證券市場關(guān)于“牛市”的解釋是這樣的：牛市，也稱多頭市場，指證券市場行情普遍看漲，延續(xù)時間較長的大升市。

那么，現(xiàn)在的市場是牛市嗎？從去年12月4日上證指數(shù)創(chuàng)下1949點調(diào)整新低以來，截至5月10日收盤2246點，累計漲幅為15.24%。如果僅僅只有15%的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上牛市的標(biāo)準(zhǔn)；但是，同一時期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻從585點瘋漲到最高996點，漲幅高達(dá)69%，于本周三一舉沖上千點大關(guān)，創(chuàng)下兩年多來新高。從這點來看，創(chuàng)業(yè)板似乎早已進(jìn)入牛市。

牛市第二個特征是“普遍看漲”。也正是在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)飆漲期間，雖然有36家創(chuàng)業(yè)板公司漲幅超過100%，但同時亦有6只股票出現(xiàn)下跌，日科化學(xué)（300214）的跌幅竟然近20%。

按照一般的投資邏輯，隨著上市公司業(yè)績的增長，估值獲提升，股價才有上漲理由和堅實的基礎(chǔ)。但，我們在這一輪創(chuàng)業(yè)板的大漲中卻看不到上述邏輯的成立。Wind資訊統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司平均凈利潤出現(xiàn)自2009年以來首次出現(xiàn)下降，下降幅度為8.52%；今年一季度凈利潤下滑的趨勢仍在延續(xù)，同比微降1.65%。

毫無疑問，創(chuàng)業(yè)板的牛市顯得相當(dāng)另類，其缺乏堅實業(yè)績支撐的上漲始終讓人覺得心里不踏實，同時也暗藏著風(fēng)險和隱患。

創(chuàng)業(yè)板指的獨舞

5月10日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高創(chuàng)下996點，離千點一步之遙，5月15日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在盤整幾個交易日后，一舉沖上1000點，經(jīng)過近半年來的強(qiáng)勢反彈，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲近七成，與上證指數(shù)的小幅上漲（同期深證成指漲幅也僅為18.42%）形成鮮明對比，顯示出該板塊的異?；钴S。同時，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在大盤2月初階段高點后走出獨立行情，步入牛市。

事實上，自創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年6月1日起正式編制和發(fā)布以來，該指數(shù)經(jīng)歷了上漲到下跌，又再度暴漲的過程。從歷史走勢來看，至2010年12月 20日該指數(shù)創(chuàng)下1239點歷史新高后，逐級下跌，并于2012年12月4日創(chuàng)下585點的歷史新低，此后一輪爆發(fā)式的上漲開始，短短半年時間即漲上千點大關(guān)。

據(jù)了解，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是從創(chuàng)業(yè)板股票中選取100只組成樣本股，以反映創(chuàng)業(yè)板市場層次的運(yùn)行情況。指數(shù)選樣入圍標(biāo)準(zhǔn)除必須為創(chuàng)業(yè)板上市公司以及目前在交易外，還包括最近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題；最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損；股價無異常波動的要求。由此可以看出，入圍指數(shù)的股票基本面尚可。此外，由于指數(shù)選樣本股的“流通市值市場占比”和“成交金額市場占比”兩個指標(biāo)為主要依據(jù)，同時指數(shù)樣本調(diào)整每季度進(jìn)行一次，這些都反映出創(chuàng)業(yè)板市場快速成長，成交活躍等特點。

海通證券研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板成分股占自由流通市值權(quán)重累計前50%的24家權(quán)重股的二級市場表現(xiàn)和業(yè)績增長表現(xiàn)都特別突出，權(quán)重股的優(yōu)異表現(xiàn)推動指數(shù)走強(qiáng)。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，權(quán)重前25%的9只個股整體業(yè)績增56.58%、二級市場市值漲40%；權(quán)重前25%-50%的15只股整體業(yè)績增35.42%、二級市場漲31.63%。

相對來說，主板以及中小板指成分股權(quán)重業(yè)績相對創(chuàng)業(yè)板指相差甚遠(yuǎn)。其中，整個A股市場前25%權(quán)重個股業(yè)績僅增長14.3%；中小板前25%權(quán)重的28只個股整體業(yè)績增長9.73%。

這也從一個方面解釋了為何創(chuàng)業(yè)板指能夠自2月份后較大盤走出獨立走勢。不過，創(chuàng)業(yè)板指的飆漲，并不能說明整個創(chuàng)業(yè)板公司的普漲行情，一些公司股票在此期間甚至出現(xiàn)了下跌。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，期間36家股價成功實現(xiàn)翻倍（見表1），漲幅最大的光線傳媒（300251）上漲225.45%。但是另一方面，有6只股票出現(xiàn)下跌，跌幅最大的日科化學(xué)下跌近20%（見表2）。

