伴隨著一則三季度業(yè)績向上修正公告，明牌珠寶（002574）股價得以表現(xiàn)。然而與二級市場投資者似火熱情相比，機構(gòu)卻冷眼旁觀，記者通過查閱該公司近年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)看似預(yù)喜業(yè)績實則陷阱重重，去年較低的業(yè)績基數(shù)、半年報大幅計提的資產(chǎn)減值損失等財務(wù)調(diào)節(jié)，均讓大幅提升的業(yè)績預(yù)期大打折扣，難怪有投資者驚呼“水分太大了”，而機構(gòu)也直言該公司品牌價值以及經(jīng)營能力無法比擬龍頭企業(yè)，因此并不具備吸引力。

三季度業(yè)績預(yù)增水分大

國慶第一個交易日，明牌珠寶發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告，將凈利潤預(yù)增區(qū)間上調(diào)至30%～50%，對應(yīng)凈利潤7264萬元至8381萬元，而此前預(yù)計該區(qū)間為-10%～20%，對于上調(diào)原因公司表示公司第三季度銷售持續(xù)平穩(wěn)增長，經(jīng)營情況逐步改善；同時三季度黃金價格有所回升，利于公司銷售毛利率提升。

受該消息影響，10月9日明牌珠寶股價高開高走、放量飚升，一度觸及漲停板，全天漲幅達7.96%，換手率為10.10%。顯然股價走勢已經(jīng)反映了投資者業(yè)績的樂觀預(yù)期，但股價并未封住漲停板加之巨量換手表明部分資金趁利好出貨。事實上，明牌珠寶在業(yè)績預(yù)喜的光環(huán)籠罩之下，實則隱憂重重。通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，去年較低的凈利潤基數(shù)是今年三季度業(yè)績大幅度預(yù)增的主要原因，數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度歸屬于母公司股東的凈利潤為927.82萬元，同比大幅下降88.41%，這也意味著同期比較去年三季度業(yè)績成為公司上市以來的業(yè)績最低點，而此次業(yè)績向上修正正是基于該基數(shù)下的比較，因此似乎也缺少了足夠的說服力。

同時，上半年大幅計提資產(chǎn)減值損失也頗受詬病，據(jù)資料，2013年上半年，明牌珠寶計提資產(chǎn)減值損失約7790.27萬元，高于去年同期計提的2493.61萬元，同比增長67.99%。而金價自6月份探底后逐漸回暖，一方面黃金價格回升拉升黃金零售企業(yè)毛利率，另一方面上半年計提大量資產(chǎn)減值損失，無形中再次減少了三季度的部分成本壓力。

另外預(yù)收賬款來看，今年三季度的業(yè)績也并非看上去那般喜人。作為反映企業(yè)未來盈利能力的重要指標，預(yù)收賬款對于評估上市公司下一個會計期間的盈利水平具有重要的參照意義。但是從明牌珠寶的預(yù)收賬款情況來看，這一指標所反映的該公司盈利能力并不樂觀，半年報顯示預(yù)收賬款為1575萬元，而對比數(shù)據(jù)，2011年以及2012年半年報的預(yù)收賬款分別為2055.66萬元、1781.79萬元，持續(xù)下滑的預(yù)收賬款反應(yīng)了該公司產(chǎn)品并不被外界看好。

據(jù)該公司董秘曹國其接受記者采訪時表示，公司加盟業(yè)務(wù)仍占較大比重，經(jīng)銷商會在“十一”之前為國慶假期備貨，“十一”黃金周期間加盟店銷售額實際已經(jīng)計入三季度。這也意味著向上修正三季度業(yè)績的背后實則已提前透支了四季度的業(yè)績預(yù)期，對此其坦言三季度業(yè)績相對一個高點。

記者注意到，股吧有投資者直言“公司業(yè)績向上調(diào)整似乎水分太大”，而中金公司分析師郭海燕也指出，雖然前3季度業(yè)績略超預(yù)期，股價短期可能有所回升，但中長期來看，公司品牌、自身經(jīng)營管理以及風險控制能力等與龍頭公司相比仍存在一定差距，目前2013-14年市盈率35.2倍和30.0倍，并不具備吸引力，并再次維持中性評級。

值得一提的是，按照研究報告的潛規(guī)則，往往這樣貌似中性的評級其實意味著看空和賣出。

明牌珠寶還能走多遠？

實際上，伴隨未來金價的持續(xù)震蕩波動，通過調(diào)節(jié)會計計提標準可以暫時緩解上市公司業(yè)績壓力，但長此以往到了最后公司將如何收場呢？業(yè)內(nèi)人士指出，黃金珠寶消費近年來的快速增長，得益于我國國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，居民收入和消費水平的提高。然而，隨著國際金價下跌趨勢的形成，居民購買黃金珠寶的保值增值預(yù)期可能發(fā)生微妙變化。前期所謂中國大媽抄底黃金的一幕恐怕難以重現(xiàn)，這對公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力可能帶來持續(xù)的不利影響。

上市以來伴隨明牌珠寶的業(yè)績質(zhì)疑始終不斷，明牌珠寶于2011年4月22日登陸A股中小板。公司招股說明書顯示，公司2010年、2009年、2008年凈利潤分別為2.17億元、1.49億元、0.86億元，2010年和2009年凈利潤同比增幅分別為45.64%、73.26%。

不過此后盈利能力卻呈現(xiàn)巨幅下滑的態(tài)勢，2011年、2012年公司實現(xiàn)凈利潤分別為2.5億元、0.74億元，同比增幅分別為15.69%、-70.57%；而今年上半年則持續(xù)下滑，數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.22億元，較上年增長36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為3203.42萬元，較上年下降31.25%。

綜上來看上市之年明牌珠寶出現(xiàn)盈利巔峰后此后一路向下，對此曹國其認為金價下行的大背景下公司對沖比例過低是導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑的主要推手，但是這與上市時點的過于巧合也引發(fā)了市場對于其通過虛增利潤粉飾業(yè)績的質(zhì)疑，同時讓投資者更為擔心的明牌珠寶的業(yè)績甚至與行業(yè)的趨勢性背離，數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年同處于珠寶行業(yè)的老鳳祥凈利潤分別上漲83.1%、16.9%，豫園商城同期分別上漲27.09%、13.2%，相對于同行的成績單，明牌珠寶的成績單顯得“拿不出手”。

當然最終無法對該公司上市前是否虛增利潤做出論斷，但無疑此后的業(yè)績表現(xiàn)將決定這家公司還能走多遠。