人福醫(yī)藥（600079）以前由于主業(yè)盈利基數(shù)小、企業(yè)屬于多元化集團(tuán)性質(zhì)再加上大股東并沒有明確企業(yè)的醫(yī)藥主營(yíng)方向，所以之前的人福顯得有些混亂，但是隨著宜昌人福的麻醉業(yè)務(wù)成為盈利上億的核心業(yè)務(wù)后，企業(yè)也開始進(jìn)軍房地產(chǎn)等領(lǐng)域，并通過設(shè)立、收購(gòu)等方式圍繞醫(yī)藥領(lǐng)域展開發(fā)展。

筆者試圖通過分析人福醫(yī)藥現(xiàn)有的家底來理清其價(jià)值。宜昌人福麻醉業(yè)務(wù)仍是最核心的資產(chǎn)，另外，新收購(gòu)的從事診斷試劑的巴瑞醫(yī)療值得看好。再次，就是血制品的中原瑞德，其作為現(xiàn)金牛型企業(yè)仍沒有開足最大馬力。其他子公司，包括葛店人福、新疆維藥、武漢人福等都是不錯(cuò)的資產(chǎn)。

當(dāng)然，目前關(guān)于人福醫(yī)藥最大的爭(zhēng)議點(diǎn)在于美國(guó)普克，其制劑出口業(yè)務(wù)仍為“出血點(diǎn)”。

宜昌人福的價(jià)值

宜昌人福，人福醫(yī)藥持有其67%的股權(quán)（其余部分歸屬國(guó)藥集團(tuán)）。先看看宜昌人福的盈利能力和規(guī)模，從中能體會(huì)到其在國(guó)內(nèi)藥企中的位置。宜昌人福大約是15億元收入、5億元凈利水平，基本上進(jìn)入了國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)藥企的水平。

可以對(duì)比的是，恒瑞醫(yī)藥（600276）這類國(guó)內(nèi)最好的化藥企業(yè)的利潤(rùn)規(guī)模大約10億元左右，宜昌人福依靠芬太尼系列麻醉產(chǎn)品就能獲得5億規(guī)模的利潤(rùn)。一方面說明麻醉品這類管制性藥品還算是大品種；另外一方面接近30%的高凈利率也是原因之一。

再看看關(guān)于未來產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)情況。宜昌人?，F(xiàn)在主打產(chǎn)品是芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼，之前一直做的都是獨(dú)門生意，但是隨著2011年恩華藥業(yè)（002262）的芬太尼和2012年國(guó)藥廊坊的芬太尼、瑞芬太尼獲批，這個(gè)領(lǐng)域慢慢的也開始出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)。

其中，恩華藥業(yè)之前主要是精神、神經(jīng)類藥品，現(xiàn)在慢慢也擴(kuò)張到麻醉領(lǐng)域，而國(guó)藥廊坊更不用說，集團(tuán)下面的國(guó)藥股份專門從事麻醉藥品和精神藥品分銷，廊坊分公司主打的就是麻醉品，都具有一定的實(shí)力。所以不像羚銳制藥（600285）拿到芬太尼貼劑批文但是缺乏營(yíng)銷那樣不給力，進(jìn)來的兩家競(jìng)爭(zhēng)者都在這個(gè)領(lǐng)域具備一定的經(jīng)營(yíng)能力。

值得慶幸的是，宜昌人福也有一些不錯(cuò)的品種報(bào)審及獲批。2012年獲批的鹽酸氫嗎啡酮就是一個(gè)大品種，這是一個(gè)3.1類的新藥，國(guó)內(nèi)就人福一家，所以在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間里人?？梢詰{借新產(chǎn)品重新獲得產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，這個(gè)鎮(zhèn)痛效果相當(dāng)于嗎啡上千倍的產(chǎn)品，屬于術(shù)外鎮(zhèn)痛產(chǎn)品，如果經(jīng)營(yíng)好，銷量還是非常大的。儲(chǔ)備品種中，3.1類新藥納布啡已完成現(xiàn)場(chǎng)核查；芬太尼系列的阿芬太尼已經(jīng)完成三期臨床。

丙泊酚的升級(jí)品種磷丙泊酚鈉二期臨床已結(jié)束，雖然有陜西合成、海思科等企業(yè)也在申報(bào)臨床，但是人福醫(yī)藥屬于走在行業(yè)最前面的企業(yè)。2類新藥異氟烷乳化劑2013年6月獲批二期臨床，凡此種種可以看到宜昌人福后續(xù)的幾個(gè)醫(yī)藥品種都是相對(duì)重磅的產(chǎn)品。

