在經(jīng)歷了上市后首次業(yè)績(jī)下滑后，“瓜子大王”洽洽食品（002557）近日發(fā)布了上市后首份并購(gòu)方案。公司表示擬使用9600萬(wàn)元超募資金，收購(gòu)江蘇洽康食品有限公司60%股權(quán)。然而此舉并不被市場(chǎng)看好，分析人士認(rèn)為此次收購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限，而渠道協(xié)同效應(yīng)并不明顯，短期來(lái)看公司仍將面臨增長(zhǎng)乏力的狀況。值得注意的是，瑞銀證券下調(diào)洽洽食品的投資評(píng)級(jí)為“中性”。

并購(gòu)或?yàn)闊o(wú)奈之舉

洽洽食品近日公告，公司擬使用IPO超募資金9600萬(wàn)元收購(gòu)江蘇洽康食品有限公司60%股權(quán)，洽康食品當(dāng)前總資產(chǎn)9020萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為蔬菜制品（醬腌菜）、調(diào)味料（半固態(tài)）、醬生產(chǎn)、銷售。公司股權(quán)情況為江蘇小康食品有限公司出資1200萬(wàn)元，持有60%股權(quán)；韓圣波出資800萬(wàn)元，持有40%股權(quán)。韓圣波為小康食品的法人代表、實(shí)際控制人。

記者注意到，洽洽食品開出的收購(gòu)價(jià)溢價(jià)8倍。資料顯示，以2013年8月2日為評(píng)估基準(zhǔn)日，小康評(píng)估值為16.45億元，增值率超過(guò)80%。以該評(píng)估價(jià)為計(jì)算依據(jù)，洽洽食品擬收購(gòu)的60%股權(quán)，對(duì)價(jià)為9600萬(wàn)元。

在外界看來(lái)，這是洽洽食品邁出多元化戰(zhàn)略的重要一步，然而對(duì)于業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的瓜子大王來(lái)說(shuō)謀求轉(zhuǎn)型也是無(wú)奈之舉。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示洽洽食品今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降7.76%，是公司上市以來(lái)首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。公司認(rèn)為，凈利潤(rùn)下降的主要原因是原料成本上漲、管理費(fèi)用增加。而從其主營(yíng)業(yè)務(wù)情況來(lái)看，洽洽食品上市前就飽受質(zhì)疑的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一現(xiàn)象仍存在，葵花籽產(chǎn)品營(yíng)收占其主營(yíng)收入的80%以上，薯片產(chǎn)品的營(yíng)收則進(jìn)一步出現(xiàn)下降。

事實(shí)上，洽洽食品新品的推出一直以來(lái)似乎都“不太給力”，目前公司旗下產(chǎn)品包括薯片、早餐派、果凍、巧克力等，不過(guò)卻始終缺少一款盈利能力較強(qiáng)的新品，海通證券研報(bào)中曾指出，洽洽食品報(bào)告期內(nèi)傳統(tǒng)瓜子產(chǎn)品銷量無(wú)增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)缺乏盈利能力強(qiáng)的新產(chǎn)品。招商證券也表示，洽洽食品新品推出進(jìn)度低于預(yù)期，銷售情況不理想，呼吁洽洽食品在三季度加大營(yíng)銷力度，否則業(yè)績(jī)下滑幅度或超預(yù)期。”

值得注意的另外一個(gè)數(shù)據(jù)是，半年報(bào)數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，洽洽食品非經(jīng)常性損益占公司凈利潤(rùn)的比例為28%，同比增長(zhǎng)6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平。其中募集資金利息收入接近公司凈利潤(rùn)的近兩成，為公司非經(jīng)常性損益中占比最大的項(xiàng)目。

追溯至2011年洽洽食品上市時(shí)，公司原本計(jì)劃募資5.2億，但最終實(shí)際募資18.88億元。然而自公司上市以來(lái)，這筆巨額的超募資金長(zhǎng)期以來(lái)大部分只是躺在賬上睡大覺，截止去年底，公司手中有16億貨幣資金，理財(cái)產(chǎn)品金額卻不足3千萬(wàn)。

