本周市場受消息面影響出現(xiàn)大跌，上證指數(shù)最大跌幅超過百點，政策面利空至少在短期內(nèi)打擊了市場的所有預期，使得技術面的判斷趨于復雜化。換句話說，大盤本身技術層面的調(diào)整已經(jīng)比較充分，但受到政策利空的影響，我們完全無法肯定三浪展開的具體時間，必須再進行觀察，在此之前，我們暫時不做趨勢逆轉(zhuǎn)的考慮，因為我們不能因為短期利空所產(chǎn)生的悲觀情緒，影響了對長遠利好因素的判斷。

首先從技術面來看，時間空間調(diào)整都較為充分，空間方面已經(jīng)回調(diào)至0.618的黃金分割位，同時面臨年線、半年線、半分位等重要均線的支撐，因此，2200點應該不容有失。此外從周期角度看，1949點以來，累積上漲10周，調(diào)整截止本周歷時六周，時間上已經(jīng)很充分了，下周就是第七周的時間之窗，加上清明節(jié)過后的第一個交易日就是費氏周期的第34個交易日的時間拐點，因此，在技術上的判斷其實是比較樂觀的，但技術面的判斷在政策利空的作用下，是否能夠發(fā)揮應有的動能，目前確實要打一個問號。

兩會以來，市場面臨的利空因素確實比較多，轉(zhuǎn)融券和地產(chǎn)調(diào)控的利空消化剛剛接近尾聲，IPO重啟、再融資、收緊銀根、整頓銀行理財又接踵而至，目前市場確實沒有這個能力應對，大盤下跌并不意外，關鍵是政策預期又亂了。從經(jīng)驗上看，近幾屆主席換屆后，市場的走勢都不是太好，這是因為市場產(chǎn)生了政策預期的變化，對投資而言，不確定就是最大的風險。

而現(xiàn)在的股市與以往真的有很大的區(qū)別，其中有兩點最值得體會，一是投資標的眾多，消息、評論不受監(jiān)管“滿天飛”，而現(xiàn)在的投資者還很不成熟，受消息面影響很大，如果利空和利好，謠言和真相交織在一起，真是有點剪不斷理還亂，這的確對市場情緒構成了困擾。第二就是雙向交易機制，從股指期貨到融資融券，再到轉(zhuǎn)融券，市場的交易手段是豐富了，但交易者的素質(zhì)絕沒有提高，加上消息面不受監(jiān)管、政策面變動巨大，從而使得大漲大跌竟成為常態(tài)。這對于目前還以散戶為主的A股市場而言，絕對不是什么好事。

近期利空消息確實很多，包括IPO提前的預期，再融資重啟的信號等等，這在調(diào)整市道下都會嚴重影響投資情緒，但實體經(jīng)濟去杠桿就意味著股市要多“承擔”，這是大的經(jīng)濟格局的需要，所以，即使IPO提前，我們也不感到意外。至于一季度央行公開市場回籠超過7000億的貨幣，這相當于前三個季度投放量的一半，已經(jīng)透漏出貨幣政策收緊的苗頭。一般而言，一季度是一年中投資需求最旺盛的時段，央行一方面表態(tài)M2是合理的，一方面大幅收緊貨幣，對此，我們并不理解，要知道歐美以及日本仍在量化寬松，中國經(jīng)濟目前欲振乏力，在此背景下，收緊貨幣的確弊大于利，等于犧牲需求為他國通脹買單。

本周關注的焦點是銀行理財整頓的消息，這也是本期策略分析的重點，銀監(jiān)會下發(fā)《中國銀監(jiān)會關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》?！锻ㄖ芬?guī)定，商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標債權資產(chǎn)的總額，理財資金投資非標債權資產(chǎn)的余額在任何時點均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資nAKcmb6salEYkRKnUN7mGA==產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。以防止業(yè)務規(guī)模過快擴張引發(fā)系統(tǒng)性風險。這實際上就是規(guī)范銀行理財?shù)馁Y金池業(yè)務。

對銀行而言，理財產(chǎn)品的規(guī)模將會被大大壓縮，監(jiān)管層考慮把銀行發(fā)售的理財產(chǎn)品上限控制在其儲蓄的20%。理財與存款比例：南京銀行38.7%、北京銀行25.5%、平安21.4%、浦發(fā)21.7%、交行18.2%。與此同時，在清理整頓過程中，會加大不良資產(chǎn)率的提升，而不少銀行的年報顯示，不良資產(chǎn)率已經(jīng)在輕微走高，而理財產(chǎn)品的整頓會加大這種趨勢。市場首先反映的是銀行業(yè)績將會受到影響，這種影響無法準確量化，其中，普遍的算法是，最壞的結果影響年度利潤的一半左右，其實不一定有這么嚴重，除非地方債務危機出現(xiàn)。