多元化業(yè)務(wù)未來前景廣闊

關(guān)于巴瑞醫(yī)療，說實(shí)話，筆者對(duì)診斷試劑行業(yè)并不了解，大部分印象都是通過跟蹤科華生物（002022）、達(dá)安基因（002030）、麗珠集團(tuán)（000513）等企業(yè)學(xué)到的。一方面診斷試劑現(xiàn)在仍算是景氣行業(yè)，看這些年麗集團(tuán)珠的診斷試劑業(yè)務(wù)的發(fā)展，也只有這一塊相對(duì)穩(wěn)健的業(yè)務(wù)。

另外，羅氏制藥是國(guó)內(nèi)體外診斷市場(chǎng)最牛的企業(yè)，巴瑞醫(yī)療作為上海羅氏體外診斷產(chǎn)品的經(jīng)銷商，按道理應(yīng)該是有其自己的方針策略的。按照2013年的業(yè)績(jī)看，全年大約有6億收入，1.5億左右的凈利潤(rùn)。如果未來巴瑞醫(yī)療還有一定的成長(zhǎng)的話，人福醫(yī)藥給的10億估價(jià)（7.76億-80%）應(yīng)該還算可以。畢竟如果在二級(jí)市場(chǎng)計(jì)算的話，不到10倍PE算是便宜的。但是話說回來了，對(duì)于這類渠道商，軟件才是最關(guān)鍵的，如果只是把殼子收購(gòu)過來，但是人才大量流失，未來前景則難以預(yù)料。

再分析一下中原瑞德。中原瑞德是血制品企業(yè)，有白蛋白等6個(gè)品種，但是凝Ⅷ還在研究?，F(xiàn)有恩施和羅田2個(gè)漿站，采漿量約80噸，2013年將在赤壁新開一個(gè)漿站，按照每噸血漿大約170萬收入，60萬凈利計(jì)算，大約就能看出中原瑞德每年的盈利情況了，未來這塊業(yè)務(wù)會(huì)持續(xù)產(chǎn)出現(xiàn)金，為人福醫(yī)藥的擴(kuò)張之路提供資金支持。

關(guān)于葛店人福，是甾體激素類原料藥、計(jì)生藥的企業(yè)，主要是米非司酮等產(chǎn)品，筆者印象中應(yīng)該和三九藥業(yè)（000999）要收購(gòu)的紫竹藥業(yè)以及仙琚制藥（002332）屬同一行業(yè)的企業(yè)。葛店人?，F(xiàn)在的規(guī)模差不多能達(dá)到5億元收入，5000萬元利潤(rùn)的水平。

至于新疆維藥，主要產(chǎn)品是民族藥，大約幾百萬的利潤(rùn)，之前一直不顯山露水，但是最近的基藥里面，有幾個(gè)品種都進(jìn)入了，預(yù)計(jì)未來公司會(huì)以這個(gè)為契機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能和盈利規(guī)模。

關(guān)于美國(guó)普克

最后談?wù)劽绹?guó)普克，人福醫(yī)藥持股77%。筆者認(rèn)為，人福子公司中最看不清楚的就是制劑出口這塊業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)藥企中最開始海正藥業(yè)（600267）研究了幾年放棄了，現(xiàn)在華海藥業(yè)（600521）做的最大，但是也就是今年的拉莫三嗪算是熱點(diǎn)，總體來說都未成氣候。

人福醫(yī)藥直接就以注冊(cè)子公司的模式做制劑出口，之前主要是OTC軟膠囊產(chǎn)品，基本還是想維持國(guó)內(nèi)低成本制造的方式，但筆者認(rèn)為，藥品不是生活用品，有時(shí)候并不是價(jià)格低就可以的?，F(xiàn)在普克也開始買ANDA批文，收購(gòu)專利藥品種，但總體還在摸索階段。如果成功了，則是領(lǐng)導(dǎo)高瞻遠(yuǎn)矚；如果失敗了，也應(yīng)該吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。所以對(duì)這塊業(yè)務(wù)來說暫時(shí)不能指望大盈利，應(yīng)該重視發(fā)展。

最后談一下，關(guān)于人福醫(yī)藥的集團(tuán)化擴(kuò)張的思路。市場(chǎng)中的復(fù)星醫(yī)藥（600196）和麗珠集團(tuán)等多子公司型集團(tuán)企業(yè)和人福醫(yī)藥比起來子公司都算較少的。60多家子公司，管理上絕對(duì)有相當(dāng)?shù)碾y度，慶幸的是，人福醫(yī)藥的主要注意力都集中在占據(jù)集團(tuán)業(yè)務(wù)半壁江山的宜昌人福麻醉藥上，其他的，就交給市場(chǎng)檢驗(yàn)吧。（雪球ID：userfield）