和靜鈞

四年來一直攪得市場坐立不安的美國貨幣寬松政策（Quantity Easing，簡稱QE），終于在2013年圣誕節(jié)到來之前有了一個說法：“退出”無期，“縮減”有戲。美聯(lián)儲宣布正式開始縮減QE，債券購買量由原來的850億/月減少至750億/月，縮減規(guī)模100億美元，計劃從2014年1月起每月將購買400億美元美國國債和350億美元抵押貨款支持證券。而何時退出QE？美聯(lián)儲沒有一個明確的時間表，對于市場預(yù)期強烈的“加息時點”，美聯(lián)儲表示“失業(yè)率跌至6.5%下方后，不會急于加息”。

美國對“非常規(guī)貨幣政策手段”QE貌似大動手術(shù)，事實上只是從“急性印鈔依賴癥”轉(zhuǎn)成“慢性印鈔依賴癥”而已，此次政策調(diào)整，相當(dāng)于給市場一個QE將會長期化的預(yù)期，這導(dǎo)致了全球股市不降反升。觀察家說，美國“溫和”縮減QE，是QE退出市場的“真實的謊言”，美國已經(jīng)進入了QE4時代。

一個前Fed官員的獨白

這個叫QE的“量化寬松貨幣政策”究竟是何本質(zhì)？作為央行的美聯(lián)儲，本不是商業(yè)或投資銀行，本身并無“實在”的投資性貨幣存款，卻拿出大量的貨幣購買了債券，這錢就是央行開動印鈔機濫印出來的。美國把這一措施叫“非常規(guī)手段”，僅適用于大蕭條或金融危機“非常時期”，通過大量印鈔，購買國債或企業(yè)債券等方式，向市場注入超額資金，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇和增長。

QE真相如何？一個曾在美聯(lián)儲擔(dān)任過重要職位、名叫安德魯·哈斯扎的官員，2013年11月13日在《華爾街日報》專欄上發(fā)表了令美聯(lián)儲尷尬的道歉信。

哈斯扎在專欄文章中承認(rèn)，他曾在美聯(lián)儲工作過7年，2009年美聯(lián)儲又請回了他，他幫助制定了量化寬松（QE）政策，他認(rèn)為他是QE錯誤的一部分，為此內(nèi)心不安，稱這個項目只是“史無前例的購物大禮包”。在為期12個月的第一輪QE（QE1）中，美聯(lián)儲購買1.25萬億美元抵押貸款擔(dān)保債券，他稱這是“狂歡”。

安德魯·哈斯扎在這篇文章中寫道，“我只能說我很抱歉，美國?！彼硎?，“我的項目并沒有幫助創(chuàng)造更多一般美國人可以獲得的信貸……額外的現(xiàn)金只是被華爾街自己吃掉了?！?/p>

文章說，“多名美聯(lián)儲的項目管理人也開始表達對量化寬松項目的擔(dān)憂，認(rèn)為它并沒有如計劃中生效。但是高層對我們的警告充耳不聞?！卑驳卖敗す乖谖恼轮袕娬{(diào)，量化寬松“盡職盡責(zé)地完善了華盛頓功能障礙的不足”，成就了華爾街新的“大到不能倒”。

伯南克講話

本·伯南克，2006年2月1日接替格林斯潘出任美聯(lián)儲主席，2010年1月28日再獲連任，到2014年2月1日任期結(jié)束。

2009年末，美國《時代》周刊選他為年度人物，稱其“以創(chuàng)意領(lǐng)導(dǎo)幫助確保2009年成為虛弱復(fù)蘇而非空難性衰退之年”，“對金錢、職業(yè)、儲蓄和國家未來具有無可比擬的支配力”，是“引領(lǐng)世界最重要經(jīng)濟體的最重要選手”。其中，伯南克的最大杰作就是“量化寬松貨幣政策”，從2009到2010年的第一輪QE起，到2014年將進入QE4時代。

QE打上了伯南克的深深烙印。“伯南克講話”成了一個“經(jīng)濟參數(shù)”，伯南克講話發(fā)表預(yù)期和真正發(fā)表講話，都會對全球市場引發(fā)沖擊。

甚至在美國國內(nèi)嚴(yán)峻的兩黨政治斗爭中，“伯南克講話”一樣擁有“定海神針”的作用。2012年下半年，美國面臨跌入“財政懸崖”的危機，兩黨在議會上談判陷入僵局，伯南克發(fā)表講話，稱美聯(lián)儲沒有合適的政策工具可以抵御“財政懸崖”的負(fù)面影響，敦促兩黨盡快達成協(xié)議。伯南克講話過后，“財政懸崖”危機在戲劇般的兩黨妥協(xié)中獲得解決。

