中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇于2012年第3季左右開(kāi)始，到如今復(fù)蘇階段早已完結(jié)。中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)下調(diào)了增長(zhǎng)目標(biāo)，同時(shí)領(lǐng)導(dǎo)層也下了決心如果經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)將避免推出措施來(lái)刺激需求，因此中國(guó)2014年的增長(zhǎng)將放緩至7%左右。

其實(shí)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)改革的最佳測(cè)試是如果2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跌穿了7%的時(shí)候，政府能否忍耐不出手干預(yù)。當(dāng)前，金融改革的步伐和反貪腐運(yùn)動(dòng)均反映出領(lǐng)導(dǎo)層改革的決心。

2014年宏觀流動(dòng)性將依然不寬裕，影子銀行活動(dòng)將被進(jìn)一步限制。以廣義貨幣發(fā)行估算，中國(guó)的債務(wù)總額約為人民幣110萬(wàn)億元，約為國(guó)民生產(chǎn)總值約58萬(wàn)億元的兩倍。如果按6%的利率和10%的名義增長(zhǎng)來(lái)計(jì)算，我們可以看到約人民幣5.8萬(wàn)億元的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不足以償付人民幣6.6萬(wàn)億元的利息成本。

當(dāng)然，這是一個(gè)宏觀上粗略的估計(jì)，但這個(gè)估算表明，若新增融資僅用于維持現(xiàn)有的債務(wù)，那么可以用作推動(dòng)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資金將微乎其微。因此，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。這個(gè)估算也進(jìn)一步論證了投資者于2014年初期以后的投資策略應(yīng)轉(zhuǎn)向防御類板塊。盡管如此，股市流動(dòng)性短期內(nèi)可通過(guò)引入政府投資和擴(kuò)大QFII額度的方式而暫時(shí)得到改善。

估值便宜利好一級(jí)市場(chǎng)和企業(yè)收購(gòu)兼并重組行情；推薦國(guó)有企業(yè)改革概念股、國(guó)防股、農(nóng)業(yè)股和環(huán)保股。目前而言，中國(guó)股市投資者情緒已明顯升溫，但尚未到達(dá)極端。市場(chǎng)估值便宜，特別是一直死氣沉沉的周期類股——這也是國(guó)企改革熱點(diǎn)最多的板塊。

由于影子銀行融資將受到限制，保持增長(zhǎng)目標(biāo)意味著通過(guò)債券和股票進(jìn)行直接融資的活動(dòng)將蓬勃發(fā)展，利好一級(jí)市場(chǎng)和企業(yè)收購(gòu)兼并重組的行情。

此外，國(guó)防、農(nóng)業(yè)、消費(fèi)必需品和環(huán)保新能源等板塊來(lái)年或會(huì)出現(xiàn)“黑馬股”。盡管我們認(rèn)為改革的最終結(jié)果很可能將有異于市場(chǎng)目前的解讀，但市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變加上國(guó)際資金流向，或?qū)簳r(shí)維持市場(chǎng)反彈的勢(shì)頭。當(dāng)下，我們暫不逆勢(shì)而行。

盡管如此，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和流動(dòng)性不寬裕的大環(huán)境下很難催生出一個(gè)長(zhǎng)期的牛市。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)了5年四輪量化寬松政策后，恒指仍然無(wú)法打破其交易區(qū)間、沒(méi)有創(chuàng)出新高，而上海股市更出現(xiàn)大跌。

相反，量化寬松政策的效果已大致從房地產(chǎn)泡沫中反映出來(lái)。香港房地產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)將縮減購(gòu)買的大環(huán)境下顯得相當(dāng)脆弱，而中國(guó)樓市也可能難以獨(dú)善其身。

隨著全球流動(dòng)性減少，2014年全球?qū)?huì)暴露顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年將會(huì)成為中國(guó)改革頻頻出現(xiàn)黑馬之年，也是美聯(lián)儲(chǔ)退市可能催生黑天鵝事件的一年。我們建議投資者靜待時(shí)機(jī)，并祝愿投資者在馬年有所斬獲。