受國(guó)慶節(jié)前資金緊張、季度資金結(jié)算影響和IPO國(guó)慶節(jié)后重啟傳聞?dòng)绊懀局苁袌?chǎng)一路下跌，走出震蕩下跌整理的格局，權(quán)重股普遍下跌，特別是作為多頭風(fēng)向標(biāo)的上海自貿(mào)區(qū)板塊集體跌停，嚴(yán)重傷害了市場(chǎng)人氣，導(dǎo)致滬指失守2200點(diǎn)關(guān)口，好在市場(chǎng)出現(xiàn)縮量跡象。

板塊方面，市場(chǎng)再次顯示了板塊輪動(dòng)的特征，金改民營(yíng)銀行、土地流轉(zhuǎn)改革、O2O概念等時(shí)有表現(xiàn)，力度稍有減弱， 自貿(mào)區(qū)概念出現(xiàn)深度調(diào)整，主要因?yàn)閬?lái)自于獲利資金的節(jié)前出逃和市場(chǎng)預(yù)期消息面上的“見(jiàn)光死”，也正因?yàn)樯虾Ｗ再Q(mào)區(qū)的調(diào)整，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏做多的主心骨，再加上節(jié)前多空雙方均相對(duì)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)走出震蕩整理的格局。

技術(shù)上看，市場(chǎng)處于縮量調(diào)整的走勢(shì)，下方2100點(diǎn)附近有支撐，節(jié)前的提前調(diào)整并沒(méi)有改變市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，節(jié)后隨著資金緊張影響消除和IPO重啟消息的明朗化，有利于市場(chǎng)走出偏多的市場(chǎng)格局。操作策略上，靜待節(jié)后消息面的明朗化后，市場(chǎng)出現(xiàn)顯著縮量后是進(jìn)場(chǎng)良機(jī)。

目前市場(chǎng)正處于季末銀行考核、“十一”長(zhǎng)假即將來(lái)臨的敏感時(shí)期，一方面出于避免節(jié)日期間政策反復(fù)和流動(dòng)性回收要求，資金兌現(xiàn)籌碼的行為無(wú)形中將加大盤中高位個(gè)股特別是獲利盤較多的板塊拋壓力度，另一方面在近日銀行間中短期同業(yè)拆借利率全面回升之際，管理層做出了“既不放松也不收緊銀根”的表態(tài)，對(duì)于流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂也將在短期內(nèi)制約市場(chǎng)的表現(xiàn)。不過(guò)，我們認(rèn)為，無(wú)論是政策預(yù)期的反復(fù)，或是流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂，對(duì)于市場(chǎng)的影響都將是短暫和有限的，目前反彈的基石依然相對(duì)牢靠，市場(chǎng)上行的大趨勢(shì)還未遭到根本性破壞。

本周，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金800億元，顯示了央行緩解過(guò)節(jié)資金和季度資金結(jié)算負(fù)面影響的貨幣政策基調(diào)。資金價(jià)格方面，短端利率有較為明顯的上升，資金在季末偏緊的跡象再現(xiàn)苗頭，市場(chǎng)也通過(guò)下跌給出一定程度的回應(yīng)。但是隨著央行節(jié)前維穩(wěn)資金投放，6月“錢荒”的顯著影響不會(huì)再度出現(xiàn)，9月季度資金緊張已經(jīng)淡化，季末資金價(jià)格的波動(dòng)，不會(huì)改變資金面適度寬松的局面。貨幣政策中性的基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)改變。

而在外圍流動(dòng)性層面，盡管季末資金面偏緊的局面難以避免，但一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在中秋節(jié)期間表態(tài)繼續(xù)維持每月850億美元量化寬松不變，全球的流動(dòng)性在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持相對(duì)充裕的狀態(tài)，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)熱錢持續(xù)流出我國(guó)資本市場(chǎng)的擔(dān)憂有望得到緩解；另一方面本周市場(chǎng)將迎來(lái)部分財(cái)政存款投放，也將舒緩季末資金面的緊張。因此，從國(guó)內(nèi)和國(guó)外資金流動(dòng)性方面看，近期流動(dòng)性偏緊的局面并不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)A股的沖擊在時(shí)間上和力度上也將有限，未來(lái)隨著長(zhǎng)假過(guò)后市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂情緒將消除，制約A股層面的流動(dòng)性預(yù)期得到顯著改善，有利于節(jié)后行情的展開(kāi)。

