12月8日，央行下發(fā)《同業(yè)存單管理暫行辦法》?！掇k法》的出臺(tái)也意味著大額可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificate of Deposits， NCD）在中國起步，這也被普遍認(rèn)為是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的重要一步。

《辦法》規(guī)定，同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格等以市場(chǎng)化方式確定。其中，固定利率存單期限原則上不超過1年，為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年，參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）定價(jià)。浮動(dòng)利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率為浮動(dòng)利率基準(zhǔn)計(jì)息，期限原則上在1年以上，包括1年、2年和3年。

使用SHIBOR定價(jià)符合市場(chǎng)預(yù)期，也符合央行意圖培養(yǎng)SHIBOR成為新基準(zhǔn)利率的想法，但大額存單的期限卻從1個(gè)月到3年，超出了市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)閺陌l(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，大額存單一般不超過半年，而央行主動(dòng)拉長大額存單期限的做法，也表明其對(duì)大額存單推進(jìn)利率市場(chǎng)化寄予厚望。

所謂大額可轉(zhuǎn)讓存單，是銀行印發(fā)的一種定期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本息，很多國家在不同階段都曾經(jīng)選擇大額存單作為利率市場(chǎng)化的突破口。

大額存單誕生在美國，其推動(dòng)利率市場(chǎng)化最為成功的案例也發(fā)生在美國，上世紀(jì)60年代由于美國政府對(duì)銀行支付的存款利率規(guī)定上限，但上限往往低于市場(chǎng)利率水平。為了吸引客戶，商業(yè)銀行推出可轉(zhuǎn)讓大額存單，而大額存單的利率卻遠(yuǎn)高于政府規(guī)定的利率上限，購買存單的客戶隨時(shí)可以將存單在市場(chǎng)上出售變現(xiàn)。這樣，客戶能夠以實(shí)際上的短期存款取得按長期存款利率計(jì)算的利息收入。結(jié)果，一旦利率放開就難以逆轉(zhuǎn)，最終大額存單成為推動(dòng)美國利率市場(chǎng)化的重要工具。

時(shí)至今日，大額存單在很多發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)上仍然存在，但其標(biāo)志性意義卻明顯下降，因?yàn)槠涑霈F(xiàn)的一個(gè)最重要原因是規(guī)避監(jiān)管，而一旦利率管制被取消，其與一般的債券、銀票或者商業(yè)票據(jù)相比，并沒有根本的區(qū)別。

與美國當(dāng)年面對(duì)企業(yè)客戶的大額存單不同，目前中國正在考慮的是銀行同業(yè)間發(fā)行并流通的工具，由于同業(yè)存款不計(jì)入存貸比，因此也不會(huì)改善商業(yè)銀行的存貸比，因此，大額存單與同業(yè)拆借和同業(yè)回購之間沒有本質(zhì)的區(qū)別，但“可轉(zhuǎn)讓”的定義也表明，大額存單在某種程度上類似于債券，是一個(gè)可以交易的品種。

具體而言，甲銀行如果需要資金，就可以發(fā)行一個(gè)大額可轉(zhuǎn)讓存單，期限是3個(gè)月，利率為當(dāng)天的上海銀行間同業(yè)拆借利率，購買者為乙銀行，但如果乙銀行一個(gè)月后需要回收流動(dòng)性，就可以將這張大額存單在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓給丙銀行，其利率水平則根據(jù)當(dāng)時(shí)的市價(jià)來決定，比如說可以SHIBOR為基礎(chǔ)來進(jìn)行加減點(diǎn)，到期時(shí)，甲銀行付出所有的本金和利息，但通過清算系統(tǒng)分別匯入乙銀行和丙銀行的賬戶。當(dāng)然，發(fā)行人的定價(jià)主要考慮當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性狀況，以及該銀行的信用評(píng)級(jí)，從目前的狀況來看，使用SHIBOR來幫助定價(jià)是相對(duì)比較合理、也可以得到各方接受的做法，此外，交易各方也傾向于接受統(tǒng)一清算，以保證資金劃轉(zhuǎn)的安全和準(zhǔn)確。

目前，中國市場(chǎng)上大額存單的細(xì)則仍然需要等待央行的進(jìn)一步厘清，但按照中國央行的一般做法，其也傾向于采取先試點(diǎn)再廣泛鋪開的方式。但如果首先放開對(duì)大行的試點(diǎn)，由于其在市場(chǎng)上是主要的資金拆出方，參與的動(dòng)力可能并不明顯。如果這一試點(diǎn)能夠較快擴(kuò)大至中小銀行，那么市場(chǎng)上的資金競爭可能會(huì)明顯上升。

這意味著，一旦大額可轉(zhuǎn)讓存單被廣泛使用，加上央行一直希望推行的存款保險(xiǎn)制度如果能夠盡快落地，那么中國利率市場(chǎng)化的進(jìn)程將顯著加快，而SHIBOR市場(chǎng)化的步伐可能也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于市場(chǎng)此前的預(yù)期。這種情況下，存貸款基準(zhǔn)利率存在的意義也將明顯下降。

對(duì)于國債來說，一旦大額存單被廣泛推出，等于又多了一個(gè)“搶錢”的競爭對(duì)手，從這個(gè)角度來說，國債收益率出現(xiàn)再度調(diào)整的可能性也將明顯大幅增加。

作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師