有投資者吐槽“薯片好、早餐派好、果凍好、巧克力好，為何非經(jīng)常性損益占整個(gè)收益的28%，可是新品卻沒有成功的，巴菲特怎么講的，說(shuō)得再美、無(wú)良好的經(jīng)營(yíng)歷史，無(wú)強(qiáng)大的管理層、無(wú)屹立不倒的品牌，無(wú)不可取代的產(chǎn)品、高利潤(rùn)等等，一句話無(wú)護(hù)城河，洗洗睡吧。洽洽，這個(gè)瘋狂的瓜子，倒要看看這個(gè)暴富的傻瓜還要引來(lái)多少有意無(wú)意的傻瓜?！?/p>

券商下調(diào)評(píng)級(jí)

在主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收下滑，新產(chǎn)品進(jìn)展緩慢之際，此次并購(gòu)是否開啟了新的盈利點(diǎn)？顯然，市場(chǎng)給出的聲音是“no”。

一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示投資任何項(xiàng)目從產(chǎn)品開發(fā)和銷售渠道拓展，產(chǎn)品得到認(rèn)可都是困難的，而且從近期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看都是具有極大風(fēng)險(xiǎn)的，所以以守為攻，持盈保泰，購(gòu)置保本的理財(cái)產(chǎn)品不失為一個(gè)好的增值方法，總比盲目擴(kuò)張，進(jìn)入一個(gè)貌似高盈利的陌生產(chǎn)業(yè)具有更高的可信度！

投資者的表達(dá)更直白“進(jìn)入醬制品行業(yè)，一個(gè)陌生的行業(yè)，能把醬制品賣出可口可樂的趨勢(shì)嗎？吃醬上癮嗎？生活中沒有牛肉醬可以么？牛肉的成本看漲吧？醬制品還是區(qū)域產(chǎn)品，六必居的醬菜好，但是到了上海就很少認(rèn)可了！或許這將成為洽洽的滑鐵盧吧！”

記者注意到，在本次收購(gòu)中被購(gòu)企業(yè)的實(shí)際控制人韓圣波承諾，以洽康食品2012年備考的扣非后的預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)值900萬(wàn)元為基礎(chǔ)，此次收購(gòu)?fù)瓿珊笕甑膬衾麧?rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%，即業(yè)績(jī)承諾期凈利潤(rùn)不低于4668萬(wàn)元，其中2013年1170萬(wàn)元，2014年1521萬(wàn)元，2015年1977萬(wàn)元，若未達(dá)成，其差額部分由其以現(xiàn)金方式給予補(bǔ)足。

然而業(yè)內(nèi)人士卻表現(xiàn)了擔(dān)憂，新浪加V用戶營(yíng)銷咨詢顧問陳小龍表示“此次收購(gòu)對(duì)于洽洽整體業(yè)績(jī)幫助有限，就算小康牛肉醬銷量能年增長(zhǎng)30%，對(duì)于洽洽食品整體業(yè)績(jī)亦無(wú)太多拉動(dòng)，況且醬類市場(chǎng)過(guò)去一年增長(zhǎng)緩慢，接下來(lái)要達(dá)到年增長(zhǎng)30%，付出代價(jià)較大，凈利潤(rùn)就會(huì)降低，短期不看好?！?/p>

而眾多機(jī)構(gòu)也均表達(dá)了悲觀預(yù)期，瑞銀證券則直接下調(diào)評(píng)級(jí)至中性，并明確指出本次收購(gòu)與洽洽主業(yè)相關(guān)度不高，短期內(nèi)渠道協(xié)同效應(yīng)并不明顯。同時(shí)認(rèn)為公司短期仍缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，“公司在經(jīng)歷了團(tuán)隊(duì)重組后，新產(chǎn)品的開發(fā)速度仍低于預(yù)期，高檔堅(jiān)果、果凍以及換包裝后的薯片市場(chǎng)推廣都不太理想。從消費(fèi)品三力來(lái)看，洽洽的品牌力和渠道力并不差，但始終沒有找到合適的新產(chǎn)品，短期仍缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力?！比疸y證券表示。

同時(shí)齊魯證券則持有相同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為本次收購(gòu)對(duì)于進(jìn)入調(diào)味品這一新領(lǐng)域，公司需要有更多的時(shí)間與其磨合，從而逐步形成協(xié)同效應(yīng)。目前洽洽自身依然受到原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的毛利率壓力，同時(shí)自身新品開拓依然處于摸索階段。