回顧上周，股票市場(chǎng)方面，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)新高，周期顯示出了轉(zhuǎn)弱跡象。債市方面則因流動(dòng)性的持續(xù)邊際改善，國(guó)債收益率開始出現(xiàn)了明顯大幅下行。

就新增信息而言，上周聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議維持QE規(guī)模不變無(wú)疑是海外最出乎市場(chǎng)預(yù)期的事件。對(duì)此各類資產(chǎn)均做出了響應(yīng)：美國(guó)十年期國(guó)債收益率下行至2.70%左右，標(biāo)普500指數(shù)則創(chuàng)出新高。但由于市場(chǎng)并未認(rèn)為QE縮量就此無(wú)限期推延。在接下來(lái)交易中，美國(guó)債市、股市的上漲并未延續(xù)。而亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家的股市在周四也僅是經(jīng)歷了“一日游”。盡管大宗商品對(duì)QE未如期縮量也給予了積極響應(yīng)，但部分商品明顯受到了全球經(jīng)濟(jì)緩慢弱勢(shì)回升的壓制。由此來(lái)看，各種資產(chǎn)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素：資金面，亦或是需求面，已在這場(chǎng)難得的資產(chǎn)敏感性實(shí)驗(yàn)中展露得一覽無(wú)余：虛歸虛，實(shí)歸實(shí)。

回歸國(guó)內(nèi)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》、《城鎮(zhèn)排水與污染處理?xiàng)l例（草案）》分別于9月16日與18日公布，若把6月末的棚戶區(qū)改造及7月中旬的鐵路投融資改革結(jié)合起來(lái)思考，這似乎暗示我們?cè)诖笠?guī)模的基建投資刺激已不再可能的背景下，定向投資開始成為了“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”兼得的政策抓手。

流動(dòng)性在月末通常備受關(guān)注。資金面雖在近幾個(gè)交易日出現(xiàn)了向上波動(dòng)跡象，但是該波動(dòng)應(yīng)該處在可控制范圍之內(nèi)，與6月底的情況完全不可同日而語(yǔ)，屬于正常的季節(jié)性波動(dòng)。

行業(yè)方面，我們通過(guò)對(duì)上市公司資產(chǎn)負(fù)債表的分析得到結(jié)論：上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)重在利用有效需求消化產(chǎn)能，當(dāng)需求仍不足夠強(qiáng)烈時(shí)，企業(yè)將遭受現(xiàn)金流的壓力，內(nèi)生的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將是關(guān)鍵。因此，現(xiàn)金流應(yīng)該成為未來(lái)甄別行業(yè)更加重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。初步整理發(fā)現(xiàn)，增值服務(wù)、建筑裝修、包裝、傳媒、中藥生產(chǎn)等行業(yè)，在過(guò)去四個(gè)季度現(xiàn)金流為正的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金繼續(xù)改善。

上述即是上周市場(chǎng)的邊際信息量。有限的信息并未能改變因臨近十八屆三中全會(huì)政策主題熱點(diǎn)星星點(diǎn)點(diǎn)的市場(chǎng)特征。市場(chǎng)節(jié)奏雖然因此變得更加碎片化，難以把握，但我們依舊腳踏實(shí)地，以不變應(yīng)萬(wàn)變。