從QE1之時，市場就對何時退出QE有相當(dāng)?shù)木?，觀察家都盯緊伯南克的嘴巴。

QE這個“非常規(guī)貨幣政策”，不僅讓美國上癮，也令新興經(jīng)濟體對此“又愛又恨”。美國濫發(fā)貨幣、稀釋貨幣、貶低美元，意味著持有美債和擁有巨大美元儲備的國家，如中國、日本及一些新興經(jīng)濟體，其外匯資產(chǎn)縮水，但如果美國不搞QE，美國一旦內(nèi)需下降，通貨緊縮，經(jīng)濟衰退，中國等外貿(mào)依賴型國家日子同樣不好過。

“伯南克講話”，代表著美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)高層官員的未來政策調(diào)整意圖，其他高層官員的講話，一樣引發(fā)市場波瀾。

2013年11月，美國亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特稱美聯(lián)儲可能從12月開始縮減QE，達拉斯聯(lián)儲主席費舍爾也表態(tài)稱投資者應(yīng)當(dāng)為美聯(lián)儲削減其寬松政策做好準(zhǔn)備。結(jié)果次日美股收跌，道指跌了0.21% ，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.24%，納指微漲0.13點，漲幅不足0.01%。

世界銀行行長金墉表示，當(dāng)美聯(lián)儲開始減少海量的貨幣刺激之時，美國利率的升高可能使得新興市場受到相當(dāng)大程度的沖擊。金墉說，更高的美國利率可能使得新興市場更難以獲得投資的資本。

從宏觀角度上看，“伯南克講話”起到了測試市場反應(yīng)、減少市場承壓的作用。經(jīng)過多次這樣講話的“打磨”后，此番的縮減QE，并沒有引發(fā)太多市場動蕩。

緊縮有罪寬松有功？

2008年爆發(fā)金融危機催生了兩種“救市”模式：以美國為代表的通過超發(fā)貨幣的經(jīng)濟刺激措施，以歐元區(qū)為代表的通過減支增稅的財政緊縮措施，以圖重整債務(wù)累累的經(jīng)濟。

美國三輪QE之后，預(yù)計中的通貨膨脹并沒有到來，甚至連新興經(jīng)濟體憂心忡忡的“輸入型通貨膨脹”也沒有被美國“出口”過來，美國目前的通脹率保持在相當(dāng)?shù)偷乃?，就業(yè)率等數(shù)據(jù)也相當(dāng)可觀，美元作為國際儲備貨幣的基礎(chǔ)地位沒有絲毫被撼動。

英國和日本觀望一段時間后，也加入到美國QE刺激經(jīng)濟政策的隊伍中來。所謂的“安倍經(jīng)濟學(xué)”，核心之一就是大規(guī)模的日元QE?！鞍脖度敝?，日本也被普遍認(rèn)為經(jīng)濟表現(xiàn)好于以往。

反觀歐元區(qū)經(jīng)濟，歐元區(qū)剛剛經(jīng)歷了歷時9個季度的衰退，為二戰(zhàn)結(jié)束以來歷時最長的衰退，歐元區(qū)債務(wù)危機依然沒有消除，歐洲的財政緊縮政策，不但沒有降低主權(quán)債務(wù)水平，反而債務(wù)率持續(xù)上揚，多數(shù)歐元區(qū)國家都陷入政治與經(jīng)濟雙重動蕩。經(jīng)合組織（OECD）預(yù)計，2014年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率僅為1%，而失業(yè)率則保持在12%的高水平。

英國《每日電訊報》12月18日刊發(fā)了一篇題為《再見，QE！你一直是個了不起的成功》，毫不掩飾地表達了對伯南克主導(dǎo)的這場經(jīng)濟刺激戰(zhàn)爭的贊美。

事實上，QE并不是新鮮物。據(jù)考證，英國曾在拿破侖時代為打破法國對英經(jīng)濟封鎖而出臺過QE政策，QE被指擊敗“通縮和通脹兩大邪惡”之劍。1932年，美國國會通過決議，要求美國央行采取QE措施以抗擊大蕭條。

所以，鑒于QE的良好成功記錄，美國決策者們很難對QE說再見。伯南克的任期馬上就要結(jié)束，其接任者一樣會接過QE旗幟，正如伯南克沒有劃定一個完全退出QE時間表一樣。endprint