A股的走勢與風(fēng)格，近期受三股力量左右，這三股力量的演變也將決定未來的走勢。

首先是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在周期上的位置。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，高頻的數(shù)據(jù)、實(shí)地調(diào)研的情況，受市場關(guān)注在上升。應(yīng)該說較多的數(shù)字還是在支持經(jīng)濟(jì)走勢平穩(wěn)甚至略為向好的態(tài)勢，這對市場的上漲，對周期股的“翻身”，都是有利的。

但市場仍然非常猶豫，有一些揮之不去的擔(dān)憂。長期的風(fēng)險此處暫且不表，畢竟一年半載在這些問題上的看法難以改變。短期仍然有兩座大山在壓著，一是貨幣政策，二是QE縮量。貨幣市場利率仍顯著高于五月之前，民間的票據(jù)貼現(xiàn)利率亦是如此；央行逆回購利率繼續(xù)下行，也續(xù)做了三年期的央票。這種貨幣政策是否會持續(xù)下去？此為憂慮之一。之二是有關(guān)QE縮量，發(fā)達(dá)國家投資者的資金不斷撤離，最近一個星期東南亞市場極其動蕩，中國是否不會受到影響呢？

這些擔(dān)憂均與國內(nèi)的貨幣環(huán)境密切相關(guān)。如果貨幣持續(xù)趨緊，無論是因?yàn)樨泿耪哌€是占款下降，經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)都很難持續(xù)。市場正處于這樣的一個夾縫之中。那我們對這三股力量是怎么看的呢？

首先，周期上一些景氣向上的信號，出于經(jīng)濟(jì)信心改善帶來的庫存回補(bǔ)、供給收縮等因素的可能性更高一些。

而貨幣政策可能仍將堅持較上半年更緊的態(tài)勢。這與上半年融資較多但經(jīng)濟(jì)偏弱、學(xué)界和輿論對杠桿率的擔(dān)憂明顯上升密切相關(guān)。今年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中就提到了要看好流動性的總閘門——這個提法還需要追溯到2010年年末、上輪通脹接近高峰的時期，緊縮的味道是很濃的。而六月的錢荒，我們認(rèn)為最初的動因是央行想要用短期利率來調(diào)節(jié)流動性，但在預(yù)期管理上出了問題。應(yīng)該說央行已經(jīng)注意到預(yù)期管理的重要性，但這并不意味著初始的意圖被徹底否定。

暗緊的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能會更晚的體現(xiàn)出來。畢竟貨幣政策的調(diào)子是更高的決策者定下來的，“穩(wěn)健的貨幣政策”這個提法并沒有改變，這也決定了我們不太可能在準(zhǔn)備金率和利率上看到什么動向。在沒有明確的政策意圖的溝通前提下，較高的利率影響到經(jīng)濟(jì)個體可能還需要一段時間。

QE縮量對A股的影響，更多在情緒上。市場擔(dān)心的，是只要QE縮量的預(yù)期還在，咱們的占款就會減少，流動性就會偏緊。不過，事實(shí)上央行在貨幣市場已經(jīng)有了足夠的統(tǒng)治權(quán)力，無論在工具的豐富程度上，還是在一些數(shù)字的預(yù)測上。流動性基本上取決于央行的意志。我們看到的現(xiàn)象是，海外負(fù)面事件對國內(nèi)的沖擊，還是“落井下石”的比較多；國內(nèi)情況尚好的時候，海外情況差點(diǎn)，市場也不會有太負(fù)面的表現(xiàn)。

總的來講，我們覺得補(bǔ)庫存的勢頭，有可能在未來一兩個月內(nèi)結(jié)束，而貨幣政策將重新占據(jù)上風(fēng)。在此之前，A股的中樞可能難以下行，風(fēng)格也可能較為混亂；之后周期板塊下行概率較大，新興產(chǎn)業(yè)有望繼續(xù)跑贏。