過去一周，滬深300指數(shù)雖有上漲，但后半周仍弱勢不堪。分板塊看，僅金融板塊取得2.76%的漲幅，周期類大體平穩(wěn)，消費與成長類分別下跌2.75%和2.12%。這一結(jié)構(gòu)的演化，至少可以說明兩點：第一，較正面的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一定程度上改善了市場預(yù)期，但是流動性偏緊和“烏龍指”事件的擾動，使得市場做多動能不足，投資者擁抱周期股心有余悸；第二，盡管消費與成長保持了方向性的正確，但預(yù)期過分膨脹之后，其估值面臨二季報能否支撐的考驗。實際上，市場自7月以來就糾結(jié)于這兩個問題，至今仍沒有做出選擇。

市場結(jié)構(gòu)能否轉(zhuǎn)變，以及在何種條件下發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們認為這取決于經(jīng)濟周期向上的可持續(xù)性。7月的工業(yè)增加值與用電量數(shù)據(jù)相互印證，說明宏觀經(jīng)濟略有企穩(wěn)。但不少人預(yù)期，周期只是暫時企穩(wěn)，流動性狀況在6月之后發(fā)生根本改變，受此制約，“淡季不淡”或許將對應(yīng)“旺季不旺”。的確，我們認為流動性是決定周期可持續(xù)與否的關(guān)鍵變量，也是下半年市場能否真正向好的關(guān)鍵要素。

對于周期的具體節(jié)奏，市場中大多數(shù)研究員認為，目前經(jīng)濟正處于一個庫存周期。那么，在產(chǎn)能過剩的宏觀背景下，庫存周期的持續(xù)性面臨考驗。換個視角看，目前以原材料為代表的周期品價格企穩(wěn)，或許是逐步確認周期品賣出的時機，但無論機理怎樣，價格總是先導(dǎo)，這值得我們密切關(guān)注。

關(guān)于消費與成長的持續(xù)性，我們可以從已發(fā)布的二季報進行展望。整體上，已公布二季度盈利數(shù)據(jù)的公司流通市值占比在40%左右，二季報盈利呈現(xiàn)下降態(tài)勢。但是，包括幾乎全部上市公司的創(chuàng)業(yè)板和中小板，二季報盈利增速相比一季報提升了8個百分點左右。這說明中小板與創(chuàng)業(yè)板此前的上漲，似乎有業(yè)績向好的支撐。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在公布季報公司占比80%以上的行業(yè)中，電子和通信的增速相比一季度略有下降，但絕對水平保持在30%以上，餐飲旅游則大幅下滑。在占比60%以上的行業(yè)中，傳媒和地產(chǎn)增速略有下滑，但仍保持在30%的水平以上。計算機、建材和輕工制造增速由負轉(zhuǎn)正，其中建材和輕工分別大幅升至26%和30%。紡織服裝小幅上升，有色金屬和農(nóng)林牧漁增速則繼續(xù)惡化，醫(yī)藥行業(yè)的盈利增速則放緩至個位數(shù)?？梢姡砷L似乎有理可循，但醫(yī)藥卻有點預(yù)期差。因為從機構(gòu)調(diào)研、融資融券數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥已是市場的共識性品種，如果真存在預(yù)期差，那么對投資者而言，醫(yī)藥的調(diào)整或許將是個災(zāi)難。

或許周期、消費與成長就不存在“蹺蹺板”似的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應(yīng)。至少在目前，宏觀經(jīng)濟向好尚不能證偽，我們不能輕易判定周期走向。而另一方面，隨著反腐與改革的深入，政策預(yù)期和政策主題將不斷上演，比如近期的“寬帶中國”戰(zhàn)略，就彰顯了信息化的長期性與重要性；而中央政府對上海自由貿(mào)易試驗區(qū)的推進，就為中國提供了新的開放與改革方向。

綜合以上，我們認為周期與成長不再是非此即彼的關(guān)系，其內(nèi)部將有分化，比如周期內(nèi)的有色化工、成長性與政策相結(jié)合的通信與計算機會相對較好。