銀監(jiān)會八號文一出，市場應(yīng)聲大跌。我們認(rèn)為，八號文的影響，可能會更加深遠(yuǎn)。首先，這大概可以看成是兩會開完，領(lǐng)導(dǎo)層基本定型之后，金融領(lǐng)域出的第一個政策。其次，它與463號文以及71號文都是在著眼“控風(fēng)險”，這些政策存在連續(xù)性。這些都在暗示金融風(fēng)險的管控是今年監(jiān)管領(lǐng)域、甚至貨幣政策領(lǐng)域最主要的特征。

在更高的高度看，十八大報告在金融體制方面的提法，是將“促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”，放在“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”之前。在去年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，重提了“高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線?！倍诮衲甑恼ぷ鲌蟾嫔希诮鹑诒O(jiān)管上有兩個新提法，一個是提出“加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)”，另一個是“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)對局部和區(qū)域性風(fēng)險以及金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的監(jiān)管。”這些表述，一次比一次具體。

再從海外經(jīng)濟(jì)的情況來看。中國的學(xué)者擔(dān)憂資本外逃、資產(chǎn)價格破裂的聲音不絕于耳，而且在一部分人看來，資本賬戶的管制其意義就在于阻止資本外逃。最近美國經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，一季度的經(jīng)濟(jì)增速可能在3%左右；市場關(guān)于QE退出的預(yù)期很快升溫，一致預(yù)期的升息時間也就是在兩年之后。盡管意見差異很大，但我們或許可以說，中國的資產(chǎn)“可能”存在泡沫，并且“可能”與海外投機(jī)資金相關(guān)。

“先打掃完屋子，才能見人”，八號文可能只是個開始。已有的“金融創(chuàng)新”將更快的納入監(jiān)管體系，而未來的金融創(chuàng)新中，風(fēng)險上的考量將會更多。

政府工作報告提出加強(qiáng)金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)調(diào)。這可能有兩重含義，第一是，金融監(jiān)管政策仍然要服從于“穩(wěn)中求進(jìn)”的大局，經(jīng)濟(jì)的大幅波動并不是目的；第二，金融風(fēng)險管控如果帶來資金價格變化，也代表了貨幣政策的態(tài)度。

我們認(rèn)為，這對“兩高一?！币约暗禺a(chǎn)等受限行業(yè)明顯不利，這可能不會改變經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢，但會有一定影響，尤其是股市的市場情緒。部分低等級信用債可能也會承受壓力，畢竟企業(yè)的另外一些融資渠道受到了限制。最后，短期資金利率發(fā)生跳漲的概率并不是很高，我們認(rèn)為從去年年末到現(xiàn)在央行對通貨膨脹的立場一直較為溫和并且沒有實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)向。