今年下半年以來，受政策收緊、部分省市招標低于預(yù)期的影響，醫(yī)藥行業(yè)普遍低迷。申萬一級行業(yè)分類統(tǒng)計顯示，截止本周三，醫(yī)藥生物行業(yè)60個交易日內(nèi)的漲幅為0.82%，在23個一級行業(yè)略高于房地產(chǎn)（-2.65%）與有色金屬（-6.02%）。一些明星股也紛紛跌下神壇，比如，片仔癀、長春高新、云南白藥等高價醫(yī)藥有段時間齊齊跌落百元以下。但隨著廣東省基藥招標的走向基本明確、年底前公布中成藥調(diào)價目錄等，政策的霧霾逐漸消散。而隨著相關(guān)個股的深度回調(diào)，高估值風(fēng)險已明顯釋放，其投資價值正在日益凸顯。

行業(yè)前三季度經(jīng)營狀況基本符合預(yù)期

今年1-9月，醫(yī)藥行業(yè)實現(xiàn)收入、利潤總額14603億元和1408億元，同比分別增長18.4%和17.5%，基本在市場所預(yù)期的范圍之內(nèi)。就收入而言，9月份收入1879.5億元，同比分別增長16.2%，低于上半年19.2%的增速，但9月份的行業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，小幅高于8月份的15.6%。業(yè)內(nèi)人士分析，行業(yè)收入增速放緩與GSK事件所引發(fā)的反行賄調(diào)查有很大關(guān)系。據(jù)記者了解，對醫(yī)藥行業(yè)的反行賄調(diào)查將于11月底至12月份結(jié)束，屆時，這一事件所引帶來的壓力有望消除。隨著9月份的行業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，4季度收入端基本維持3季度增速的可能性較高。

值得一提的是，行業(yè)毛利率環(huán)比回升，但同比仍有所下降：9月份毛利率28.34%，連續(xù)兩個月毛利率環(huán)比有所提升，但同比仍下降1.14個百分點。3季度的毛利率走勢也基本反應(yīng)了當前的行業(yè)環(huán)境：在行業(yè)規(guī)范化的環(huán)境下，部分高毛利品種以及新品（醫(yī)院學(xué)術(shù)會議減少）銷售增速有所放緩，而這類品種毛利率相對較高，因而整體毛利率可能會有所下降。

迎來估值切換窗口

截止到目前，醫(yī)藥板塊2013年整體PE為30倍，處于歷史相對低位（參見圖1）。分板塊來看，化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、中藥、生物制品、醫(yī)療器械、商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)的13年P(guān)E分別為27倍、31倍、31倍、34倍、42倍、24倍、64倍。

招商證券認為，行業(yè)三季度盈利有放緩趨勢，板塊短期經(jīng)歷調(diào)整后有望迎來估值切換，特別是來年經(jīng)營趨勢有望向上的龍頭品種。不過，有一點也值得注意，盡管醫(yī)藥板塊當前估值處于歷史低位，但相對全部A股，溢價率仍高達180%，處于歷史相對高位。

醫(yī)療器械行業(yè)長期成長性最佳

國家食藥監(jiān)總局日前頒布了104項醫(yī)療器械行業(yè)標準，這是國家食品藥品監(jiān)督管理總局成立以來第一次頒布醫(yī)療器械標準，將于2014年10月1日起正式實施。在上述104項標準中，強制性標準有31項，主要包括醫(yī)用超聲霧化器、紫外治療設(shè)備等，推薦性標準為73項，包括醫(yī)用診斷X射線影像增強器、醫(yī)用診斷X射線透視熒光屏等。這一標準將從根本上改變我國醫(yī)療器械行業(yè)標準過多的弊病，有利于規(guī)范市場，為龍頭企業(yè)擴大規(guī)模提供了有利條件。

事實上，除了上述標準，國家相關(guān)部門一直都在政策方面給予醫(yī)療行業(yè)較大的扶持。我們發(fā)現(xiàn)， 2010年，先進醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用材料等生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化列入我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點；2011年底，科技部印發(fā)了《醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)十二五專項規(guī)劃》。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入已達1565億元，年均復(fù)合增長率超過20%，成長性高于醫(yī)藥生物。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著新版GMP的實施以及基層醫(yī)院醫(yī)療設(shè)備的更新?lián)Q代將會保證未來10年甚至更長一段時間內(nèi)帶動整個行業(yè)快速增長，行業(yè)龍頭公司有望從中受益最大。

中成藥調(diào)價目錄有望年底前公布

從2010年開始，發(fā)改委針對化學(xué)藥品進行了多輪降價，平均降幅在17%-41%左右。1月8日，發(fā)改委再次發(fā)文調(diào)整呼吸、解熱鎮(zhèn)痛和?？铺厥庥盟幍人幤返淖罡吡闶巯迌r，共涉及20類藥品，這意味著化學(xué)藥全品類調(diào)價可能已完成。而未來幾年，在醫(yī)?？刭M、養(yǎng)老保險并軌的背景下，中成藥或成下一個降價的靶子。今年4月，發(fā)改委相關(guān)負責(zé)人曾表示，2013年將逐步調(diào)整中成藥價格，不過表示此輪調(diào)價不是一味地降低價格，而是針對價格虛高的獨家品種采取最高限價，而對一些臨床需要的廉價品種將適當保護性提高價格。

據(jù)悉，今年年底前，發(fā)改委將公布新的中成藥調(diào)價目錄，其中主導(dǎo)原則是“限高扶低”，三類獨家中藥品種將被行政性限價下調(diào)，其中，內(nèi)科、外科和腫瘤三大類獨家中藥品種將被列入重點限價范圍。

券商推薦2014年醫(yī)藥投資組合

目前，已有少數(shù)幾家券商出臺了2014年醫(yī)藥行業(yè)投資策略報告，并推薦了若干個股，本刊將其總結(jié)匯總（參見表1）。