3月27日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在官方網(wǎng)站公布了3月25日下發(fā)的2013年第8號(hào)文——《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），對(duì)于商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)尤其是“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范化管理。

次日，上證指數(shù)低開27個(gè)點(diǎn)，全天暴跌65點(diǎn)，跌幅達(dá)2.82%，技術(shù)走勢(shì)迅速惡化，形態(tài)岌岌可危。甚至有分析人士表示，始自1949點(diǎn)以來的中級(jí)反彈行情正式宣告結(jié)束。有網(wǎng)友戲稱，“對(duì)著房地產(chǎn)開槍，中彈的是股市；對(duì)著銀行理財(cái)開槍，中彈的還是股市；對(duì)著白酒開槍、對(duì)著公款消費(fèi)……中彈的還是股市?！?/p>

此次管理層出手“棒喝”銀行理財(cái)，時(shí)點(diǎn)上雖然略超出市場(chǎng)預(yù)期，但卻又在情理之中。《通知》是在怎樣的背景下出臺(tái)的？其對(duì)金融業(yè)以及資本市場(chǎng)又將帶來哪些深遠(yuǎn)的影響呢？

劍指影子銀行

“影子銀行一直是監(jiān)管層和市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，就影子銀行的問題，《通知》的發(fā)布也是監(jiān)管層對(duì)于影子銀行監(jiān)管的考慮。”中信建投分析師魏濤表示。

在中國(guó)，“影子銀行”的概念沒有一個(gè)明確的界定。但在市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，影子銀行主要涵蓋了兩塊：一塊是商業(yè)銀行銷售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品，以及各類非銀行金融機(jī)構(gòu)銷售的類信貸類產(chǎn)品，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品，另一塊則是以民間高利貸為代表的民間金融體系。按照上述定義，理財(cái)產(chǎn)品大都屬于影子銀行的范疇。

2012年，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了40%的增長(zhǎng)，達(dá)到7.1萬億（圖），其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次出臺(tái)的《通知》共十二條，核心內(nèi)容主要是兩個(gè)方面，一是規(guī)范銀行非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，二是在比例上進(jìn)行了限制。

在規(guī)范銀行非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，《通知》明確，“商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。單獨(dú)管理指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理；單獨(dú)建賬指為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確；單獨(dú)核算指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表?！倍诒壤拗品矫?，《通知》明確，“理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限?！?/p>

“影子銀行將是決定2013年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重大變數(shù)。新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)上任后不到一個(gè)月，《通知》的出臺(tái)比我們想象中來得更快，也許這在暗示，風(fēng)險(xiǎn)或許也比我們想象中更嚴(yán)重?！鄙虾ＷC券分析師胡月曉感嘆道。

不過，也有分析師的觀點(diǎn)更為樂觀。“影子銀行不是過街老鼠。次貸危機(jī)和龐氏騙局論將影子銀行的公眾形象異化為過街老鼠，但影子銀行其實(shí)是有著切實(shí)的合理性的?！睎|方證券分析師金麟的態(tài)度較為積極。

金麟表示，影子銀行打破銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)壟斷，銀行理財(cái)產(chǎn)品近年來幫助眾多普通民眾顯著改善了儲(chǔ)蓄回報(bào)率，使得普羅大眾能參與分享大中型企業(yè)貸款這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)，影子銀行改善銀行資產(chǎn)流動(dòng)性。“正是資產(chǎn)證券化幫助美國(guó)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)低于中國(guó)的M2/GDP，這意味著顯著偏高的金融配置效率。市場(chǎng)如害怕過街老鼠般恐懼影子銀行，這是不公正的?！?/p>

對(duì)金融業(yè)影響幾何

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，《通知》出臺(tái)后，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模增速將有所下降，不可能保持2012年40%的高速增長(zhǎng)。

平安證券分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將帶來局部融資困難等短期摩擦成本并制約宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：當(dāng)銀行受35%上限的制約進(jìn)行理財(cái)資金投資結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，對(duì)這一融資渠道較為依賴的開發(fā)商、地方政府融資平臺(tái)等將面臨融資困難。同時(shí)，當(dāng)部分已超標(biāo)的銀行開始?jí)嚎s融資類業(yè)務(wù)時(shí)，勢(shì)必陸續(xù)退出部分已投資的項(xiàng)目。結(jié)構(gòu)調(diào)整將在短期內(nèi)產(chǎn)生摩擦成本，這不僅將帶來整體社會(huì)層面資金的相對(duì)緊張，甚至將可能對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了更為樂觀的看法，認(rèn)為銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)此項(xiàng)通知的本意是加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展的力度，而不是限制理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，對(duì)于商業(yè)銀行的整體沖擊有限。

