2月份以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)加大了市場對經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹的擔心，我們的基本判斷是2月份CPI沖高乃虛驚，未來3個月通貨膨脹不會成為大問題，經(jīng)濟復蘇趨勢會不斷的印證和強化。由于人事?lián)Q屆、閏月、冷冬等因素，決定了1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)會比較平淡，但2季度才是關鍵。4 月份開始將迎來PMI、新開工、貨物周轉、發(fā)電量、進口等好轉。我們維持1季度經(jīng)濟增長8%、2季度經(jīng)濟增長8.4%的觀點不變。

2月份以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)加大市場對經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹的擔心，我們的基本判斷是 2 月份CPI 沖高乃虛驚，未來3 個月通貨膨脹不會成為大問題，經(jīng)濟復蘇趨勢會不斷的印證和強化。我們應該利用經(jīng)濟數(shù)據(jù)導致的預期降溫之際，思考下中國中長期的經(jīng)濟問題-例如這次復蘇會有什么不一樣，新人新政將帶給我們哪些希望，哪些才是真正能夠集天時地利人和于一體的行業(yè)，哪些行業(yè)可能已經(jīng)作為舊時代的主導產(chǎn)業(yè)被掃進歷史的垃圾堆等。

我們在去年的報告中嘗試對此進行了回答，結論是醫(yī)藥、環(huán)保、TMT、非銀金融、裝備是未來的希望之星，鋼鐵等簡單加工業(yè)可能已經(jīng)被掃進歷史的垃圾堆，銀行、地產(chǎn)作為中國經(jīng)濟仍然很重要的行業(yè)，將維持下一個臺階的高增長。從今年兩會的內(nèi)容看，新型城鎮(zhèn)化、科技創(chuàng)新和生態(tài)文明被提到了前所未有的位置，和我們此前的判斷基本一致。

在去年年度報告中我們強調，經(jīng)濟復蘇是大概率事件，但需要4月份決斷。原因之一是今年兩會逢十年大換屆，上面不定，下面難定，常規(guī)的基調、改革的部署可能要到兩會閉幕才明確，相比以前先做起來再說，兩會對于經(jīng)濟運行節(jié)奏的影響更大。二是1-2 月份數(shù)據(jù)所受到的影響很難有很好的聯(lián)系人技術解決，兩點決定一直線，1、2 月份作為一個點，需要3月份的點才能形成趨勢，需要 4 月份的數(shù)據(jù)才能確認。今年市場的實際表現(xiàn)走在了預期的前面，復蘇剛開始，就開始爭論過熱的問題，預期的轉換遠遠走在了數(shù)據(jù)的前面，期望過高，失望越大，便不免因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期而悲觀，

通貨膨脹略高而悲觀，實際上現(xiàn)在遠未到?jīng)Q斷的時候。4 月份才是關鍵。我們認為當前宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡、微觀數(shù)據(jù)復蘇態(tài)勢并不明顯，反應了今年的特殊情況，不宜以此對經(jīng)濟作太多的判斷。2 季度才是關鍵，我們預計4月份開始 PMI、新開工、貨物周轉、發(fā)電量、進口等好轉，未來3-6個月經(jīng)濟向好的格局不會改變。維持 1-4 季度增長8%、8.4%、8.4%、8.1%的判斷。經(jīng)濟更差的概率不大，因為我們有一套底線管理的戰(zhàn)略。經(jīng)濟特別好概率也不會特別大，因為經(jīng)濟本身的問題（再平衡）并沒有解決。

物價作為供求的反映，需求好轉，推動價格回升，需求惡化，帶動價格下跌。價格過高、價格過低對經(jīng)濟運行都不利，只有適度的價格上漲對經(jīng)濟增長才有利。在經(jīng)濟復蘇過程中，伴隨需求上漲，物價上漲是一種很正常的現(xiàn)象，和增長方式?jīng)]有太多的關系，因此不應該因為價格上漲就擔心通貨膨脹（除非有證據(jù)表明中國陷入了滯脹）。關鍵是一個合適的度。1-2月份CPI上漲2.6%，明顯低于全年3.5%的調控目標。1-2月份1.8%的核心CPI，不僅在中國，而且在美國，都不算高。不僅不應該因為物價上升而擔心，更應該以需求回升、政策見效帶動價格回升而歡欣鼓舞。

再考慮到1-2月份PPI仍是負增長，就更不應對物價上行做過度解讀?；诮?jīng)濟復蘇、產(chǎn)能過剩以及國際大宗商品價格的綜合考慮，我們認為讓人不安的通貨膨脹可能是經(jīng)濟復蘇之后下半年的事情，未來3個月物價總體上都會在可容忍的水平之內(nèi)，可以關注，但沒有必要對物價上漲過于恐慌。大概率，3.2%是未來3個月物價的高點。全年物價上漲3%左右（+/-0.2）。

宏觀政策總體上保持穩(wěn)定，主要通過結構性工具進行針對性調控。對于轉型，財政政策的定向制導特征使得其能發(fā)揮更大的作用。今年預算赤字增加到1.2萬億元，實際上就考慮了民生支出增加和改革成本增加的需要。對于貨幣政策，主要是保證真正的中性，根據(jù)經(jīng)濟增長、通貨膨脹、外匯占款、信貸情況對貨幣投放進行及時調整。使用的工具主要是常規(guī)手段例如回購、央票等，由于信號作用太強，現(xiàn)在還看不到上調準備金率、加息的可能。今年外匯占款和信貸可能會再次呈現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應，在貨幣增長目標13%既定的情況下，如果外匯占款增加過多，相應地信貸投放會進行調減。由于影子銀行業(yè)務的發(fā)展，貨幣政策工具除了控制傳統(tǒng)的信貸、調節(jié)基礎貨幣之外，也將增加利率工具的使用來增加政策的有效性。