市場第二個反應是銀行將重啟再融資大潮，以保證資本充足率滿足要求，中國平安260億再融資獲批，加重了市場的預期，市場存量資金面仍未得到實質(zhì)性的改善，如果銀行普遍啟動再融資，那么市場的正常運行必然受到影響。截至3 月28 日，三家國有大行，以及平安銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、中信銀行已披露2012 年經(jīng)營數(shù)據(jù)， 其中平安、浦發(fā)、招行、中信不良貸款率出現(xiàn)上升，其余建行、農(nóng)行、中行不良貸款率均呈現(xiàn)下降趨勢。不過，根據(jù)7家銀行年報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，7家銀行2012 年的逾期貸款則全部為雙升，其中，平安和浦發(fā)逾期貸款余額均翻番。

很顯然，受沖擊最大的是區(qū)域性銀行，四大專業(yè)行以及全國性質(zhì)的銀行，影響相對有限，這從周四四大國有銀行和其他銀行的跌幅對比就可以體會到，工行H股基本上沒有受到影響。整頓銀行理財對市場的中長期影響相對有限，7萬多億的理財規(guī)模下降后，還可能分流資金進入股市，所以對于整頓銀行理財?shù)挠绊懖槐剡^度悲觀。但問題是，銀行股是本輪行情的核心板塊，這個板塊雖然并不一定跌幅很大，但上漲的動力在短期內(nèi)很難有預期，那究竟有哪個板塊能夠取代銀行股，成為引領三浪的核心板塊，這的確考驗市場的智慧。

我們現(xiàn)在還不做趨勢逆轉(zhuǎn)的判斷，主要的原因在于，維系趨勢的三大基礎性因素仍然在起作用。首先是城鎮(zhèn)化，這是中國經(jīng)濟的新引擎，盡管現(xiàn)在的經(jīng)濟復蘇低于預期，但畢竟在復蘇中，只是力度差了點，隨著城鎮(zhèn)化的推進，我們依然看好經(jīng)濟的長遠前景，不能因為短期的不確定性，從而否定這個長期利多因素。

其次是人民幣國際化，在國際結算中，人民幣的占比的確很低，還不足一個百分點。人民幣現(xiàn)在還不是真正意義上的國際貨幣，貨幣的弱勢嚴重影響經(jīng)濟的發(fā)展，目前主要通過貨幣互換的方式。3月26日，中國人民銀行與巴西中央銀行簽署了中巴雙邊本幣互換協(xié)議。此次協(xié)議互換規(guī)模為1900億元人民幣/600億巴西雷亞爾，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。截至目前，中國已經(jīng)與中國香港、韓國、新加坡等20個經(jīng)濟體達成貨幣互換協(xié)議。而引入QFII、RQFII等措施都是在推進人民幣國際化的進程，這對于股市而言，無疑是實質(zhì)性的長期利好，結合目前的投資者結構狀況，我們認為最終引領A股的估值修復進程的機構，很可能就是國外投資者，國內(nèi)機構根本不具備這樣的智慧和魄力。

但美元的走強影響人民幣國際化的進程，這是一個潛在的變數(shù)。歷史數(shù)據(jù)和理論研究均表明，美元指數(shù)走勢存在周期性的變化，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：1971-1980，美元貶值10年；1980-1986，美元升值6年；1986-1996，美元貶值10年；1996-2002，美元升值6年；2002-2012，美元貶值10年。以此預估，2013年-2019年六年時間，將是美元指數(shù)的下一個升值周期，2002-2012年間，美國財政赤字大幅增加，經(jīng)濟增長緩慢，美元不斷貶值，在2013之后的六年美國經(jīng)濟逐步復蘇，財政狀況好轉(zhuǎn)，美元會逐步升值。

最后需要強調(diào)的是技術面，也就是基本的漲跌循環(huán)原理，畢竟A股經(jīng)歷了超過五年的熊市，跌幅高達62.6%。因此，行情的力度不應該低于2319行情。

綜上所述，盡管短期政策利空不斷，但我們并不認同趨勢逆轉(zhuǎn)的觀點。我們認為銀行股下跌空間并不會太大，但再度上漲的預期應該會押后。由于銀行股的預期產(chǎn)生變化，三浪的變數(shù)將會進一步增加，因為我們目前還找不到能夠代替銀行股推動指數(shù)的板塊。結合技術面來看，上證指數(shù)下檔面臨年線和半年線以及半分位的支撐，所以調(diào)整的極限應該不會脫離2200點過遠，大盤的運行節(jié)奏我們先按區(qū)間震蕩對待，主要的運行區(qū)域是2200-2300點，三浪的謎底要等到4月中旬才可能揭曉，原因在于等待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的最終落定，才可能產(chǎn)生新的做多預期。大家操作上按照大盤區(qū)間震蕩節(jié)奏進行高拋低吸，并動態(tài)控制倉位，震蕩市中，主題板塊的表現(xiàn)要比權重股強。

（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）