“新規(guī)可能增強(qiáng)信貸發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)及對(duì)理財(cái)產(chǎn)品信貸的披露，限制理財(cái)產(chǎn)品渠道的快速信貸證券化，并降低道德風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品的增長(zhǎng)勢(shì)頭可能較2012 年略有放緩。盡管如此，我們認(rèn)為2013 年理財(cái)產(chǎn)品仍有一定的增長(zhǎng)幅度，因?yàn)榇蟛糠帚y行表示將繼續(xù)擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模以滿足消費(fèi)者需求?！备呷A證券分析師馬寧表示。

中信建投分析師魏濤指出，銀行理財(cái)產(chǎn)品給客戶的收益率通常在4%左右。在銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)組合中，絕大部分會(huì)配在債券和貨幣市場(chǎng)工具等收益穩(wěn)定的金融產(chǎn)品上，但為了追求組合的更高收益，會(huì)配置一定的資產(chǎn)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)上（建行在20%左右）。超額收益部分就構(gòu)成了銀行的利潤(rùn)來源。目前配置非標(biāo)債券資產(chǎn)主要通過銀信合作、銀證合作等方式實(shí)現(xiàn)。

“《通知》對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行了限制，但客戶的需求仍在，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍然會(huì)繼續(xù)發(fā)行。我們認(rèn)為，短期內(nèi)銀行對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的債券產(chǎn)品的需求會(huì)上升；中長(zhǎng)期看還是會(huì)追求收益率更高的金融資產(chǎn)。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的放開，未來非標(biāo)產(chǎn)品會(huì)通過資產(chǎn)證券化的形式轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，解決期限錯(cuò)配、不透明等問題，并且仍能提供高于普通債券的收益率，有望成為銀行理財(cái)?shù)男聦?。另外，?duì)于權(quán)益類資產(chǎn)，也可能產(chǎn)生一定的需求。”對(duì)于《通知》帶來的影響，魏濤如此表示。

魏濤同時(shí)表示，對(duì)于券商來說，受沖擊較大的是銀證合作的通道類業(yè)務(wù)，但這類業(yè)務(wù)傭金率目前已經(jīng)低于萬五，雖然規(guī)模大，但對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)很小。對(duì)于信托來說，通道類業(yè)務(wù)也將受到影響，但對(duì)于主動(dòng)型集合信托的需求可能會(huì)上升，整體而言，影響中性。

國(guó)金證券分析師陳建剛則更為樂觀，其認(rèn)為，《通知》的出臺(tái)進(jìn)一步加速了融資體系脫媒化，投資體系產(chǎn)品化下金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，以券商為主的非銀行金融機(jī)構(gòu)將長(zhǎng)期受益。

長(zhǎng)期有利于提升股市吸引力

對(duì)于《通知》對(duì)A股市場(chǎng)帶來的影響，事實(shí)上走勢(shì)已經(jīng)說明一切。銀行股的大幅下跌拖累了股指，市場(chǎng)再度陷入低迷。

“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期的背景下，該政策的出臺(tái)無疑進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)情緒，再加上歐洲危機(jī)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的不確定性依然存在，建議投資者規(guī)避高Beta行業(yè)，兌現(xiàn)題材股收益，等待風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放?！饼R魯證券羅春鵬表示，不看好短期市場(chǎng)走勢(shì)。

不過，也有分析人士認(rèn)為，從中長(zhǎng)期的角度來看，《通知》出臺(tái)有利于提升股市的吸引力，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，積極作用更加突出。

“從兩三年角度來看，《通知》有利于提升股市對(duì)資金配置的相對(duì)吸引力?！鄙虾ＷC券分析師曾小勇表示。

即使對(duì)于下跌重災(zāi)區(qū)金融板塊而言，也有分析師認(rèn)為，市場(chǎng)反應(yīng)過度。銀行股反應(yīng)如此強(qiáng)烈，一是市場(chǎng)擔(dān)心銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的規(guī)范舉措，限制銀行同業(yè)間的非標(biāo)業(yè)務(wù)。而國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)指出要推進(jìn)利率市場(chǎng)化，未來勢(shì)必會(huì)影響銀行的壟斷利潤(rùn)；二是銀行股半年來漲幅巨大，有獲利回吐的要求。

“銀行又回到1倍PB附近，大量悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反映在估值內(nèi)。目前銀行股估值為2013年1.03倍，其中半數(shù)銀行在1.0倍以下。貪婪的機(jī)會(huì)通常是由恐懼所創(chuàng)造的，當(dāng)前價(jià)位配置銀行股，風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)顯著改善?！睎|方證券分析師金麟明確表示，看好銀行股的投資機(jī)會(huì)。

“我們認(rèn)為未來可能會(huì)出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)模式，銀行、信托等提供非標(biāo)產(chǎn)品，然后通過券商資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，再向投資者出售。對(duì)于金融股的大跌，尤其是券商股的大跌，市場(chǎng)的反應(yīng)明顯過度，建議關(guān)注券商股超跌帶來的投資機(jī)會(huì)?！?中信建投分析師魏濤表示。