研究全球金融周期，必須從美元開始。從過去40年世界金融史來看，作為全球的結(jié)算貨幣與儲備貨幣，“美元之錨”對全球資產(chǎn)價格的深遠影響可見一斑。

歐元之父蒙代爾也認為，1914年至今的國際貨幣體系，是美元霸權(quán)貨幣體系（美元本位制）；1914年至今的國際貨幣演化周期，是美元周期。因此，深入考察美元自身之周期波動，乃是理解全球經(jīng)濟最基本的出發(fā)點。

一些研究數(shù)據(jù)表明，自美國退出布雷頓森林體系之后，美元周期呈現(xiàn)16年的一個輪回。其中10年為弱勢美元周期，6年為強勢周期。

1971-1979年：弱勢美元周期。尼克松沖擊之時，美元相對世界其他主要貨幣一次性貶值，幅度高達15%。美元從此進入持續(xù)貶值周期，到1979年，美元相對日元、馬克等主要貨幣之貶值幅度，超過30%！美國和全球貨幣供應量急速增長，觸發(fā)石油、貴金屬（黃金等）、基礎原材料價格飛漲，美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟陷入史無前例之滯脹。與此同時，石油危機和沒有錨的美元本位制，共同造就了龐大無比的石油美元和歐洲美元市場。巨量石油美元滾滾流入拉美國家，掀起一波又一波的對外借債高潮和虛假繁榮，埋下了拉美債務危機之禍根。

1980-1985年：強勢美元周期。1979年 7月，保羅·沃爾克臨危授命，以鐵碗手段遏制通貨膨脹，他將聯(lián)邦基金利率提高到前所未有之高度，猛烈的緊縮措施很快見效，美元結(jié)束近10年的持續(xù)弱勢，開始逆轉(zhuǎn)為強勢美元周期。供給學派革命（里根經(jīng)濟學）所倡導的減稅政策，刺激美國真實經(jīng)濟強勁增長，是推動美元強勢周期的主要力量。然而，里根政府急劇增加的軍事開支，造成美國的巨額國際收支赤字和財政赤字，后者反過來成為美國強迫日元和歐洲貨幣升值的主要借口。

1986-1995年：弱勢美元周期。1985年9月五國集團簽署的《廣場協(xié)議》，明確要求其他主要貨幣相對美元進一步有序升值，觸發(fā)長達十年之久的弱勢美元周期。美國國內(nèi)的貿(mào)易保護主義、遏制日本全球擴張、擾亂日本金融體系和貨幣政策、以匯率升值為手段迫使日本開放國內(nèi)市場等等，是《廣場協(xié)議》的基本戰(zhàn)略考慮。《廣場協(xié)議》之后，美聯(lián)儲的公開市場操作部門多次直接干預外匯市場，拋售美元、買入日元和馬克。一年之內(nèi)，美元相對日元之貶值幅度就超過20%。

1996-2001年：強勢美元周期。1996年開始的強勢美元周期，主要推動力量是：以美國為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國，參與直接投資和證券買賣；克林頓政府致力于改善財政赤字且最終實現(xiàn)財政盈余；財政部長魯賓極力倡導強勢美元政策，認為強勢美元政策最符合美國的長遠利益（強勢美元是所謂魯賓經(jīng)濟學的基本原則之一）。

2002年-2012年：弱勢美元周期?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫的破滅和接踵而至的911恐怖襲擊，讓投資者對美國經(jīng)濟和美元的信心深受打擊，資金開始大規(guī)模流出美國、涌向世界其他地區(qū)；以格林斯潘為首的美聯(lián)儲為避免美國經(jīng)濟陷入持續(xù)嚴重衰退，不斷降低基準利率，金融體系之流動性急劇增加；對外反恐戰(zhàn)爭之巨大開支，讓美國政府之財政赤字和對外負債不斷刷新記錄；次級債市場崩潰誘發(fā)全球信用市場動蕩，全球投資者對美元的信心持續(xù)下降。自2002年以來，相對一籃子貨幣，美元已經(jīng)貶值了大約25%，以石油、黃金為首的全球資產(chǎn)價格持續(xù)暴漲。

2013年開始新一輪長達6年的強勢美元周期。新的美元強勢周期將會沖擊新興市場國家，也包括中國，高資產(chǎn)價格如何化解，是目前投資者面臨的挑戰(zhàn)。

悲觀者認為，美元強勢周期的到來將會刺破中國資產(chǎn)價格的泡沫。人民幣處于升值和加息的兩難境地，繼續(xù)升值必將徹底摧毀目前中國脆弱的低端制造業(yè)，尤其是在目前中國人工成本、融資成本和地租成本不斷削弱制造業(yè)盈利的當下。就如果實體經(jīng)濟無法維持繼續(xù)增長，那么，早已脫離了居民平均收入水平的房價怎么能夠繼續(xù)上漲而不跌呢？歷史的經(jīng)驗表明，新興市場國家無法對抗美元周期，上個世紀拉美、日本和東南亞資產(chǎn)泡沫的破滅無不是因為美元升值導致的。中國能否成為一個逃脫“美元魔咒”的另類呢？

樂觀者認為，美元升值對中國實體經(jīng)濟影響有限。首先，人民幣如貶值則有利于改善外貿(mào)條件，對于保持出口增速有實質(zhì)性效果；其次，中國外匯儲備達3.3萬億美元，可以有效地實施匯率管理，必要時可以拋出美元維持匯率穩(wěn)定；再次，中國在去年已經(jīng)提早進行了一輪貨幣緊縮，目前存款準備金率仍在20%的水平上，具備反危機的政策儲備；最后，中國的經(jīng)濟增速雖然有逐漸放緩的跡象，但通過制度紅利的釋放以及增長方式的轉(zhuǎn)變，未來仍將保持較穩(wěn)定的增速，而美國目前仍處于弱復蘇時期，對資本的吸引力遠不及前兩次大升值時期。

我們認為，悲觀者或許將中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型前景看得過度悲觀，盡管房地產(chǎn)市場的確出現(xiàn)了較為嚴重的泡沫，但市場經(jīng)濟是否出現(xiàn)倒退，仍取決于當前改革是否徹底。如若能夠在未來幾年逐步建立人民幣國際化貨幣的戰(zhàn)略地位并保持幣值的穩(wěn)定或升值，則或許能夠抵擋美元升值帶來的資金外流壓力。另外，通過相關(guān)改革紅利的釋放如果能夠穩(wěn)住經(jīng)濟增速，則某種意義上也能夠?qū)_資金外流的風險，并贏得本國資本的信心，避免資金外流帶來的金融系統(tǒng)性風險。

現(xiàn)在來看，在加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和釋放改革紅利的同時，應該逐步吸引長期投資者對藍籌股的逐步介入，尤其是加快開放本國養(yǎng)老金和國外長線投資者投資A股的步伐，爭取在資產(chǎn)配置方面實現(xiàn)“抑房市抬股市”的策略，最終解決經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間的資產(chǎn)泡沫問題。