經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期

近期發(fā)布的中采PMI 為51.0，創(chuàng)下近15 個(gè)月新高，其中新訂單和出口訂單指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，其他分項(xiàng)也有不同程度的恢復(fù)。值得注意的是，最近兩個(gè)月大型企業(yè)PMI恢復(fù)十分明顯，但中小型企業(yè)并未出現(xiàn)恢復(fù)。PMI 的產(chǎn)成品庫(kù)存處于過(guò)去兩年的低位。此外，8 月份非制造業(yè)PMI 為53.9 和前幾個(gè)月基本持平，處于過(guò)去兩年的低位。

8月份30 大中城市的房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下滑情況略有好轉(zhuǎn)。8 月百城房地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比漲幅較7 月份有所回升。房?jī)r(jià)環(huán)比加速主要出現(xiàn)在一線城市，二三線城市環(huán)比漲幅繼續(xù)收窄。一線城市房?jī)r(jià)環(huán)比回升可能和上半年房地產(chǎn)調(diào)控政策帶來(lái)的擾動(dòng)有關(guān)。從房地產(chǎn)周期和流動(dòng)性考慮，房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然存在壓力。

8月份電網(wǎng)口徑電量增速在15%附近，結(jié)合PMI 大幅反彈暗示工業(yè)活動(dòng)可能大幅超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)反彈的結(jié)構(gòu)和原因需要結(jié)合日后公布的細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)。進(jìn)入9 月后，旺季生產(chǎn)資料價(jià)格的變化是觀察經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的一個(gè)很好指標(biāo)。

短期通貨膨脹回落

相對(duì)前期的連續(xù)上漲而言，工業(yè)品價(jià)格近期漲跌互現(xiàn)。上周鋼材和鐵礦石價(jià)格略有下降。水泥、化工品和焦炭?jī)r(jià)格緩步上漲。但動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)快速下降。值得注意的是自今年7 月份以來(lái)環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格加速下跌，月環(huán)比跌幅在4%左右，給PPI 帶來(lái)不小的壓力。進(jìn)口沖擊和主要出口國(guó)匯率貶值可能是動(dòng)力煤價(jià)格下跌主要原因。7 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況繼續(xù)惡化，和PPI 下跌較為一致，企業(yè)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)率和利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑。

近期生豬價(jià)格漲速有明顯放緩，但生豬出場(chǎng)價(jià)較5 月份最低點(diǎn)已上漲近30%。蔬菜價(jià)格有所回落?？紤]到翹尾和新漲價(jià)因素，8 月份的CPI 同比增速將有所回落，但未來(lái)兩個(gè)月將重拾升勢(shì)。

銀行間流動(dòng)性預(yù)期漸穩(wěn)

過(guò)去一個(gè)多月，央行通過(guò)每周持續(xù)的逆回購(gòu)，以及可能發(fā)生的SLO/SLF，維持銀行間資金價(jià)格平穩(wěn)，引導(dǎo)商業(yè)銀行的預(yù)期。我們猜測(cè)6 月份流動(dòng)性預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的沖擊性影響正在消退。債券收益率的快速上升可能告一段落。

8月份以來(lái)，大部分新興市場(chǎng)匯率貶值明顯，但人民幣的表現(xiàn)非常堅(jiān)挺，即期匯率創(chuàng)出新高，NDF 市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率也反彈明顯。我們猜測(cè)8 月份外匯占款的情況可能有所好轉(zhuǎn)。人民幣匯率反彈也許來(lái)自經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和資金緊張。值得注意的是，韓國(guó)、臺(tái)灣和香港地區(qū)的匯率在8 月也十分堅(jiān)挺?？紤]到QE 退出和全球資本流動(dòng)的大趨勢(shì)，人民幣匯率的上升應(yīng)該難以持續(xù)，未來(lái)外匯占款趨勢(shì)難以樂(lè)觀。

不確定的9月

9月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，新興經(jīng)濟(jì)體面對(duì)QE 退出的調(diào)整路徑。隨后美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題、敘利亞問(wèn)題、德國(guó)總理大選等等，均給全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，8 月歐元區(qū)、英國(guó)制造業(yè)PMI 創(chuàng)多年新高。多數(shù)指標(biāo)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有部分不達(dá)預(yù)期。新興市場(chǎng)中，印度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)滑落，匯率大幅貶值，通貨膨脹和資本流出壓力較大。

上周市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒回升。債券收益率有所下行，美元指數(shù)回升，股市下跌。原油與黃金先是因敘利亞戰(zhàn)事預(yù)期濃厚而上行，隨后因預(yù)期有所緩解而穩(wěn)定和小幅回調(diào)。