到底該買低估值的銀行、地產(chǎn)等價(jià)值類股票，還是持有高估值的TMT、環(huán)保、醫(yī)藥、清潔能源等成長(zhǎng)類股票——這無(wú)疑是困擾A股參與者的一個(gè)重要問(wèn)題，特別是在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)頻創(chuàng)新高、滬深300指數(shù)又遲遲難有表現(xiàn)的當(dāng)下。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果有投資者能夠非常精準(zhǔn)地在價(jià)值和成長(zhǎng)風(fēng)格之間進(jìn)行高效率的切換，那么上述問(wèn)題就不成為問(wèn)題，其投資收益率也將是非?？捎^的。要是不具備高效切換的能力，但還能夠堅(jiān)持其中的一種投資風(fēng)格，或價(jià)值風(fēng)格或成長(zhǎng)風(fēng)格，則或許（在拉長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間維度里）也能獲得相對(duì)不錯(cuò)的收益率。當(dāng)然，由于市場(chǎng)最確定的屬性就是其不確定性，精準(zhǔn)把握成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格之間的轉(zhuǎn)換節(jié)奏難度很大。對(duì)于大部分的專業(yè)投資人來(lái)說(shuō)，能做到的或許也僅只是對(duì)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的挖掘和對(duì)成長(zhǎng)股投資風(fēng)格的堅(jiān)守。

需要指出的是，堅(jiān)持成長(zhǎng)股投資風(fēng)格確實(shí)與我們一些基礎(chǔ)性的判斷相關(guān)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從過(guò)去數(shù)十年的資本推動(dòng)、人口紅利（主要是指就業(yè)人口數(shù)量）推動(dòng)正式進(jìn)入了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、企業(yè)家精神驅(qū)動(dòng)、人力資源紅利（主要是指就業(yè)人口質(zhì)量）驅(qū)動(dòng)的新階段；在這一新階段里，A股市場(chǎng)大概率會(huì)出現(xiàn)一些高速成長(zhǎng)的、具有新時(shí)代特征的偉大企業(yè)，這些企業(yè)在追求內(nèi)生性增長(zhǎng)、全局性趕超國(guó)際同行的同時(shí)亦進(jìn)入并購(gòu)增長(zhǎng)的黃金時(shí)期；所以，緊緊抓住這一類型的股票在可預(yù)見(jiàn)的幾年內(nèi)都將會(huì)是極富成效的投資方式。

不過(guò)，在我們看來(lái)，對(duì)專注于上述投資方式的基金經(jīng)理而言，市場(chǎng)行情演繹成長(zhǎng)股風(fēng)格時(shí)也是最容易令人迷失的時(shí)候，因?yàn)樵诖饲榫诚掠捎谌诵缘脑?，我們很容易誤認(rèn)為自己具有較好的個(gè)股判別能力，而選擇性地忽視了這樣一個(gè)客觀事實(shí)，即：不管是“真成長(zhǎng)”還是“假成長(zhǎng)”，只要具有成長(zhǎng)屬性的行業(yè)其業(yè)內(nèi)的絕大部分公司在成長(zhǎng)風(fēng)格來(lái)臨時(shí)的股價(jià)表現(xiàn)都不錯(cuò)，比如2010年漲幅超過(guò)40%的股票數(shù)量超過(guò)370只，今年前7個(gè)月漲幅超過(guò)40%的股票數(shù)量也超過(guò)390只。所以，對(duì)我們最大的挑戰(zhàn)恰恰在于：當(dāng)市場(chǎng)行情不再呈現(xiàn)成長(zhǎng)股風(fēng)格的時(shí)候，自己所選擇的股票能否最終走出獨(dú)立的行情，基金組合能否盡可能地降低波動(dòng)性或者說(shuō)回撤風(fēng)險(xiǎn)——也許可以說(shuō)，著眼于長(zhǎng)期投資來(lái)考量，挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股的意義遠(yuǎn)比堅(jiān)持成長(zhǎng)股投資風(fēng)格本身更重要。

那么，如何投資成長(zhǎng)類股呢？這個(gè)問(wèn)題很難回答，我們也處在摸索的過(guò)程中。當(dāng)然，當(dāng)前已有的比較明確的準(zhǔn)則有：選擇趨勢(shì)向上的優(yōu)質(zhì)行業(yè)（如：創(chuàng)新型藥物、消費(fèi)電子、智慧城市、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、清潔能源、節(jié)能環(huán)保等）、選擇業(yè)內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的公司、選擇激勵(lì)充分的第一流團(tuán)隊(duì)。在滿足這些條件的基礎(chǔ)上，我們會(huì)重點(diǎn)投資兩種類型的企業(yè)，一類是處在高速成長(zhǎng)前夜的剛起步的企業(yè)，另一類是處在高速增長(zhǎng)過(guò)程中的企業(yè)。對(duì)這兩類企業(yè)，合理市值判斷是我們投資的第一步，如果當(dāng)前市值離合理市值還有很大的空間，盡管在股票持有的過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)或流動(dòng)性沖擊、或風(fēng)格變化、或獲利回吐、或情緒影響等諸多導(dǎo)致股價(jià)下跌的因素，我們?nèi)詴?huì)對(duì)賣出操作持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。當(dāng)然，如果有明確的證據(jù)顯示第二類企業(yè)的高速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已不再具備或第一類企業(yè)之各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展顯著低于預(yù)期，則我們也會(huì)果斷地糾錯(cuò)。

從我們跟蹤的情況看，盡管數(shù)量較少，但還是有一些處在高速成長(zhǎng)過(guò)程中的優(yōu)質(zhì)公司，無(wú)論是其當(dāng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還是行業(yè)基本面都呈現(xiàn)出非常良好的態(tài)勢(shì)，當(dāng)前市值離合理市值也還有很大的空間；盡管數(shù)量更少，但還是有處在高速成長(zhǎng)前夜的公司，無(wú)論是其團(tuán)隊(duì)，還是行業(yè)前景，抑或業(yè)內(nèi)地位，都堪稱卓越，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展也嚴(yán)格按照預(yù)期的時(shí)間表在有序地推進(jìn)。如果我們基金組合中的大多數(shù)股票滿足上述特征，則我們就可以不必糾結(jié)于當(dāng)前主板和創(chuàng)業(yè)板之間十分顯著的估值差異，而是可以堅(jiān)定地持有這些股票。如此一來(lái)，我們?cè)跐撛诘氖袌?chǎng)調(diào)整和風(fēng)格變化的過(guò)程中也會(huì)更加淡然，后續(xù)也一定會(huì)給投資者帶來(lái)較為豐厚的回報(bào)——這既是我們努力的方向，也是我們堅(jiān)定成長(zhǎng)股投資風(fēng)格的動(dòng)力所在。