回顧近期A股走勢(shì)，政策紅利一直是主導(dǎo)股指運(yùn)行方向的重要因素。每當(dāng)市場(chǎng)有政策紅利預(yù)期的概念板塊集體出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候，股指往往是以震蕩下跌整理的走勢(shì)為主，難有持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，而在新的政策紅利釋放的時(shí)候，市場(chǎng)參與熱情明顯提升，概念個(gè)股相對(duì)活躍，股指也相應(yīng)的實(shí)現(xiàn)了較強(qiáng)的反彈走勢(shì)，顯示出主導(dǎo)市場(chǎng)的依然是政策改革紅利的釋放。

從基本面的角度看，結(jié)合最新出臺(tái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是以中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)為主的匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），或是以大中型企業(yè)為主的中采PMI指數(shù)，均已出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)并運(yùn)行在枯榮線上方。同時(shí)全社會(huì)用電量等其他先行指標(biāo)也大幅回升，配合進(jìn)出口數(shù)據(jù)回暖，在釋放出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的信號(hào)同時(shí)，也為強(qiáng)周期品種的估值水平形成了有力支撐，這將為市場(chǎng)的托底走勢(shì)構(gòu)成良好的支撐，周期股的大機(jī)會(huì)雖然不會(huì)有，但是隨著國(guó)內(nèi)外終端需求的改善和政策紅利的進(jìn)一步發(fā)酵，現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望保持穩(wěn)定狀態(tài)，A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率并不大。

我們認(rèn)為周期性行業(yè)的配置價(jià)值僅僅存在于估值修復(fù)的過(guò)程中，其反彈的力度較為有限，中長(zhǎng)期投資應(yīng)圍繞著“改革”這條主線展開(kāi)。改革代表著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向， 是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力， 具有巨大的政策紅利釋放通過(guò)制度紅利的釋放，能充分挖掘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛能，提升市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)的再次騰飛打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，投資上應(yīng)緊跟政策的步伐，尋找受益的行業(yè)和公司，深度挖掘有政策紅利釋放預(yù)期的相應(yīng)板塊和個(gè)股。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，市場(chǎng)要擺脫創(chuàng)業(yè)板高估值的困擾顯然并不是那么容易的事情，從新興產(chǎn)業(yè)中尋找真正高成長(zhǎng)的公司也不是那么容易的事情，納斯達(dá)克的歷史已經(jīng)證明只有少數(shù)公司能成長(zhǎng)成為有影響力的大公司。技術(shù)上看創(chuàng)業(yè)板的量能始終不能有效放大，從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度看參與創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值不大，建議回避高位的個(gè)股。

綜合上述分析從整體來(lái)看，節(jié)前資金離場(chǎng)、技術(shù)面確認(rèn)支撐的要求和IPO政策預(yù)期的反復(fù)，使得目前多空謹(jǐn)慎心理日益加劇，節(jié)前股指難有更大作為。從外圍環(huán)境的普遍轉(zhuǎn)暖和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好為A股市場(chǎng)構(gòu)筑的較強(qiáng)力的反彈基石，而三中全會(huì)所帶來(lái)的政策預(yù)期將在節(jié)后逐步催化，為股指的運(yùn)行繼續(xù)提供向上推動(dòng)力。

隨著節(jié)后資金流動(dòng)性擔(dān)憂情緒消除，IPO政策預(yù)期的明朗化，在三中全會(huì)之前，圍繞“改革”這條釋放政策紅利的主線仍將延續(xù)。具體主題上上海自貿(mào)區(qū)概念調(diào)整充分后依然可以尋找合適的介入點(diǎn)，其他主題如養(yǎng)老醫(yī)療、土地流轉(zhuǎn)、民營(yíng)銀行、T+0和優(yōu)先股概念也值得關(guān)注。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板要站在風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度來(lái)考慮問(wèn)題，長(zhǎng)期脫離基本面的現(xiàn)象不會(huì)長(zhǎng)久，回避高位個(gè)股。具體實(shí)戰(zhàn)策略上，盯緊節(jié)后消息面變化，保持半倉(cāng)資金做好準(zhǔn)備，靜待市場(chǎng)出現(xiàn)顯著縮量跡象后尋找合適的進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)，把握好進(jìn)出市場(chǎng)的節(jié)奏。