發(fā)生總經(jīng)理變更的公司觀測(cè)值和632個(gè)未發(fā)生總經(jīng)理變更的觀測(cè)值，2007年的165個(gè)發(fā)生總經(jīng)理變更的公司觀測(cè)值和827個(gè)未發(fā)生總經(jīng)理變更的觀測(cè)值，合計(jì)發(fā)生變更的公司樣本為302個(gè)，未發(fā)生總經(jīng)理變更的為1 459個(gè)。

（二）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了高管變更公司的行業(yè)分布。從行業(yè)分布情況來(lái)看，在各個(gè)行業(yè)均有高管變更發(fā)生，行業(yè)分布較分散。同時(shí)也說明本文選取的樣本代表性較強(qiáng)。

表3列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表3可以看出，真實(shí)盈余管理中異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（ACFO）的均值為-0.0001，異常酌量性費(fèi)用均值（ADISEXP）為-0.0002，異常生產(chǎn)成本（APROD）的均值為0.0002，表明上市公司高管變更后上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出顯著更低的異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（ACFO）、顯著更低的異常酌量性費(fèi)用（ADISEXP）、顯著更高的異常生產(chǎn)成本（APROD），而真實(shí)盈余管理總量（ZL）均值為0.00039，表明上市公司新任總經(jīng)理在上任后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度存在利用真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為。

（三）回歸結(jié)果分析

表4是多元回歸模型的結(jié)果，報(bào)告總經(jīng)理變更后第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度與盈余管理的關(guān)系。從表4可以看出，GG2004和GG2007的系數(shù)均顯著為正，且在1%水平上顯著，表明在新任總經(jīng)理在上任后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，存在利用真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為。并且，比較GG2004和GG2007的系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，GG2007的系數(shù)明顯比GG2004的系數(shù)大，說明新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，新任總經(jīng)理在上任后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的真實(shí)盈余管理程度大于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前的新任總經(jīng)理在上任后的第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的真實(shí)盈余管理程度。這驗(yàn)證了本文的假設(shè)。

此外，表4顯示，公司規(guī)模（LnA）的系數(shù)顯著為正，說明公司規(guī)模越大，越有可能進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）的系數(shù)都顯著為正，表明負(fù)債比率越高，上市公司越有可能進(jìn)行盈余管理行為。成長(zhǎng)性（Growth）的系數(shù)為正，說明成長(zhǎng)性越高的上市公司，越不可能進(jìn)行盈余管理，這與McNichols（2000）的發(fā)現(xiàn)不一致。McNichols（2000）認(rèn)為高增長(zhǎng)的企業(yè)更有可能具有操控的行為。資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）的系數(shù)為正，表明上市公司資產(chǎn)質(zhì)量越高，越不可能進(jìn)行盈余管理。

五、研究結(jié)論

本文利用在2004年、2007年發(fā)生高管變更的我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)總經(jīng)理變更與真實(shí)活動(dòng)盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前后，發(fā)生總經(jīng)理變更的上市公司均存在利用真實(shí)活動(dòng)調(diào)增利潤(rùn)的盈余管理行為，但相比較而言，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，發(fā)生高管變更的上市公司的真實(shí)活動(dòng)盈余管理的程度要高于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布前。研究結(jié)論表明，隨著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善，上市公司新任總經(jīng)理的盈余管理行為逐步發(fā)生了改變，真實(shí)活動(dòng)盈余管理逐漸成為他們進(jìn)行機(jī)會(huì)主義盈余管理的一種選擇。本文的發(fā)現(xiàn)拓展了現(xiàn)有高管變更與盈余管理相關(guān)文獻(xiàn)的研究成果，對(duì)深入理解上市公司高管變更后的盈余管理行為具有較強(qiáng)的參考作用。endprint

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