TMT行業(yè)一個(gè)特點(diǎn)就是研發(fā)投入比重大，比如華為，規(guī)模已經(jīng)超大，但每年仍然堅(jiān)持銷售收入的10%投入研發(fā)。在A股市場(chǎng)中很多小市值的高科技公司，它們的研發(fā)投入已經(jīng)達(dá)到年收入的20%—30%，而利潤(rùn)率有時(shí)候甚至不到5%。

那么從會(huì)計(jì)的角度，分析研發(fā)費(fèi)用的變化和處理，從而發(fā)掘它們業(yè)績(jī)的彈性就變成一件很有意義的事情。

如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性？

因?yàn)檠邪l(fā)投入總是先于收入放量，所以當(dāng)研發(fā)成果帶來收入大幅增長(zhǎng)時(shí)，研發(fā)投入并不會(huì)等比例增長(zhǎng)，因而導(dǎo)致管理費(fèi)用率（研發(fā)投入屬于管理費(fèi)用）顯著下降，加上原本的凈利潤(rùn)率基數(shù)低，那么業(yè)績(jī)釋放就顯得格外富有彈性。

不妨以天喻信息（300205）為例，公司業(yè)績(jī)今年翻了大約5倍。截止三季報(bào)，收入增長(zhǎng)90%，但是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了572%。這么巨大的業(yè)績(jī)彈性是不是完全不可預(yù)測(cè)的呢？如果打開它的2012年年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：去年公司的管理費(fèi)用率是18.4%，研發(fā)收入比是12%左右。同時(shí)，它在會(huì)計(jì)上處理相當(dāng)保守，把所有研發(fā)投入全部費(fèi)用化，資本化為0%。于是，扣非后凈利潤(rùn)率只有不到3.5%。

作為一個(gè)制造金融IC卡的公司，許多人都預(yù)測(cè)到2013年金融IC卡的收入肯定會(huì)放量。比如，一些投資者看好收入會(huì)增長(zhǎng)一倍，但是如果沒有發(fā)現(xiàn)這個(gè)彈性，就會(huì)武斷的認(rèn)為硬件制造毛利總是下降，所以業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)小于一倍，從而認(rèn)為估值沒有吸引力，往往就會(huì)錯(cuò)過大牛股。事實(shí)上，今年三季度天喻信息的管理費(fèi)用率已經(jīng)降到11%，同比減少了7%。盡管它的毛利率確實(shí)下降了一些，但最終這7%中有3至4個(gè)點(diǎn)反映到了凈利潤(rùn)率中，凈利潤(rùn)率瞬時(shí)就提升了一倍到7.5%左右，帶來了極大的增長(zhǎng)彈性。如果你持續(xù)跟蹤，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)邏輯還在延續(xù)，明年也許仍然值得期待。

衡量研發(fā)資本化有技巧

那么，是不是應(yīng)該專門去找研發(fā)收入比例巨大的公司呢？當(dāng)然不是。這里要引出一個(gè)非常重要的會(huì)計(jì)概念：研發(fā)資本化。

在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，研發(fā)費(fèi)用可以分為研究階段費(fèi)用和開發(fā)階段費(fèi)用，研究階段費(fèi)用必須當(dāng)年全部費(fèi)用化進(jìn)入損益表，而開發(fā)階段的費(fèi)用可以根據(jù)各個(gè)公司一定的判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇費(fèi)用化進(jìn)入當(dāng)期損益表，或者資本化進(jìn)入當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表中的“開發(fā)支出”科目。

如果資本化了，那么當(dāng)相應(yīng)的項(xiàng)目開發(fā)完成達(dá)到可投放市場(chǎng)銷售的時(shí)候，相關(guān)費(fèi)用從“開發(fā)支出”科目進(jìn)入到“無形資產(chǎn)”科目，并根據(jù)各個(gè)公司自己的攤銷策略決定在多少年內(nèi)攤銷掉。而北美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中是不允許研發(fā)資本化的，所以中概股都沒有這一項(xiàng)。

綜上，可以發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理是帶有很多上市公司主觀判斷因素的。正因如此，就為操縱業(yè)績(jī)提供了可能。比如，為了降低股權(quán)激勵(lì)門檻，基準(zhǔn)業(yè)績(jī)年份加大費(fèi)用化比例，做低業(yè)績(jī)，而股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，通過加大資本化比例來粉飾業(yè)績(jī)等。