兩極分化嚴(yán)重

目前，對于創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)市場人士總結(jié)出了至少以下幾個方面的理由：首先，經(jīng)過幾年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板公司中出現(xiàn)了一批業(yè)績良好，并且具備穩(wěn)定成長的公司，隨著業(yè)績持續(xù)高增長，有效化解了高估值的風(fēng)險，股價上漲也就不足為奇了；再次，創(chuàng)業(yè)板公司所處的行業(yè)主要是新興產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)因為景氣度高，加上政策扶持，受到了追捧，相關(guān)公司股價自然表現(xiàn)強(qiáng)勁。

通過分析創(chuàng)業(yè)板指前50%權(quán)重的24家公司發(fā)現(xiàn)，景氣度高的公司分布在節(jié)能環(huán)保安全、消費(fèi)電子、新文化、醫(yī)療保健、智慧城市五大行業(yè)。其中，節(jié)能環(huán)保安全包含環(huán)保、工業(yè)節(jié)能、新能源汽車、清潔能源、生產(chǎn)生活安全等相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念；消費(fèi)電子包含智能手機(jī)、平板電腦、筆記本、各種新興電子產(chǎn)品等相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念；新文化包含影視、娛樂、傳媒、營銷服務(wù)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念；醫(yī)療保健包含醫(yī)藥、醫(yī)療、保健品等相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念；智慧城市包含基礎(chǔ)硬件、物聯(lián)網(wǎng)、智能交通、信息安全、移動支付等相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念。

事實上，從中長期看，解決中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性放緩的重點所在正是產(chǎn)業(yè)調(diào)整與轉(zhuǎn)型，而在實現(xiàn)這個中長期目標(biāo)的過程中，尤其是現(xiàn)階段，加大對新興產(chǎn)業(yè)的投資力度刻不容緩。目前，在七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，我國已經(jīng)相繼出臺了新的軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)政策、高技術(shù)服務(wù)業(yè)指導(dǎo)意見、海洋工程裝備產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略等一系列產(chǎn)業(yè)政策，啟動了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)目錄的編制工作，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在此背景下，代表著新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的創(chuàng)業(yè)板受到了資金的熱捧。

值得注意的是，雖然股價飛上了天，但是創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績卻未有較大提升。Wind資訊統(tǒng)計顯示，2012年創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)平均營業(yè)總收入5.4億，同比增長15.63%；實現(xiàn)平均凈利潤6810.68萬元，同比下滑8.52%，這也是2009年以來首次出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)同時顯示，今年一季度，創(chuàng)業(yè)板公司實現(xiàn)平均凈利潤為1385.62萬元，同比下滑1.65%。

另外，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績分化也相當(dāng)嚴(yán)重。以今年中報業(yè)績預(yù)告情況為例，雖然有光線傳媒、巴安水務(wù)、三維絲、珈偉股份等公司大幅預(yù)增，但卻有7家公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，包括星河生物、高新興、寶德股份、科新機(jī)電、星星科技、新大新材、華中數(shù)控；另外，業(yè)績同比下滑的有7家公司，包括世紀(jì)鼎利、晶盛機(jī)電、銀禧股份和新萊應(yīng)材等。目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率已達(dá)45.82倍，遠(yuǎn)高于主板和中小板。部分股票甚至享受了“夢估值”，比如，掌趣科技當(dāng)前TTM市盈率為121倍，樂視網(wǎng)為86倍，碧水源為55倍。這其中蘊(yùn)含的泡沫不言而喻。

上演最后的瘋狂？

創(chuàng)業(yè)板指在上周五創(chuàng)下996點新高后，在千點關(guān)前顯得猶豫，本周二，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅下挫，前期一些極為強(qiáng)勢的個股甚至出現(xiàn)跌停，如樂視網(wǎng)等。周三，創(chuàng)業(yè)板重拾升勢，勢如破竹般站上千點大關(guān)。

但有一個值得注意的現(xiàn)象是，創(chuàng)業(yè)板公司股東減持正在呈加速態(tài)勢。統(tǒng)計顯示，截至5月14日，今年已經(jīng)有75家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了股東減持公告，這個數(shù)量幾乎是去年全年所有遭到減持的創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量總和。僅僅是周二，就有包括天龍光電、同花順和華誼嘉信在內(nèi)的三家上市公司發(fā)布了減持公告，其中，天龍光電、同花順今年內(nèi)已經(jīng)不止一次遭到減持。

從過往經(jīng)歷來看，創(chuàng)業(yè)板股東的減持令市場噤若寒蟬。早在2012年底，投資者因為擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)板大非解禁拋售股票而廣泛用腳投票，不斷賣出創(chuàng)業(yè)板股票，這種情緒化的交易行為讓很多創(chuàng)業(yè)板公司股價大幅走低，很多大非即將解禁的股票價格甚至接近了其凈資產(chǎn)值，創(chuàng)業(yè)板徹底淪為散戶不要的股票。

分析人士認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本的競相減持，將會對創(chuàng)業(yè)板的高估值構(gòu)成打壓，進(jìn)而影響相關(guān)個股的表現(xiàn)，后市創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情恐漸入尾聲。