作為投資者，我們?cè)撊绾魏饬扛呖萍计髽I(yè)的研發(fā)費(fèi)用資本化是否合理？帶來業(yè)績(jī)彈性還是有粉飾業(yè)績(jī)嫌疑，埋了地雷呢？ 研發(fā)資本化的實(shí)質(zhì)是通過將研發(fā)費(fèi)用轉(zhuǎn)為無形資產(chǎn)，未來分幾年攤銷，從而延遲研發(fā)費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間，寄望于研發(fā)成果帶來市場(chǎng)收入大幅增長(zhǎng)的時(shí)候，再確認(rèn)這個(gè)費(fèi)用。

對(duì)此，可以選擇一個(gè)衡量的指標(biāo)：

“研發(fā)投入去化率” =（當(dāng)年費(fèi)用化進(jìn)入損益表的研發(fā)費(fèi)用 + 自主開發(fā)無形資產(chǎn)當(dāng)年的攤銷額）/當(dāng)年研發(fā)投入。

這個(gè)指標(biāo)越高，說明公司的會(huì)計(jì)處理越保守。在研發(fā)的產(chǎn)品還沒有帶來收入增長(zhǎng)前，已經(jīng)把費(fèi)用都確認(rèn)了，于是未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性也越大；這個(gè)指標(biāo)越低，說明公司的會(huì)計(jì)處理越激進(jìn)，寄望于研發(fā)的產(chǎn)品能帶來收入的大幅增長(zhǎng)。那么，一旦研發(fā)失敗，或者市場(chǎng)推廣不力，收入未能有效增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)將因?yàn)闊o形攤銷額逐年的增長(zhǎng)而大幅下滑，不幸踩響地雷。

最后，筆者可以通過一正一反兩個(gè)例子再次驗(yàn)證這個(gè)指標(biāo)。

啟明星辰（002439） 2012年年報(bào)顯示研發(fā)收入比為19%，主營(yíng)利潤(rùn)率只有6.5%左右，其報(bào)表披露的自主開發(fā)形成的無形資產(chǎn)分3年攤銷。其研發(fā)費(fèi)用化比例74%，無形攤銷占研發(fā)投入比24%左右，故“研發(fā)投入去化率”為98%左右；2013年半年報(bào)顯示，其研發(fā)費(fèi)用化比例進(jìn)一步提升到77%左右，無形攤銷占研發(fā)投入比也提升到16.5%左右，故“研發(fā)投入去化率”為93.5%，已經(jīng)接近100%了。而實(shí)際上我們了解到一款網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的生命周期一般不只3年，因此啟明星辰是通過加速攤銷使得去化率達(dá)到接近100%，會(huì)計(jì)處理偏保守，如果未來在國(guó)家重視網(wǎng)絡(luò)安全的大背景下，一些新研發(fā)產(chǎn)品帶來銷售收入的快速增長(zhǎng)，那么它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性會(huì)很大。

而另外一只股票，科大訊飛（002230）2012年年報(bào)顯示研發(fā)收入高達(dá)29%，主營(yíng)利潤(rùn)率卻有15%左右，其報(bào)表披露的自主開發(fā)形成的無形資產(chǎn)分2到5年攤銷。其研發(fā)費(fèi)用化比例只有45.5%，加上無形攤銷后，“研發(fā)投入去化率”在59%左右；2013年中報(bào)提高到73%左右。結(jié)合實(shí)際，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司也許走進(jìn)了不斷提升語音識(shí)別度的技術(shù)牛角尖中，商業(yè)模式不清晰，市場(chǎng)收入始終沒能贏來爆發(fā)式增長(zhǎng)。與此同時(shí)，激進(jìn)的會(huì)計(jì)處理，讓巨額的研發(fā)費(fèi)用通過資本化積累在無形資產(chǎn)中，需要通過未來幾年攤銷掉，看上去現(xiàn)在主營(yíng)利潤(rùn)率高，但是未來幾年如果收入無法爆發(fā)增長(zhǎng)，那么可能步入業(yè)績(jī)停止增長(zhǎng)，甚至倒退的境地。存在如此大的地雷，諸多投資者難免看空該股。

這些是TMT行業(yè)的一些投資技巧，投資者不妨借鑒。（雪球財(cái)經(jīng)ID：為夢(mèng)想轉(zhuǎn)型）